Fannie, Freddie y el riesgo moral

Lo que va a ocurrir se ve¨ªa venir desde hace tiempo. La agencia federal Fannie Mae fue creada en los a?os treinta para facilitar la vivienda en propiedad comprando hipotecas a los bancos para liberar caja y capital y seguir prestando. En 1968, el Gobierno decidi¨® privatizarla y en 1970 cre¨® la agencia Freddie Mac para tener un duopolio en lugar de un monopolio en manos privadas. Ambas agencias pasaron a ser GSE (entidades privadas patrocinadas por el Gobierno, en sus siglas en ingl¨¦s) en las que exist¨ªa cierta garant¨ªa impl¨ªcita del Gobierno federal.

Crear entidades privadas con respaldo p¨²blico -aunque no sea un respaldo expl¨ªcito- es crear riesgo moral, ya que sus accionistas privados tienen un mayor incentivo a tomar m¨¢s riesgo sabiendo que si sale mal el Gobierno vendr¨¢ al rescate. Si sale bien, ellos ganan; si sale mal, los contribuyentes pagan. Se privatizan sus beneficios y se socializan sus p¨¦rdidas. Sin embargo, estas dos agencias, aun siendo privadas, est¨¢n muy reguladas, lo que limita mucho los riesgos que pueden tomar. Compran hipotecas a los bancos s¨®lo si cumplen unos requisitos de calidad elevados, y garantizan emisiones de bonos de titulizaci¨®n hipotecarios de los bancos s¨®lo si obtienen una clasificaci¨®n crediticia elevada. Es decir, no tienen nada que ver con el esc¨¢ndalo de los cr¨¦ditos hipotecarios subprime, ya que ni pueden comprarlos ni garantizar sus titulizaciones, especialmente tras su grave problema contable de hace a?os.

Su problema viene de que ambas agencias necesitan urgentemente aumentar su capital, ya que la fuerte ca¨ªda de los precios de las viviendas estos dos ¨²ltimos a?os y el contagio creciente de las subprime ha aumentado notablemente la morosidad y falencia de sus carteras, con lo que su valor se ha desplomado. Su regulador les advert¨ªa que quebrar¨ªan si no lo hac¨ªan. Sin embargo consiguieron evitarlo, maniobrando pol¨ªticamente con ¨¦xito.

La doctrina establecida por Bernanke y Paulson con Bear Stearns es que hab¨ªa que hacerlo para evitar una crisis sist¨¦mica en el mercado financiero americano, pero haciendo perder casi todo a sus accionistas y algo a sus acreedores. Ahora, dado el tama?o de ambas agencias, su quiebra puede provocar una crisis sist¨¦mica mundial, ya que su deuda est¨¢ repartida por todo el mundo y su rescate ser¨¢ el m¨¢s caro de la historia, varias veces superior a los 100.000 millones de d¨®lares de los Savings and Loans en 1990. Para evitar el riesgo moral, Paulson tiene dos opciones: puede comprar sus carteras de hipotecas, sus garant¨ªas y quiz¨¢ su cartera de derivados, pero a fuerte descuento, o puede nacionalizarlas pagando a sus accionistas el valor que sus acciones tendr¨ªan sin la garant¨ªa impl¨ªcita federal, es decir casi nada.

Guillermo de la Dehesa es presidente del Centre for Economic Policy Research (CEPR).