Una navaja suiza

La autocartera es como esas navajas suizas multiusos: sirve para todo. Comprar y vender acciones propias concede a los gestores de las compa?¨ªas un amplio margen de maniobra. Que se quiere retribuir al accionista -amortizando o repartiendo los t¨ªtulos-, pues se engorda la autocartera; que se quiere remunerar en especie a la alta direcci¨®n, pues se adquieren acciones; que se quiere dar liquidez a la cotizaci¨®n, pues se pone en marcha un programa de recompra; que se quiere usar en una operaci¨®n corporativa como canje, pues se acumulan t¨ªtulos durante los meses previos; que se necesita establecer un blindaje ante opas hostiles, pues se retiran del mercado acciones para que no caigan en manos del rival y, al haber m¨¢s oferta, aumentar el precio de cotizaci¨®n...

El l¨ªmite m¨¢ximo de acciones propias ha pasado del 5% al 10%

El supervisor teme incidencias en la formaci¨®n de precios

En 2009 la autocartera gener¨® minusval¨ªas de 328 millones de euros

FCC, con t¨ªtulos propios equivalentes al 8,25%, es quien m¨¢s tiene

Las posibilidades de actuaci¨®n de las que disponen las empresas con este instrumento se multiplicaron hace un a?o cuando se modific¨® la Ley de Sociedades An¨®nimas para adaptarla a la normativa europea. Uno de los art¨ªculos objeto de cambios fue el 75, que se refiere a la adquisici¨®n de acciones propias. En concreto, el l¨ªmite m¨¢ximo que una compa?¨ªa puede almacenar en autocartera se increment¨® del 5% del capital social al 10% para las cotizadas y hasta el 20% en las no cotizadas.

Este cambio normativo preocupa a la CNMV ya que en los ¨²ltimos a?os, como consecuencia de los numerosos movimientos corporativos que se han dado en nuestro mercado, un n¨²mero creciente de compa?¨ªas tiene un free float -capital que cotiza libremente en Bolsa descontando las participaciones en manos de los accionistas de control- inferior al 10%. A finales de enero pasado, el presidente del supervisor burs¨¢til, Julio Segura, present¨® en un hotel madrile?o el plan de actividades del organismo para este a?o y una de las propuestas de modificaciones normativas que destac¨® fue la relativa a las operaciones con t¨ªtulos propios.

"Consideramos necesario reflexionar sobre la operativa de autocartera en el mercado espa?ol, en la l¨ªnea de evitar actuaciones discrecionales que pudiesen incidir en la formaci¨®n de precios", explic¨® Segura. El resultado de esta reflexi¨®n podr¨ªa conllevar, seg¨²n la CNMV, el desarrollo de iniciativas para "limitar" la operativa de autocartera a los contratos de liquidez y a las modalidades previstas en el Reglamento comunitario de 2003, en lo que se refiere a los programas de recompra y estabilizaci¨®n de instrumentos financieros. El calendario que maneja el supervisor para esta modificaci¨®n normativa es que los cambios entren en vigor en el primer trimestre de 2011.

La normativa vigente permite adem¨¢s que los movimientos de las compa?¨ªas con su autocartera sean bastante sigilosos. El Real Decreto 1262/2007, de 19 de octubre, establece la obligaci¨®n de comunicar la posesi¨®n de acciones propias cuando la compa?¨ªa adquiera t¨ªtulos, en un solo acto o por actos sucesivos, y dicha adquisici¨®n alcance o supere el 1% de los derechos de voto. En lo sucesivo, la obligaci¨®n de comunicar llegar¨¢ cuando la suma de las siguientes compras de acciones sobrepase de nuevo el 1% del capital (para este c¨®mputo no se deducir¨¢n las enajenaciones). Como la normativa s¨®lo establece el deber de comunicar la autocartera cuando ¨¦sta aumenta hasta un determinado umbral y no cuando desciende, los inversores no perciben la magnitud total de los movimientos que hacen las compa?¨ªas hasta que ¨¦stas no publican sus memorias anuales.

Aparte de servir para un determinado fin, las operaciones de autocartera generan plusval¨ªas o p¨¦rdidas a las compa?¨ªas seg¨²n el tino de ¨¦stas a la hora de elegir el momento de comprar y vender sus t¨ªtulos. La informaci¨®n sobre este resultado figura en el informe anual de gobierno corporativo. Hasta el momento 96 empresas de las 119 compa?¨ªas incluidas en el ?ndice General de la Bolsa de Madrid han remitido a la CNMV este documento y el saldo arroja unas p¨¦rdidas conjuntas por los movimientos con acciones propias de 328,5 millones de euros. Estas minusval¨ªas se produjeron adem¨¢s en un contexto claramente alcista para la renta variable en el que la Bolsa espa?ola se apunt¨® una revalorizaci¨®n del 29%. De acuerdo con la normativa contable en vigor, los resultados de las operaciones con autocartera no se incluyen en la cuenta de resultados, pero s¨ª afectan a los fondos propios de las empresas.

Gran parte de las p¨¦rdidas en 2009 por la autocartera de las compa?¨ªas cotizadas se deben al

BBVA. La entidad tuvo unas minusval¨ªas de 238 millones el pasado ejercicio -en 2008 los n¨²meros rojos en este cap¨ªtulo fueron de 172 millones- operando con acciones propias y eso que los t¨ªtulos tuvieron una subida anual del 47%. Las compras de acciones por parte del BBVA se hicieron a un precio medio de 9,34 euros y las ventas, a 8,95 euros.

Tras BBVA, las compa?¨ªas que mayores p¨¦rdidas tuvieron comprando y vendiendo sus t¨ªtulos fueron

SOS Corporaci¨®n (76,6 millones), Realia (28 millones),

FCC (25 millones) y Bankinter (113,9 millones). Por el contrario, aquellos grupos que mejor invirtieron en autocartera en 2009 fueron Banco Popular (tuvo unas plusval¨ªas de 49,5 millones), ACS (14,24 millones) y Ebro Puleva (10,71 millones).

Los bancos suelen ser los m¨¢s activos en los movimientos de autocartera ya que a los fines generales se?alados anteriormente hay que a?adir que intervienen casi a diario en el mercado por cuenta propia o de terceros para proporcionar cobertura a las carteras de sus clientes o para facilitar la intermediaci¨®n de acciones. El Banco Santander, por ejemplo, todav¨ªa no ha publicado la memoria de 2009, pero en 2008 adquiri¨® 758,5 millones de acciones (importe efectivo de 7.799 millones) y vendi¨® 694,2 millones de t¨ªtulos por 7.384 millones. El banco obtuvo unas plusval¨ªas de 12 millones de euros.

La compa?¨ªa cotizada que m¨¢s se acerca en la actualidad al l¨ªmite m¨¢ximo del 10% de autocartea es FCC. La constructora acumula acciones propias equivalentes al 8,25% debido a que ha puesto en marcha un programa de recompra de t¨ªtulos para hacer frente a las obligaciones derivadas de una emisi¨®n de bonos canjeables por valor de 440 millones de euros. Otra empresa con un plan de recompra de acciones en vigor es Tecnocom. El grupo tecnol¨®gico pretende adquirir un m¨¢ximo del 10% de su capital en un plazo de cinco a?os. El objetivo es utilizar esos t¨ªtulos para futuras operaciones corporativas o para reducir el capital social.

Tras FCC, las compa?¨ªas que m¨¢s autocartera acumulan son Renta 4 (tiene el 7,66%), Antena 3 Televisi¨®n (5%), Inmobiliaria del Sur

(4,22%), ACS (4,14%), y Azkoyen (4,1%). -