La Bolsa juega contra la CAM

La crisis financiera y la negativa evoluci¨®n de las cotizaciones han paralizado las salidas a Bolsa. Sin embargo, la Caja de Ahorros del Mediterr¨¢neo (CAM) ha decidido contra viento y marea recurrir al mercado para captar fondos. Y no se trata de una colocaci¨®n cualquiera, sino de la primera vez que una caja emite cuotas participativas, una figura novedosa y compleja. La documentaci¨®n elaborada por la caja para su salida a Bolsa muestra que las premisas en que se basaban los informes de valoraci¨®n han quedado desfasadas. Esas valoraciones no han tomado en cuenta la ca¨ªda en Bolsa de las participadas cotizadas en 2008 y el fuerte castigo a los bancos del ¨²ltimo mes y medio.

La caja ha fijado una banda de precios indicativa y no vinculante para las cuotas de 5,84 a 7,30 euros, que supone asignar un valor de mercado a la totalidad de sus cuotas de 3.600 a 4.500 millones, aproximadamente, y de 270 a 337,5 millones para el 7,5% que se emite.

La banca ha ca¨ªdo un 25% en Bolsa desde que la CAM hizo sus c¨¢lculos

La valoraci¨®n asume que la caja hubiera vendido su cartera industrial en 2007

El folleto de la colocaci¨®n explica que la estimaci¨®n del valor econ¨®mico efectuada por la caja se ha realizado utilizando una combinaci¨®n de tres m¨¦todos complementarios. Como resultado de ellos, la CAM estim¨® que el valor de la caja ascend¨ªa a 4.000 millones. Una valoraci¨®n realizada ahora con la misma metodolog¨ªa dar¨ªa un valor de la caja muy inferior al que ha servido de referencia para la emisi¨®n de las cuotas.

El m¨¦todo al que se ha concedido m¨¢s valor es al de "descuento de dividendos", que calcula el valor actual de los dividendos futuros, a partir del beneficio que puede lograr la caja hasta 2015, de cumplirse su plan estrat¨¦gico.

Aunque en el texto del folleto no se dice, un informe anexo de PricewaterhouseCoopers revela alg¨²n detalle adicional relevante: "Para el c¨¢lculo de las proyecciones, se ha considerado que las participaciones en empresas cotizadas se venden al 31 de diciembre y el efectivo recibido obtiene una rentabilidad equivalente a la de los valores representativos de deuda en el balance", advierte PwC.

A la hora de la verdad, entre las hip¨®tesis y la realidad hay una gran distancia. No se trata s¨®lo de que no se hayan vendido esas acciones, sino de que, adem¨¢s, su valor ha ca¨ªdo con fuerza en lo que va de a?o.

La CAM tiene importantes participaciones en Uni¨®n Fenosa (5,15%), Abertis (1,68%), la Banque Marocaine du Comerce (BMCE; 5%), la alemana TUI (5,12%) y Sol Meli¨¢ (6,01%). En total, si hubiera vendido esas participaciones al cierre del a?o pasado, la CAM hubiera ingresado 1.519 millones. Pero el valor ha ca¨ªdo con fuerza desde el momento que se tom¨® como referencia para hacer la valoraci¨®n de la caja. La p¨¦rdida de valor supera los 300 millones.

Peor a¨²n salen las cuentas si lo que se toma es la valoraci¨®n por comparaci¨®n con otras entidades financieras similares. En este caso, la pista sobre el desfase la da el informe de valoraci¨®n fechado el 22 de mayo, que fue sometido al consejo de la CAM el 29 de mayo. Seg¨²n consta en dicho informe, que est¨¢ incluido en documentaci¨®n entregada a la Comisi¨®n Nacional del Mercado de Valores, las cotizaciones de los bancos para hacer la valoraci¨®n se tomaron el pasado 16 de mayo. Con la actual volatilidad de los mercados, han quedado totalmente desfasadas.

Para los resultados de este m¨¦todo de valoraci¨®n, la cotizaci¨®n de los otros bancos resulta una variable clave. El problema es que no hay un solo banco europeo cuya cotizaci¨®n haya subido desde el 16 de mayo, y en algunos casos lo que se ha vivido ha sido casi un desplome. Basta comprobar la evoluci¨®n de los bancos medianos cotizados espa?oles que la propia CAM califica como comparables. Las cotizaciones de Banco Popular, Bankinter y Sabadell han marcado esta semana sus m¨ªnimos de los ¨²ltimos a?os en Bolsa, y Banesto tambi¨¦n cotiza claramente por debajo de los niveles del pasado 16 de mayo. El recorte medio de estos cuatro bancos se ha situado en torno al 25%. Aplicado al valor de la CAM, eso supondr¨ªa un recorte de cerca de 1.000 millones para la entidad.

Con la Bolsa en contra y trat¨¢ndose de una figura novedosa, cabe prever una fuerte presi¨®n a la baja a la hora de fijar el precio de las cuotas. -