Tormenta en la Disneylandia del desierto

Dubai vuelve hoy al trabajo. Tras los dos largos puentes de la Fiesta del Sacrificio y del D¨ªa Nacional, autoridades e inversores tienen que hacer frente a la incertidumbre que ha suscitado el aplazamiento de la deuda de Dubai World. El conglomerado gubernamental que ha liderado la transformaci¨®n del emirato en un centro financiero, de inversiones y tur¨ªstico, ha convocado una reuni¨®n con sus principales acreedores la pr¨®xima semana. Sea cual sea el arreglo que alcancen, lo ocurrido plantea dudas sobre la estrategia de desarrollo de la ciudad Estado y sobre c¨®mo va a afectar a su credibilidad internacional. Tal vez el sol a¨²n no se haya puesto en Dubai World, como reza el lema de la compa?¨ªa, pero lo cierto es que tiene unas cuantas nubes delante.

El mercado inmobiliario ha perdido el 50% de su valor

La salida de capital extranjero ha hecho mella en las econom¨ªas del golfo

"Estamos ante un gigante con pies de arena", dice un observador

Otros expertos creen que Dubai saldr¨¢ reforzado de esta crisis

Dubai World anunci¨® el pasado lunes que quiere reestructurar los 26.000 millones de d¨®lares de deuda del consorcio y de dos de sus subsidiarias, Nakheel y

Limitless, y que est¨¢ considerando la venta de algunos de sus activos en el exterior. Pero ya era tarde para evitar la preocupaci¨®n que sacudi¨® la confianza de inversores cuando cinco d¨ªas antes inform¨®, en un breve comunicado y sin suficientes detalles, que necesitaba una moratoria de seis meses para cumplir sus obligaciones financieras.

El espectro de un posible impago por parte de la joya de la corona del principal centro financiero y comercial de Oriente Pr¨®ximo se extendi¨® como la p¨®lvora en un momento en el que empezaba a hablarse de recuperaci¨®n econ¨®mica. De inmediato, las agencias de calificaci¨®n de riesgos

Standard & Poor's y Moody's rebajaron su valoraci¨®n de las seis emisiones de bonos vinculadas al Gobierno de Dubai.

Seg¨²n el diario Financial Times, cuatro bancos brit¨¢nicos tienen asumido un riesgo conjunto de 5.000 millones de d¨®lares con Dubai World, lo que les convierte en el primer acreedor extranjero del consorcio. Se trata del Royal Bank of Scotland, con entre 1.000 y 2.000 millones de exposici¨®n, y HSBC, Standard Chartered y

Lloyds, con unos 1.000 millones cada uno. Todos ellos se sentar¨¢n la pr¨®xima semana en el comit¨¦ de acreedores junto a las entidades locales Emirates NBD (el principal consignatario, con 3.000 millones de d¨®lares) y First Gulf Bank. Otros posibles afectados son Barclays, BNP Paribas y varios bancos asi¨¢ticos, pero sus pr¨¦stamos no representan un porcentaje significativo de sus activos.

Los temores aumentaron al darse a conocer que el Gobierno de Dubai no iba a garantizar las deudas del conglomerado, cuyos compromisos totales se calculan en 59.000 millones de d¨®lares y constituyen una parte importante de la deuda total del emirato (estimada entre 80.000 y 150.000 millones de d¨®lares, seg¨²n diversas fuentes). La noticia descoloc¨® a los inversores. Nakheel, la promotora de las tres urbanizaciones con forma de palmera y de las lujosas islas artificiales con forma de mapamundi que han atra¨ªdo a ricos y famosos, parec¨ªa demasiado importante para la imagen del emirato como para que sus responsables dejaran que se hundiera.

"Cuando las cosas se tuercen, los bancos occidentales no pueden ir a Dubai diciendo: 'Ustedes deber¨ªan haber garantizado esos pr¨¦stamos", defendi¨® el pr¨ªncipe Alwaleed bin Talal, presidente de la saud¨ª Kingdom Holding, en una entrevista con Bloomberg TV. En su opini¨®n, los bancos que prestaron dinero a Dubai World deber¨ªan haber entendido los riesgos y diferenciado "entre un pr¨¦stamo corporativo y un pr¨¦stamo soberano".

