Grifols, una inversi¨®n defensiva

Los analistas de Fortis han incluido a Grifols en su lista de valores favoritos para 2009. En su opini¨®n, se trata de una apuesta por la "visibilidad en el largo plazo". Estos expertos aconsejan comprar acciones del fabricante de hemoderivados con un precio objetivo de 19,5 euros por acci¨®n. Esta valoraci¨®n otorga al valor un potencial de revalorizaci¨®n del 60% con respecto a su cotizaci¨®n actual.

Grifols es la tercera compa?¨ªa del mundo en el mercado de hemoderivados tras Baxter y CSL-Talecris. Las prote¨ªnas extra¨ªdas del plasma son utilizadas en cirug¨ªa, para el tratamiento de enfermedades como la hemofilia y en otras aplicaciones cl¨ªnicas. La extracci¨®n de plasma se realiza en EE UU, llev¨¢ndose a cabo el fraccionamiento del mismo en las plantas de Barcelona y Los ?ngeles. En estos momentos Grifols cuenta con 81 centros de extracci¨®n y espera incorporar entre seis y siete al a?o hasta 2013.

En su informe, Fortis destaca que el plan estrat¨¦gico de Grifols (2008-2013) detalla los incrementos en extracci¨®n de plasma, fraccionamiento y purificaci¨®n que se realizar¨¢n a?o a a?o con vistas a que en el ¨²ltimo ejercicio la producci¨®n en litros equivalentes se haya incrementado en un 70% frente a 2007 y a¨²n quede un 40% de capacidad disponible para el crecimiento futuro. "La tendencia positiva en precios, las econom¨ªas de escala y, sobre todo, la FlebogammaDIF har¨¢n que esta expansi¨®n vaya acompa?ada de una mejora de m¨¢rgenes, como ya reflejan las cifras de 2008", explican los analistas.

El cumplimiento de los objetivos del plan estrat¨¦gico es posible, seg¨²n Fortis, gracias a que el ritmo de crecimiento de la demanda (nuevos usos terap¨¦uticos y mejora de la atenci¨®n sanitaria a nivel mundial) se mantiene a niveles superiores a los de una oferta fuertemente concentrada, con sus elevadas barreras de entrada regulatorias, y que requiere varios a?os para poder expandir capacidad.

Los analistas recuerdan que los principales competidores de Grifols tienen planes para incrementar progresivamente su capacidad, aunque, al encontrarse en niveles superiores de utilizaci¨®n de sus plantas, "su potencial de crecimiento en el medio plazo es menor".

La PTTA -Plasma Proteins Therapeutics Association- prev¨¦ incrementos de la demanda global por encima del 10% anual gracias a las mayores tasas de penetraci¨®n y por la incorporaci¨®n de nuevos pa¨ªses en v¨ªas de desarrollo. "En resumen, dada la fuerte concentraci¨®n del sector (m¨¢s del 70% de la producci¨®n mundial se la reparten entre cuatro compa?¨ªas) y su integraci¨®n vertical, as¨ª como los largos plazos para instalar nueva capacidad (al menos cinco a?os), no esperamos riesgos de sobrecapacidad a medio plazo", destacan los expertos.

Las ventas del cuarto trimestre de 2008 reflejar¨¢n la apreciaci¨®n del d¨®lar con un coste de plasma de hace 6-8 meses, "lo que repercutir¨¢ en una mejora del margen de explotaci¨®n". En 2009, adem¨¢s del impacto del d¨®lar en el primer semestre, Fortis espera que las ventas crezcan un 21,8% gracias al incremento del 15,7% de los litros extra¨ªdos en 2008, que se traducir¨¢ en un 16,6% en litros equivalentes puestos en mercado.

El banco tambi¨¦n destaca que el nivel de endeudamiento de Grifols es bajo: su deuda financiera neta s¨®lo supone 1,43 veces el Ebitda previsto en 2008. El plan de inversiones para el periodo 2008-2013 supone un gasto de 400 millones de euros. "La pol¨ªtica de pay-out [porcentaje del beneficio que se destina al dividendo] del 40% har¨¢ que la deuda se mantenga relativamente estable los pr¨®ximos dos a?os, cayendo r¨¢pidamente a partir de entonces".

Entre las fortalezas del valor, los expertos destacan la calidad de sus productos, el logro de un mayor autoabastecimiento de plasma y el estar en un mercado en expansi¨®n y que goza de fuertes barreras de entrada. Entre los riegos, Fortis se?ala la dependencia de pocos productos, su exposici¨®n al d¨®lar, la aplicaci¨®n de nuevos productos sustitutivos y la aparici¨®n de nuevos virus.