La inflaci¨®n, por debajo de lo previsto

Tras los nervios y turbulencias en los mercados financieros, esta semana parece que vuelve la calma, aunque no del todo, pues dichos mercados esperaban una respuesta m¨¢s concreta (es decir, pasta sobre la mesa) de la Uni¨®n Europea o del Eurogrupo para asegurar que Grecia no har¨¢ default con su deuda. Hay que recordar a los gestores de los mercados financieros que no puede ser que cobren una prima de riesgo de casi 300 puntos b¨¢sicos por la deuda griega y al mismo tiempo desaparezca totalmente el riesgo, y tambi¨¦n hay que dejar claro que la Uni¨®n debe salir en auxilio de los pa¨ªses que lo necesiten, pero despu¨¦s de que ¨¦stos hayan cumplido sus obligaciones, pues en otro caso estar¨ªamos en el caso de lo que se conoce como el pasajero sin billete, o sea, el listillo que no contribuye a los gastos de poner y mantener en marcha el tren, pero que se sube a ¨¦l y disfruta del viaje gratis. Mantener un equilibrio entre estos principios es dif¨ªcil y es lo que los dirigentes europeos han estado discutiendo esta semana. En todo caso, y por lo que respecta a Espa?a, tampoco pensemos que los mercados nos est¨¢n castigando tanto, pues es verdad que ahora nos exigen unos 75 puntos b¨¢sicos m¨¢s que a Alemania por la deuda p¨²blica a 10 a?os, pero s¨®lo unos 30 puntos m¨¢s que a Estados Unidos, el centro del imperio.

La zona euro nos lleva dos trimestres de ventaja en la recuperaci¨®n, pero esa ventaja es m¨ªnima

La demanda de consumo sigue d¨¦bil, otro elemento para ser cautos con la recuperaci¨®n

Los indicadores m¨¢s relevantes de la semana han sido el avance del crecimiento del PIB en el cuarto trimestre del pasado a?o y el IPC de enero. Se confirma que el PIB, tras siete trimestres con tasas negativas, todav¨ªa no ha iniciado la recuperaci¨®n. Pero, teniendo en cuenta el margen de error con el que hay que valorar las estad¨ªsticas, una tasa de -0,1% es pr¨¢cticamente lo mismo que cero, por lo que puede decirse que la recesi¨®n est¨¢ tocando fondo. La pregunta inmediata es si la recuperaci¨®n se va a producir ya en este primer trimestre de 2010. Puede ser, pero no es seguro. Por un lado, muchos indicadores muestran que se ha frenado, cuando no invertido, la tendencia de mejora que se ven¨ªa observando desde el segundo trimestre de 2009, y por otro, las econom¨ªas del resto de pa¨ªses de la zona euro siguen sin arrancar de forma clara. Tras crecer un 0,4% en el tercer trimestre de dicho a?o, el avance se ha ralentizado a un 0,1% en el cuarto y no es previsible que la cifra mejore mucho en el primero de este a?o. As¨ª que la locomotora que deber¨ªa tirar de la econom¨ªa espa?ola apenas avanza.

En definitiva, es verdad que la zona euro en su conjunto nos lleva dos trimestres de ventaja en la recuperaci¨®n, pero esa ventaja es m¨ªnima. De hecho, si el an¨¢lisis de las tasas del PIB lo completamos con el de los niveles [v¨¦anse los gr¨¢ficos superiores], llegamos a la conclusi¨®n de que la p¨¦rdida de PIB desde el primer trimestre de 2008, cuando se produjo el punto m¨¢ximo, hasta el cuarto de 2009 ha sido la misma en Espa?a y en la zona euro, un 4,6%. En dicha zona llevan dos trimestres en positivo, pero a cambio su PIB cay¨® bastante m¨¢s que el espa?ol en los momentos ¨¢lgidos de la recesi¨®n.

El IPC, con una tasa de inflaci¨®n anual del 1% en enero, se situ¨® dos d¨¦cimas por debajo de nuestras previsiones. Ello fue debido, y esto es lo importante, al comportamiento de los componentes m¨¢s estables, los que forman parte de la inflaci¨®n subyacente, destacando la moderaci¨®n de los alimentos elaborados y los servicios, y dentro de ¨¦stos, de la r¨²brica de turismo y hosteler¨ªa. Todo ello pone de manifiesto que la demanda de consumo sigue d¨¦bil, lo que es otro argumento para ser cautos a la hora de aventurar la recuperaci¨®n.

La menor inflaci¨®n con que ha comenzado el a?o respecto a lo previsto y un precio del petr¨®leo inferior ahora en ocho d¨®lares el barril respecto a hace un mes se traducen en unas previsiones para lo que resta del a?o significativamente inferiores a las anteriores. Hasta junio, la inflaci¨®n anual va a estar situada en torno al 1% y posteriormente la subida del IVA la podr¨ªa impulsar para acabar el a?o en torno al 1,5%. Y ello debido al componente de productos energ¨¦ticos, ya que la inflaci¨®n subyacente se va a mantener unas seis o siete d¨¦cimas por debajo.

?ngel Laborda es director de coyuntura de la Fundaci¨®n de las Cajas de Ahorros (Funcas).