Ferrovial hace gala de flema brit¨¢nica

Los gestores de Ferrovial han aprendido flema brit¨¢nica y hacen gala de ella ("veinte veces que se presentase la oportunidad, veinte veces que repetir¨ªamos la compra del operador de aeropuertos BAA", se?ala su consejero delegado, Joaqu¨ªn Ayuso) ante el chaparr¨®n de adversidades reales y supuestas, previstas e inesperadas, que soportan desde que en 2006 se hiciesen con el gestor de infraestructuras.

Mengua el crecimiento del beneficio neto del grupo matriz -las cifras exactas de 2007 se conocer¨¢n el martes-, surgen incertidumbres regulatorias que le afectan en el Reino Unido (propuesta inicial de tarifas aeroportuarias inferior de lo previsto y un proyecto de posible supresi¨®n de incentivos fiscales), se constatan retrasos en los planes de refinanciaci¨®n de la deuda ligada a la adquisici¨®n de BAA y en algunas de las desinversiones previstas, y sus acciones caen en Bolsa (34,9% en 2007 y casi un 14% en 2008). Dificultades y riesgos que no son ajenos, adem¨¢s, al cambio a peor del entorno econ¨®mico y al endurecimiento del mercado financiero desde el verano. Y por ¨²ltimo, como guinda, algunos informes de analistas que recortan valoraciones y expectativas en Ferrovial (JP Morgan, Merrill Lynch...).

"Nos valoran como constructora y esa actividad aporta s¨®lo el 10% de los m¨¢s de 3.000 millones de resultado bruto de explotaci¨®n del grupo"

Ferrovial anticip¨®, en el momento de su compra, que BAA iba a duplicar el resultado de explotaci¨®n pero que hasta 2011 no le aportar¨ªa beneficios

Fuentes del grupo, que en privado no ocultan sus discrepancias con dichos informes y con algunas medidas barajadas por las autoridades brit¨¢nicas, optan por mantener en p¨²blico la boca cerrada en v¨ªsperas de la presentaci¨®n de sus resultados anuales ("que permitir¨¢n conocer nuestra situaci¨®n real") y de la aprobaci¨®n definitiva de las tarifas a aplicar en sus aeropuertos del Reino Unido, desde el primero de abril y durante los pr¨®ximos cinco a?os, prevista en principio para el 7 de marzo.

Punto de inflexi¨®n

Veinte d¨ªas despu¨¦s se abrir¨¢ al tr¨¢fico la terminal 5, del aeropuerto de Heathrow, que servir¨¢ de puerta de entrada a Londres a 30 millones de pasajeros al a?o. La T-5, que ha absorbido 3.000 millones de euros de las inversiones de BAA, es pieza clave, junto con la construcci¨®n de una tercera pista en Heathrow (que cuenta ya con el visto bueno del departamento de Transportes, aunque el alcalde de Londres se opone a la misma), en los planes de modernizaci¨®n y ampliaci¨®n de estas infraestructuras comprometidos por Ferrovial y en sus planes de negocio.

En Ferrovial creen que las pr¨®ximas semanas van a marcar un punto de inflexi¨®n en sus negocios aeroportuarios al esfumarse algunas incertidumbres, y en la percepci¨®n del grupo por analistas e inversores. La situaci¨®n a grandes rasgos, entre tanto, es la siguiente:

- Resultados. "Esperamos que el beneficio neto" de Ferrovial en 2007 "alcance los 811 millones de euros, lo que supone una ca¨ªda del 43% con respecto a 2006", se?alan analistas de Caja Madrid. En Ferrovial se abstienen de comentar esas previsiones y posponen al martes su respuesta. Recuerdan, sin embargo, que desde el momento de la adquisici¨®n de BAA se?alaron que iba a duplicar el resultado bruto de explotaci¨®n de Ferrovial, pero que tambi¨¦n iba a tener un impacto negativo temporal sobre el beneficio neto. Inicialmente dijeron que la compra de BAA generar¨ªa beneficios en 2009 o 2010, pero unos meses despu¨¦s, tras las amenazas terroristas, retrasaron esas previsiones a 2011.

