Tocar fondo
Las constructoras espa?olas pagan en Bolsa su diversificaci¨®n energ¨¦tica
Los constructores espa?oles se prepararon para el fin del auge de la construcci¨®n hace mucho tiempo. Diversificaron su cartera de actividades para reducir la exposici¨®n al sector. ACS, por ejemplo, empez¨® a comprar acciones de la el¨¦ctrica Uni¨®n Fenosa ya en 2005. Los dem¨¢s llevan m¨¢s de dos a?os en una org¨ªa de adquisiciones, entre las que destacan participaciones en grandes empresas energ¨¦ticas que cotizan en Bolsa.
En teor¨ªa, esa estrategia ten¨ªa sentido. Pero la ejecuci¨®n fue incorrecta. En primer lugar, las constructoras han financiado estos activos con cr¨¦ditos, endeud¨¢ndose hasta los topes. Eso las ha hecho vulnerables a la actual crisis crediticia. Es cierto que la inversi¨®n en empresas de energ¨ªa siempre ha aumentado, al menos sobre el papel, los beneficios de explotaci¨®n. La participaci¨®n del 20% que tiene Sacyr Vallehermoso en la petrolera Repsol YPF, por ejemplo, le aport¨® casi tanto como el resto del resultado bruto de explotaci¨®n (Ebitda) de la empresa en el primer trimestre de 2008.
Pero el flujo de caja que aportan estos activos es otra historia. Los ingresos por dividendos de Repsol obtenidos por Sacyr s¨®lo alcanzan para cubrir los pagos de intereses asociados. Lo mismo puede decirse de la inversi¨®n de Acciona en Endesa.
En segundo lugar, las constructoras son ahora tan complejas que los inversores tienen problemas para entenderlas. Fij¨¦monos en ACS. En Espa?a, tiene acciones de Uni¨®n Fenosa, Iberdrola y Abertis, adem¨¢s de Hotchtief en Alemania. Sus actividades empresariales abarcan la construcci¨®n, concesiones y servicios industriales. O miremos Ferrovial. Desde que adquiri¨® el operador aeroportuario brit¨¢nico BAA el a?o pasado, cualquier inversor que intente comprender a la empresa tiene que dominar los m¨²ltiples giros del marco regulatorio brit¨¢nico.
Por ¨²ltimo, las constructoras no pod¨ªan reducir toda su exposici¨®n al negocio de la construcci¨®n y del sector inmobiliario internos. El a?o pasado dicha actividad aport¨® s¨®lo el 12% del Ebitda de Ferrovial, pero en el caso de Sacyr Vallehermoso el porcentaje fue del 62%. Con la letan¨ªa de estad¨ªsticas terribles que proceden desde Espa?a, los inversores extranjeros est¨¢n huyendo indiscriminadamente de cualquier exposici¨®n al sector de la construcci¨®n en este pa¨ªs.
?Unas constructoras espa?olas excesivamente endeudadas y complejas? No, gracias, dicen los inversores extranjeros. No es de extra?ar que las acciones de las seis mayores constructoras que cotizan en Bolsa hayan perdido s¨®lo en el ¨²ltimo mes entre un 20% y un 30% de su valor. -
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