Sin embargo, como explica Eckart Woertz en el ¨²ltimo informe del Gulf Research Center, "los ejecutivos de Dubai alentaron con sus declaraciones la idea de que exist¨ªa una garant¨ªa impl¨ªcita del Gobierno". Por ello, asegura el analista, "el mercado sigui¨® tratando a las compa?¨ªas propiedad del Gobierno (como Dubai World) o de la familia gobernante (Dubai Holding) como apoderados cuasi soberanos de la calidad de cr¨¦dito del Gobierno de Dubai, que en s¨ª mismo s¨®lo ha emitido deuda por valor de 3.700 millones en d¨®lares y moneda local y carece de calificaci¨®n crediticia".

"Constituye un punto de inflexi¨®n en el desarrollo econ¨®mico de Dubai", interpreta Woertz. Adem¨¢s, por primera vez, el vecino de Abu Dhabi, el emirato que extrae el 90% del petr¨®leo de la federaci¨®n de Emiratos ?rabes Unidos, no ha acudido autom¨¢ticamente al rescate. En consecuencia, la refinanciaci¨®n en los mercados internacionales ser¨¢ m¨¢s cara, si no imposible.

De momento, la prueba de fuego va a ser el vencimiento el pr¨®ximo d¨ªa 14 de una emisi¨®n de bonos isl¨¢micos (sukuk) de Nakheel por 3.500 millones de d¨®lares. Salvo que se alcance antes un acuerdo para una reestructuraci¨®n voluntaria, el impago parece inevitable, lo que da?ar¨ªa a¨²n m¨¢s la imagen crediticia del emirato. Un grupo de inversores, liderado por el hedge fund estadounidense QVT Financial LP y que representa m¨¢s del 25% del valor de los bonos, ha contratado a la firma brit¨¢nica Ashurst para que les asesore. Sin embargo, fuentes jur¨ªdicas de la regi¨®n han advertido de las dificultades. Incluso si, como afirma el contrato, se aplica la legislaci¨®n brit¨¢nica en vez de la local, ser¨ªa imposible confiscar activos pertenecientes al Gobierno o a la familia gobernante.

La reestructuraci¨®n de los pr¨¦stamos de Dubai World es esencial para evitar que el endeudado emirato suspenda pagos. Tal eventualidad cortar¨ªa los canales de financiaci¨®n exterior y desencadenar¨ªa un estallido de la burbuja inmobiliaria.

?se parece ser el temor de los inversores. El lunes por la ma?ana, tras el puente del Sacrificio, no hab¨ªa compradores en la Bolsa de Dubai, y al cierre de los mercados el martes, antes del puente por el D¨ªa Nacional, su ¨ªndice hab¨ªa perdido un 12,5% de su valor. Aunque el resultado no fue tan catastr¨®fico como se tem¨ªa, las cr¨ªticas a la gesti¨®n no s¨®lo de la crisis, sino incluso al modelo de desarrollo, no se hicieron esperar. Dado que Dubai siempre se ha jactado de estar gestionado como una corporaci¨®n, parece l¨®gico que cuando sus empresas flaquean tambi¨¦n se tema por la marcha de Dubai SA y la posible extensi¨®n del riesgo.

Dos problemas preocupan a los analistas respecto a la deuda total del emirato. En primer lugar, sus vencimientos a corto plazo: 50.000 millones de d¨®lares vencen en los pr¨®ximos tres a?os, y sin la garant¨ªa del Gobierno va a ser m¨¢s caro refinanciarlos. Por otra parte, la existencia de deuda de baja calidad que no est¨¢ respaldada por activos o modelos de negocio viable. Moody's calcula que esa partida, de la que alguien tendr¨¢ que hacerse cargo, alcanza los 25.000 millones de d¨®lares.

"Lo ocurrido prueba que est¨¢bamos ante un gigante con pies de arena", interpreta un observador que siempre se ha mostrado muy cr¨ªtico con el milagro de Dubai. Para muchos, esta ciudad Estado ambiciosa y futurista siempre ha tenido algo de Disneylandia del desierto cuyo desarrollo basado en la mano de obra extranjera no pod¨ªa durar para siempre. El m¨¢s grande, m¨¢s alto, m¨¢s lejos, que ha alentado el empe?o de los Al Maktum, la dinast¨ªa gobernante, habr¨ªa tocado techo.

