El guerrero de la carretera

Es m¨¢s dif¨ªcil ganar en la carretera, como a lo mejor no tarda en descubrir David Einhorn. El gerente de Greenlight Capital, el fondo de cobertura neoyorquino, ten¨ªa raz¨®n al pensar que Lehman Brothers estaba sobrevalorada. Einhorn sostiene ahora que el banco franc¨¦s Natixis est¨¢ tan infravalorado que la propuesta emisi¨®n de acciones preferentes por 3.700 millones de euros no tiene sentido.

Natixis necesita m¨¢s capital para compensar las p¨¦rdidas provocadas por la crisis crediticia. Pero una emisi¨®n de acciones apenas es un aliciente hoy. Las acciones han bajado un 70% desde que Natixis se cre¨®, a partir de las divisiones de banca de inversi¨®n de Banques Populaires y Caisses d'Epargne, en 2006. Cada una es propietaria del 35%, de modo que tienen la ¨²ltima palabra. A su vez, Natixis es due?o del 20% de cada grupo matriz.

El plan alternativo de Einhorn es complejo, pero puede reducirse a una permuta de en torno al 40% del inter¨¦s de Natixis en los grupos matrices por nuevo capital. Las matrices conservar¨ªan el mismo porcentaje del banco, pero ¨¦ste poseer¨ªa un porcentaje menor de ellas. Y el ratio de recursos propios de Natixis acabar¨ªa siendo superior que con la emisi¨®n de acciones preferentes, al tiempo que impedir¨ªa que las matrices elevaran su control de manera barata: suscribiendo una emisi¨®n de acciones preferentes infravaloradas.

La l¨®gica financiera es buena, aunque Natixis perder¨ªa parte del flujo de beneficios estable que le proporcionan los activos que posee de sus grupos matrices, que produjeron casi la mitad de sus ingresos netos el a?o pasado.

Es cierto que los inversores no dan a Natixis mucho cr¨¦dito por las participaciones. Las acciones cotizan a menos de la mitad del valor contable. El problema de Einhorn es que est¨¢ discutiendo con la mayor¨ªa de los accionistas, que parecen bastante satisfechos con la estructura circular. Al igual que su rival, Cr¨¦dit Agricole, Natixis se cre¨® bas¨¢ndose en estas participaciones rec¨ªprocas. Todos los accionistas externos, incluido Einhorn, lo sab¨ªan cuando invirtieron.

Cuando s¨®lo faltan semanas para la emisi¨®n de acciones, el impulso podr¨ªa ser imparable, sobre todo teniendo en cuenta la distancia geogr¨¢fica y cultural. -