Mal a?o para las corporaciones de las cajas

Las cajas no est¨¢n en Bolsa, pero algunas empiezan a sentir sus efectos. Varias entidades han tenido que revisar sus proyectos de expansi¨®n y refuerzo de capital mediante la salida al parqu¨¦ de sus corporaciones empresariales al estilo del puesto en marcha por La Caixa con Criteria. Es el caso de Caja Navarra y Bancaja. La primera, que anunci¨® en septiembre su intenci¨®n de sacar a Bolsa entre un 35% y un 40% de Corporaci¨®nCan, un grupo industrial compuesto por m¨¢s de 70 empresas cotizadas y no cotizadas, por valor de 1.200 millones de euros, se lo est¨¢ pensando. "El proyecto sigue fechado para este a?o", explican en la entidad, "pero se har¨¢ con prudencia, cuando el mercado lo permita".

La evoluci¨®n de Criteria en Bolsa no ha sido alentadora. Su valor ha ca¨ªdo m¨¢s que el propio Ibex desde que compareci¨® en el parqu¨¦ en octubre

Igual que en Bancaja, que anunci¨® en verano, en paralelo, la venta del 30% de su corporaci¨®n Bancaja Inversiones a dos entidades (Guggenheim Capital y Deutsche Bank), como un paso previo a la salida a Bolsa en octubre de 2008 de su grupo de empresas, valorado en 5.200 millones de euros a 31 de diciembre.

Objetivos en el aire

Lo sucedido es una mala noticia para las cajas interesadas, que confiaban en lograr varios objetivos con esa puesta en valor de sus participaciones, en especial la financiaci¨®n de su expansi¨®n internacional y un refuerzo del capital ante un posible incremento de la morosidad. Esto, adem¨¢s, como explican en Caja Navarra, de permitirles "acceder a la financiaci¨®n en los mercados de capitales, dar visibilidad a la marca y someter a la caja al rigor de los mercados".

De momento, Caja Galicia, que hace a?os mostraba su inter¨¦s por esta v¨ªa y lleg¨® a lanzar su nueva marca CXG Corporaci¨®n CaixaGalicia (con m¨¢s de 100 sociedades y un valor de 1.796 millones de euros) a finales de 2005, prefiri¨® tirar por la calle de en medio. En noviembre, ya en plena crisis burs¨¢til, vend¨ªa el 5,56% de la corporaci¨®n a un industrial gallego, Manuel A?¨®n. Esto, sin olvidar que la CAM, la ¨²nica caja que hasta ahora se hab¨ªa aventurado a anunciar la emisi¨®n de cuotas participativas (hasta un 20% de su capital), ha decidido tambi¨¦n parar de momento el experimento.

Todo indica que el modelo iniciado por Criteria ha desempe?ado tambi¨¦n su papel en este enfriamiento de expectativas. Los resultados de Criteria no han sido alentadores. La corporaci¨®n ha ca¨ªdo m¨¢s que el propio Ibex, ha perdido casi el 22% de su valor (m¨¢s de 3.500 millones) desde el 10 de octubre, cuando salt¨® al parqu¨¦ a 5,25 euros la acci¨®n. El jueves estaba en el entorno de los 4,1 euros el t¨ªtulo y val¨ªa 13.700 millones.

Estas pobres evoluciones han suscitado incluso un debate sobre la ventaja, para el inversor, de ofrecerle unos valores que son un mero compendio de otros que ya cotizan. Un argumento que en las cajas aspirantes a sacar sus corporaciones a Bolsa rechazan de plano, se?alando que estos grupos incluyen empresas no cotizadas y sociedades pertenecientes al per¨ªmetro de la propia entidad (ver cuadros).

"En nuestra corporaci¨®n", dicen en Caja Navarra, "las cotizadas son s¨®lo el 20%. Le ofrecemos al inversor empresas no cotizadas, de alto crecimiento y no replicable en Bolsa". Una opini¨®n compartida por ?ngel Berg¨¦s, director general de Analistas Financieros Internacionales, quien apunta que "estas corporaciones tienen sentido, y tanto m¨¢s inter¨¦s cuanto menos cotizadas tengan".

Otras fuentes se?alan que la experiencia de Criteria resulta desalentadora ya que este tipo de operaciones pueden deteriorar la relaci¨®n con los clientes. "Al final, estas colocaciones, vendidas en las oficinas", apunta ?ngel Campabadal, responsable de cajas de UGT, "si van mal, acaban deteriorando la relaci¨®n con la clientela".

Es posible que este conjunto de dificultades explique que pocas se hayan decantado por seguir a La Caixa, Caja Navarra y Bancaja. Algunas, por no tener, no tienen ni corporaci¨®n. Es el caso de entidades con grandes grupos industriales, como Caixa Catalunya o BBK, cuyos portavoces han dado a este medio la misma respuesta. "No tenemos corporaci¨®n ni planes para constituirla ni para sacarla a Bolsa".

Caja Madrid, la segunda caja de Espa?a, sigue sin haber creado una corporaci¨®n industrial al estilo de Criteria (si tiene una corporaci¨®n financiera, que no incluya a todas sus participadas). Una de las explicaciones para ese desinter¨¦s, se?alan fuentes pr¨®ximas a la entidad, es el hecho de que Caja Madrid est¨¦ plet¨®rica de liquidez. La venta de su 10% en Endesa le ha proporcionado m¨¢s de 4.000 millones (2.341 millones de plusval¨ªas), a lo que habr¨ªa que a?adir los resultados de la OPV de Realia. Un colch¨®n m¨¢s que suficiente porque s¨®lo proyecta abrir 300 oficinas hasta el 2010. Ha utilizado, adem¨¢s, esa liquidez para hacer una provisi¨®n extraordinaria con vistas a un eventual aumento de la morosidad.

La ¨²ltima palabra

Algunos expertos creen que la ¨²ltima palabra no est¨¢ dicha y que un eventual incremento de la morosidad podr¨ªa obligarlas a reforzar su capital propio, sea con la venta de sus corporaciones o las cuotas participativas. "Creo", dice Jos¨¦ Mar¨ªa Mart¨ªnez, secretario general de Comfia (Comisiones Obreras), "que no van a tener m¨¢s remedio que reforzar su estructura de capital. Alguna empieza a sufrir tensiones de liquidez". Igual piensa Manuel Romera, profesor del Instituto de Empresa, quien afirma que "algunas cajas han agotado su capacidad de endeudamiento". Juan Antonio Maroto, profesor de Econom¨ªa Financiera de la Complutense, dice que "Basilea II tambi¨¦n las empuja a vender parte de su cartera industrial ya que estas inversiones consumen m¨¢s recursos propios que las crediticias".

En las entidades se niega la mayor. En Bancaja, muy expuesta al inmobiliario, niegan cualquier urgencia en obtener fondos. Su portavoz dice que la caja tiene capacidad para endeudarse y que "si bien el mercado ya no est¨¢ tan alegre como antes", acaban de hacer varias emisiones de c¨¦dulas hipotecarias en el exterior sin problemas. Estamos en una situaci¨®n c¨®moda. "Nuestras necesidades de pago no exceder¨¢n los 3.000 millones anuales, los ingresos estar¨¢n sobre los 12.000 millones".