El recetario adecuado

En las ¨²ltimas semanas se ha observado una creciente divergencia en materia de pol¨ªtica fiscal a uno y otro lado del Atl¨¢ntico, que ha revelado dos enfoques muy diferentes a la hora de afrontar la gesti¨®n de la situaci¨®n econ¨®mica actual.

En EE UU, el apoyo p¨²blico apenas ha empezado a retirarse, salvo en lo concerniente a la reparaci¨®n de las disfuncionalidades existentes en los mercados financieros, toda vez que han recuperado un pulso ya casi normal. En materia de gasto p¨²blico y por ende, y dada la situaci¨®n de los ingresos, de endeudamiento no hay visos de que la actual Administraci¨®n vaya a adoptar en el corto plazo medidas de consolidaci¨®n fiscal agresivas, dejando que el todav¨ªa renqueante sector privado -y en especial el consumidor- camine solo.

En el polo opuesto, la mayor¨ªa de econom¨ªas europeas, sobre todo las de los pa¨ªses de la eurozona, han optado por dar marcha atr¨¢s y proponer ajustes r¨¢pidos a sus desequilibrios fiscales. Se mantiene, sin embargo, el apoyo de la autoridad monetaria, el BCE, a un sector financiero que sigue exhibiendo retraso frente a su hom¨®nimo estadounidense a la hora de terminar de sanear sus balances y reconocer las p¨¦rdidas provocadas por la crisis iniciada en 2007.

La decisi¨®n de acelerar la retirada de los est¨ªmulos fiscales en Europa ha venido, en parte, propiciada por los acontecimientos. La necesidad de rebajar la percepci¨®n de riesgo sist¨¦mico sobre el proyecto europeo com¨²n, debido a las crecientes dudas que los mercados albergan sobre la capacidad de pago de la deuda soberana de varias econom¨ªas de la periferia, ha derivado en el establecimiento de "muros de protecci¨®n" a dicho castigo a trav¨¦s del establecimiento de paraguas de rescate, y la contraprestaci¨®n en forma de anuncios de mayor o m¨¢s acelerado ajuste fiscal en el futuro inmediato.

?Estamos ante recetarios de pol¨ªtica econ¨®mica divergentes ante problemas diferentes? Teniendo en cuenta la situaci¨®n de shock asim¨¦trico de crecimiento al que se enfrenta la eurozona (a?os de ajuste en la periferia hasta recuperar la competitividad perdida) y la lectura que acerca de la sostenibilidad de las cuentas p¨²blicas de los pa¨ªses m¨¢s d¨¦biles ha hecho el mercado, la respuesta l¨®gica era mayor compromiso de consolidaci¨®n fiscal y b¨²squeda de m¨¢s integraci¨®n europea. Ello justifica en gran medida la divergente respuesta europea frente a la estadounidense.

Sin embargo, el problema de fondo en ambas ¨¢reas es el mismo: se enfrentan -si bien en distinto grado- a una recesi¨®n de balances, es decir, a la necesidad del sector privado de reducir su endeudamiento antes de volver a poder liderar el crecimiento del PIB. Ante tal situaci¨®n, lo que la historia econ¨®mica sugiere al observar los episodios de la Gran Depresi¨®n y la d¨¦cada perdida de Jap¨®n en los a?os noventa es que la articulaci¨®n de pol¨ªticas fiscales restrictivas demasiado prematuras s¨®lo logra perpetuar la recesi¨®n, y que la soluci¨®n pasar¨ªa por la cobertura del Estado, durante todo el periodo de desapalancamiento privado, del hueco de gasto que deje este.

J. M. Amor y S. Bali?a son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas (Afi).