Un punto de inflexi¨®n con matices

Contra todo pron¨®stico, las principales econom¨ªas del ¨¢rea euro han registrado tasas positivas de crecimiento en el segundo trimestre de 2009. La intensidad de la correcci¨®n en los primeros meses del a?o y el repunte de los registros m¨¢s contempor¨¢neos de confianza y producci¨®n vaticinaban un freno en el ritmo de contracci¨®n econ¨®mica pero, en ning¨²n caso, un escenario de crecimiento como el que han revelado hoy las cifras de PIB de Alemania y Francia.

El consenso de mercado preve¨ªa para ambas econom¨ªas una ca¨ªda trimestral del orden del 0,3%, muy inferior a la del primer trimestre de 2009, pero que, de confirmarse, hubiera supuesto cinco trimestres consecutivos de tasas negativas. Los datos oficiales, aunque en versi¨®n preliminar, se han saldado con crecimientos trimestrales del 0,3%, que, en el caso de Francia, la ¨²nica econom¨ªa para la que conocemos la descomposici¨®n del PIB, ha venido explicado por el consumo de las familias, el gasto p¨²blico y la aportaci¨®n del sector exterior. Habr¨¢ que esperar a finales de este mes para ver cu¨¢l es la radiograf¨ªa del crecimiento en Alemania. A diferencia de la econom¨ªa gala, no cabe esperar un apoyo significativo del consumo privado. Todo apunta a que ser¨¢n la aportaci¨®n del sector exterior y, sobre todo, el menor drenaje de los inventarios, los que justifiquen la recuperaci¨®n.

El mejor comportamiento de estas dos econom¨ªas ha permitido que el PIB del ¨¢rea euro cayese menos de lo esperado: tan s¨®lo un 0,1% trimestral frente al 0,5% compatible con correcciones en Francia y Alemania.

Buenos datos despu¨¦s de un a?o de deterioro persistente de la actividad y que se alinean con el discurso de los principales bancos centrales en sus ¨²ltimos consejos de gobierno. Los planes de est¨ªmulo econ¨®mico y financiero han servido para desplazar el escenario de "ca¨ªda libre" de la actividad, lo que aunado a la recuperaci¨®n del ciclo de manufacturas y reconstrucci¨®n de inventarios, puede ejercer de soporte al crecimiento en el segundo semestre de 2009.

La distinci¨®n entre la formaci¨®n de un suelo despu¨¦s de una fase recesiva del ciclo econ¨®mico como la actual y el inicio de una fase de crecimiento sostenible y prolongado es ahora, m¨¢s que nunca, crucial. La debilidad de los pilares de crecimiento en el ¨¢rea euro, y en la mayor¨ªa de econom¨ªas desarrolladas, es todav¨ªa elevada. La persistencia del ajuste en el mercado laboral y sus repercusiones en las decisiones de gasto de los hogares, unido a la ausencia de se?ales de reactivaci¨®n de la inversi¨®n empresarial, deben ser matizaciones obligatorias a estos buenos datos de actividad en el segundo trimestre del ejercicio.

La actividad econ¨®mica est¨¢ respondiendo a los est¨ªmulos, fiscales y monetarios, mientras que los canales de transmisi¨®n de cr¨¦dito, aunque lejos de la normalizaci¨®n, han recuperado parte de la funcionalidad perdida tras la quiebra de Lehman Brothers. Evitada una segunda Gran Depresi¨®n, el siguiente objetivo pasa por un crecimiento sostenible y "aut¨®nomo" de la actividad.

Sara Bali?a y Daniel Su¨¢rez son consultores de Analistas Financieros Internacionales (AFI).