- Endeudamiento. Nunca se han despejado del todo las dudas, leg¨ªtimas en unos casos e interesadas en otros, sobre la capacidad de Ferrovial para financiar la deuda contra¨ªda por Adil -el consorcio formado por la espa?ola (62%), el Gobierno de Singapur y la Caisse de D¨¦p?t et Placement de Quebec para la adquisici¨®n de BAA- y el programa de inversiones para modernizar los aeropuertos brit¨¢nicos. En Ferrovial, sin embargo, insisten (v¨¦ase el gr¨¢fico adjunto) en que de los 31.000 millones de deuda s¨®lo 2.000 tienen recurso a la matriz, y que el resto de la deuda est¨¢ respaldado por las infraestructuras y activos a los que se vincul¨®. La incorporaci¨®n por consolidaci¨®n a las cuentas del grupo, agregan, se produce al contar con m¨¢s del 50% del capital de Cintra o del consorcio propietario de BAA, "pero el riesgo es m¨ªnimo y bastar¨ªa, si fuese necesario, con vender unos porcentajes de capital peque?os para dejar de consolidar y adem¨¢s sin perder el control efectivo de las empresas".

En cualquier caso, Ferrovial anunci¨® que aplazaba hasta marzo, hasta conocer la decisi¨®n final sobre tarifas, una emisi¨®n de bonos por 13.000 millones de euros para refinanciar la deuda derivada de la compra de BAA.

- Tarifas y competencia. Aunque la ¨²ltima propuesta tarifaria de las autoridades reguladoras brit¨¢nicas, en octubre, qued¨® por debajo de lo solicitado por BAA y sus responsables dijeron que pon¨ªa en peligro inversiones por valor de 5.700 millones de euros para la transformaci¨®n y modernizaci¨®n de Heathrow antes de los Juegos Ol¨ªmpicos de 2012, lo cierto es que lo m¨¢s importante para que al grupo espa?ol le salgan las cuentas en BAA son las condiciones de refinanciaci¨®n de la deuda asumida por Adil -y sobre el papel son ahora menos favorables que hace un a?o-. El incremento de tarifas se repercute al usuario de los aviones, y la recaudaci¨®n, por tanto, depende del n¨²mero de pasajeros que utilicen las infraestructuras.

El grupo espa?ol asegura que tampoco le supondr¨ªa un gran descalabro, que siempre hay inversores dispuestos a hacerse con activos de calidad, una hipot¨¦tica venta obligada por las autoridades de la competencia de alguno de los aeropuertos brit¨¢nicos de BAA.

Percepci¨®n equivocada.

"Las circunstancias pesan, pero creemos que no justifican la cotizaci¨®n actual", se?ala un informe de BBVA Research sobre Ferrovial y BAA titulado gr¨¢ficamente Una infraestructura a precio de saldo. "Estamos claramente infravalorados", dicen en Ferrovial. "Muchos analistas nos siguen aplicando baremos del sector de la construcci¨®n y olvidan que hoy somos otra cosa. La construcci¨®n nos aporta un 10% o un 11% de un resultado bruto de explotaci¨®n total que alcanza los 3.000 millones de euros. El 90% procede de nuestros negocios de servicios e infraestructuras. Adem¨¢s, ocho de cada diez euros en el resultado de explotaci¨®n vienen del extranjero y tambi¨¦n corresponde a esos mercados el 60% de las ventas", agregan. "Lo importante es la calidad de los activos, la evoluci¨®n del resultado de explotaci¨®n, los ingentes flujos de caja que entran, por poner un ejemplo, en Cintra, y que permiten repartir dividendos y hacer ampliaciones gratuitas de capital a?o tras a?o, aunque registre p¨¦rdidas contables", explican.