Lugares (no) comunes
Tras ocho meses desde el inicio de la crisis financiera, las tensiones en los mercados financieros se mantienen y se suceden las se?ales de desaceleraci¨®n c¨ªclica. Las medidas de choque que han introducido las principales autoridades econ¨®micas y monetarias, sobre todo en EE UU, no han provocado una respuesta uniforme en los mercados que permita pensar en una moderaci¨®n a corto plazo de la muy elevada incertidumbre.
Una variable clave en esta crisis, el riesgo de cr¨¦dito, se encuentra en los m¨¢ximos desde que se iniciara el pasado verano. Especialmente entre los prestatarios del sector financiero, epicentro de las convulsiones, pero generalizada para cualquier prestatario.
Sin embargo, bolsas y curvas de tipos de inter¨¦s sin riesgo ofrecen una lectura algo menos negativa, poniendo de manifiesto un menor trasvase de fondos hacia activos refugio. En efecto, las rentabilidades de la deuda p¨²blica a largo plazo en euros y d¨®lares han repuntado sensiblemente y, en las bolsas, han sido los sectores m¨¢s c¨ªclicos los que han liderado los avances.
Las actuales primas de riesgo con que cotizan muchas emisiones de deuda privada se nos antojan atractivas
Aunque el repunte en la rentabilidad de los bonos tambi¨¦n recoge, en cierto modo, la exigencia de mayor prima por riesgo de inflaci¨®n a medio y largo plazo, la intensidad de la divergencia entre ambas lecturas de la situaci¨®n es notable.
En la situaci¨®n actual son los diferenciales crediticios de la renta fija privada los que descuentan un escenario de muy intensa y r¨¢pida subida de tasas de impago que, en otras palabras, implica la inminencia de una recesi¨®n econ¨®mica. Las bolsas y las curvas de tipos no comparten este escenario. Mientras se mantenga muy elevada la incertidumbre es probable la repetici¨®n de episodios de volatilidad que provoquen un deterioro adicional del mercado de cr¨¦dito. Con un horizonte temporal amplio, y si no se produce la anunciada recesi¨®n o una cat¨¢strofe del sistema financiero, las actuales primas de riesgo con que cotizan muchas emisiones de deuda privada se nos antojan atractivas.
Jos¨¦ Manuel Ruiz y C¨¦sar Cantalapiedra son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas (AFI).
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