Para muchos analistas locales la sorpresa no ha sido la moratoria pedida por Dubai World, sino que no se produjera antes. La tormenta financiera se ven¨ªa formando desde octubre de ese a?o, cuando el Banco Central de Kuwait se convirti¨® en el primero de la regi¨®n en acudir al rescate de varias entidades comerciales. Para entonces, los precios del petr¨®leo ya hab¨ªan ca¨ªdo un 50% desde los cerca de 150 d¨®lares por barril que llegaron a alcanzar en julio, y la salida de los inversores extranjeros dejaba las econom¨ªas de los pa¨ªses ribere?os del golfo P¨¦rsico vulnerables a la crisis financiera.

En esos escasos tres meses salieron de EAU unos 54.000 millones de d¨®lares, seg¨²n un informe del Financial Times. Fue entonces cuando el mercado inmobiliario de Dubai empez¨® a manifestar signos de debilidad. Para noviembre, algunas promociones urban¨ªsticas hab¨ªan perdido un 40% de su valor. Hubiera sido el momento de reestructurar deudas. Sin embargo, el Departamento de Finanzas del emirato ofreci¨® una inyecci¨®n de liquidez de 19.200 millones de d¨®lares para que los bancos pudieran seguir financiando los proyectos locales (aunque los ¨²ltimos 5.500 millones a¨²n no se han desembolsado).

Hoy se estima que el mercado inmobiliario ha perdido el 50% de su valor. Los relatos de fortunas que se han evaporado en el proceso van desde lo anecd¨®tico (expatriados que, incapaces de pagar las letras de su coche de lujo, lo abandonan en el aeropuerto cuando cogen el avi¨®n de vuelta a casa) hasta lo tr¨¢gico (inversores que se han suicidado ante la ruina).

Aun as¨ª, los analistas consideran que la moratoria pedida por Dubai World no es el final de la historia de Dubai. "No todo en Dubai es tan apocal¨ªptico como un vistazo a los titulares de la prensa puede sugerir", matiza Woertz. Para este analista, el emirato "ha alcanzado un punto cr¨ªtico como centro regional para el comercio y puede medrar sobre esa base". El propio conglomerado en dificultades tiene subsidiarias lucrativas como Dubai Ports, el cuarto operador mundial de puertos, o la Jebel Ali Free Zone. El comercio mar¨ªtimo fue precisamente el origen de la riqueza del emirato y sus gobernantes.

Adem¨¢s, gracias a las inversiones realizadas durante los a?os de bonanza, Dubai cuenta con unas infraestructuras de nivel internacional que contribuyen al ¨¦xito de otros sectores, como el tr¨¢fico a¨¦reo. En el ¨²ltimo a?o, su aeropuerto ha registrado un incremento del 8% en pasajeros y un 17,7% en mercanc¨ªas. Otras empresas, como Dubai Aluminum (DUBAL), que contribuye aproximadamente con un 7% al PIB, se ha beneficiado de la mejora en los precios de esa materia en el ¨²ltimo a?o.

"Est¨¢ claro que el futuro de Dubai no va a ser el que se pensaba. Pero eso no significa necesariamente que afronte un mal futuro", escrib¨ªa Sultan Sooud Al Qassemi el pasado lunes en el Financial Times. Este investigador de la Dubai School of Government est¨¢ entre quienes defienden que la crisis constituye una oportunidad para que el emirato reduzca sus ambiciones a una escala m¨¢s realista y salga reforzado. "Ninguna otra ciudad de Oriente Pr¨®ximo se aproxima hoy a Dubai desde el punto de vista de la infraestructura y log¨ªstica", concluye.

Poco a poco, el impacto mundial que produjo el repentino anuncio de Dubai World la semana pasada tambi¨¦n se ha amortiguado. Para el viernes, las p¨¦rdidas por esa causa se hab¨ªan superado en todas las Bolsas. Se espera que los efectos de la crisis se circunscriban al emirato y a un pu?ado de grandes acreedores, y que los problemas no lleguen a contagiar a los mercados m¨¢s all¨¢ del golfo P¨¦rsico. Incluso en los pa¨ªses vecinos se insiste en las diferencias con Dubai. Tienen ingresos del petr¨®leo y miles de millones en activos extranjeros para sustentar sus econom¨ªas.