El mercado da un respiro a los bancos

La crisis de las hipotecas basura se ha cebado con los bancos. El destrozo ha sido triple: resultados, balance y cotizaci¨®n burs¨¢til. En un contexto tan negativo (a¨²n se suceden noticias sobre provisiones millonarias y despidos masivos) empiezan a aparecer voces que sugieren que lo peor de la tormenta ha pasado y que quiz¨¢ sea un momento para hacer inversiones selectivas en el sector.

Desde que se destap¨® el agujero en agosto pasado hasta abril de este a?o los ¨ªndices que agrupan a los bancos estadounidenses y europeos cayeron un 20% mientras que el mercado (medido con el ¨ªndice MSCI World) s¨®lo perdi¨® el 3%. Sin embargo, en el ¨²ltimo mes la evoluci¨®n en Bolsa de los bancos ha sido casi la misma que la del resto de sectores.

Los bancos se han recapitalizado con m¨¢s de 120.000 millones de euros

"Para ser honestos, todav¨ªa hay razones para la cautela. Las m¨¢s obvias son el deterioro del entorno macro y la tirantez del mercado interbancario. Adem¨¢s, algunos bancos han puesto a prueba sus ratios de capital y seguir¨¢n demandando dinero al mercado", relata Justin Bisseker, analista del sector bancario europeo de la gestora de fondos Schroders. "Ser¨ªa de tontos descartar que el sector pueda tocar de nuevo sus m¨ªnimos de marzo. Sin embargo, a medio plazo el potencial alcista es mucho mayor que el riesgo bajista", argumenta.

En una nota distribuida a sus clientes la semana pasada, Bisseker da ocho razones que le llevan a pensar que las cotizaciones de los bancos se ir¨¢n recuperando. La primera de ellas tiene que ver con que el 50% de los inversores est¨¢n infraponderados en el sector, seg¨²n la ¨²ltima encuesta de gestores elaborada por Merrill Lynch. "Con estos datos, las probabilidades de compra son superiores a las de venta", explica.

El sector ha ca¨ªdo en Bolsa un 30% desde m¨¢ximos, en l¨ªnea con el castigo medio sufrido durante las crisis de los ¨²ltimos 35 a?os. Si Europa entra en recesi¨®n, ?cercenar¨¢ la incipiente recuperaci¨®n de los bancos? "Al echar la vista atr¨¢s vemos que en las ¨²ltimas seis recesiones el sector lo ha hecho mejor que el mercado en cuatro de ellas", reflexiona Bisseker.

El impacto de la crisis ha provocado que las previsiones de resultados del consenso del mercado para el sector bancario europeo en 2008 hayan ca¨ªdo un 12%, y todo apunta a que habr¨¢ nuevas rebajas. El experto de Schroders cree que este hecho ya est¨¢ recogido en su mayor parte en las cotizaciones. "Si las previsiones de beneficios cayeran otro 20%, el PER del sector pasar¨ªa de las 9,5 veces actuales a 12 veces, todav¨ªa un punto por debajo del PER medio de los ¨²ltimos 20 a?os: 13 veces".

Otro dato para la esperanza, seg¨²n Bisseker, es que los bancos centrales han tomado "y seguir¨¢n tomando" cualquier medida que sea necesaria para estabilizar el sistema financiero. Este experto tambi¨¦n destaca que los ¨ªndices de cr¨¦dito han rebotado, distanciando los diferenciales (spreads) de los niveles de "recesi¨®n" de marzo pasado (300 puntos b¨¢sicos). "Y ha ocurrido pese a que los bancos de inversi¨®n han seguido dando profit warnings [rebajas de previsiones]". Adem¨¢s, los ¨²ltimos datos de colocaciones sugieren que se ha abierto el mercado para las emisiones de los bancos.

Prudentemente optimistas tambi¨¦n se muestran en UBS (la entidad ha sido una de las m¨¢s castigadas por las subprime). En su ¨²ltimo informe sobre el sector bancario han mejorado su recomendaci¨®n a neutral desde infraponderar. "El negocio sigue rodeado de riesgos. Sin embargo, la mejora de los mercados de cr¨¦dito, la creciente intervenci¨®n de los Gobiernos, el cercano final de la fase de las provisiones y la recapitalizaci¨®n de las entidades han reducido significativamente los riesgos de un colapso en el sistema si se compara con la situaci¨®n de hace dos meses", explica Philip Finch, analista de UBS.

El banco suizo destaca que el proceso para restablecer la estabilidad en los balances marcha bien. En este sentido, sus expertos recuerdan que las entidades financieras, mediante diferentes operaciones (ampliaciones de capital, bonos convertibles, acciones preferentes...), han captado m¨¢s de 120.000 millones de euros desde el pasado verano. "Todav¨ªa se necesitar¨¢ captar m¨¢s capital, en torno a 65.000 millones, pero el restablecimiento de los balances se est¨¢ realizando m¨¢s r¨¢pido de lo previsto", explican.

En cuanto a los resultados, UBS considera que las cuentas de los bancos est¨¢n a punto de terminar la primera de las tres purgas de las que se compone la crisis. El cap¨ªtulo de las provisiones, tras alcanzar una cifra de 154.000 millones, estar¨ªa pr¨®ximo a su fin y ahora vendr¨ªa la etapa relacionada con la morosidad (acrecentada por la desaceleraci¨®n econ¨®mica). M¨¢s tarde el crecimiento de los resultados tendr¨¢ que afrontar lo que desde UBS califican como "fase de desapalancamiento y mayores exigencias por parte de los organismos reguladores".

Menos optimistas se muestran en Goldman Sachs. En su ¨²ltimo informe de renta variable europea mantienen la recomendaci¨®n de infraponderar el sector. Reconocen que los bancos cotizan a m¨²ltiplos "muy atractivos", pero alertan de que las previsiones sobre las que se basan esos m¨²ltiplos, as¨ª como el pago de dividendos, podr¨ªan sufrir recortes. "Aunque hemos visto algunos s¨ªntomas de mejora, creemos que el sector lo har¨¢ peor que el mercado por tres motivos: las entidades se ven forzadas a consolidar actividades y a retornar a sus negocios tradicionales; el previsible aumento de la regulaci¨®n debilitar¨¢ sus resultados; y las valoraciones no se han ajustado a los niveles vistos en los a?os noventa".

Los bancos han asumido el papel del canario en la mina. Si dan se?ales de alarma, el resto de la Bolsa se resentir¨¢. Si no dan problemas, querr¨¢ decir que lo peor de la crisis crediticia ha quedado atr¨¢s (para todos).