Riesgos muy preferentes

En el bazar financiero espa?ol, cualquier producto puede ser un ¨¦xito. Poco importa que sea complejo y que los inversores jam¨¢s hubieran escuchado su nombre antes. Espa?a es uno de los sistemas m¨¢s bancarizados del mundo y eso significa que triunfa aquello que las entidades ordenan a su red que triunfe. Si, adem¨¢s, este producto viene acompa?ado del gancho de una elevada rentabilidad, la demanda est¨¢ asegurada.

Esta maquinaria de distribuci¨®n tan bien engrasada demostr¨® una vez m¨¢s su eficacia en 2009. En un contexto de morosidad en alza, bancos y cajas encontraron un fil¨®n en un tipo de financiaci¨®n subordinada que hab¨ªa estado bastantes a?os cogiendo polvo en el caj¨®n: las participaciones preferentes. El pasado a?o, un total de 24 entidades realizaron colocaciones por un importe conjunto de 12.389 millones. En una ¨¦poca de escasa liquidez, este flujo de fondos les vino como agua de mayo para reforzar sus fondos propios.

?Se repetir¨¢ la recompra de t¨ªtulos en Cajasur como ya sucediera en CCM?

Las preferentes tuvieron ¨¦xito a pesar de las sucesivas advertencias de la CNMV. El supervisor estuvo muy activo en este tema, ya que la pr¨¢ctica totalidad de las participaciones se colocaron entre inversores minoristas. El organismo que preside Julio Segura lleg¨® a pedir a las asociaciones de bancos (AEB) y cajas (CECA) que exigieran a sus miembros que explicaran con detalle los pros y los contras de este producto: es deuda perpetua, que tiene poca liquidez en el mercado secundario, que el titular ocupa el pen¨²ltimo puesto en el orden de cobro en caso de quiebra y que la entidad puede dejar de pagar los cupones acordados si no tiene beneficios.

La CNMV pidi¨® tambi¨¦n a las entidades que junto al folleto de la emisi¨®n publicaran un tr¨ªptico resumen con los principales riesgos de las participaciones preferentes. Un a?o despu¨¦s de que se produjeran las colocaciones, estos hipot¨¦ticos riesgos se han convertido en riesgos reales.

- Perpetuidad. Estos valores son perpetuos, es decir, el emisor no tendr¨¢ la obligaci¨®n de rembolsar su principal. No obstante, transcurridos cinco a?os desde su desembolso, podr¨¢ en cualquier momento amortizar total o parcialmente las participaciones con el visto bueno del Banco de Espa?a. Algunas entidades (Caja Duero, Banco Sabadell, Banco Pastor, Caixa Galicia...), mientras colocaban hace un a?o nuevas emisiones, amortizaban preferentes antiguas con descuentos en muchos casos superiores al 50% sobre el valor nominal de estos activos.

- Liquidez. Otro de los riesgos recogido en el tr¨ªptico de estos valores es el de la liquidez. Aunque las entidades explican que solicitar¨¢n la negociaci¨®n de las preferentes en el mercado espa?ol de renta fija (AIAF), advierten que no es posible asegurar que el inversor pueda venderlas con car¨¢cter inmediato, "ya que no existen garant¨ªas de que vaya a producirse una negociaci¨®n activa en el mercado".

En octubre de 2009, por ejemplo, Caixa Laietana emiti¨® preferentes por 27 millones de euros. En lo que va de a?o, solo ha habido operaciones de estos valores el 52% de los d¨ªas h¨¢biles, y el ¨²ltimo d¨ªa en el que se cruzaron precios fue el pasado 7 de mayo. Es cierto que esta colocaci¨®n es peque?a, pero otras de mayor tama?o tampoco tienen una liquidez fluida. Es el caso de la de Banesto. La entidad vendi¨® 500 millones en preferentes hace un a?o, pero en 2010 solo se han realizado operaciones por un valor nominal de 11,52 millones, el 2,3% del total.

Conscientes de la poca liquidez de los t¨ªtulos, AIAF lanz¨® el pasado 10 de mayo un mercado para que los minoristas puedan negociar con t¨ªtulos de renta fija denominado Sistema Electr¨®nico de Negociaci¨®n de Deuda (SEND). De momento, la plataforma est¨¢ en plena fase de lanzamiento y el volumen de negociaci¨®n es todav¨ªa "muy modesto". El proyecto cuenta con el visto bueno de la CNMV, muy interesada en mejorar la liquidez de estos valores.

- Riesgo de mercado. "Las participaciones preferentes son valores con un riesgo elevado, que pueden generar p¨¦rdidas en el nominal invertido. Si el inversor que acudi¨® a la colocaci¨®n quisiera m¨¢s adelante venderlas en el mercado secundario, podr¨ªa ocurrir que el precio de venta fuera menor que el precio que pag¨® al adquirirlas". Esta advertencia, que figuraba en el tr¨ªptico de la emisi¨®n de una importante caja espa?ola, se est¨¢ tristemente confirmando en algunos casos. De las operaciones realizadas en 2009, en dos de ellas los inversores incurrir¨ªan en p¨¦rdidas si quisieran vender ahora sus t¨ªtulos. Es el caso de la colocaci¨®n del Banco Santander, cuyas preferentes cotizan un 81,9% por debajo del nominal, y la mayor de las dos colocaciones que hizo Caixa Galicia, que cotizan con un descuento del 99,4%.

En el cap¨ªtulo de minusval¨ªas latentes, estas son, de momento, m¨¢s comunes en las emisiones m¨¢s antiguas. Las preferentes que el Banco Guipuzcoano emiti¨® en 2004, por ejemplo, cotizan un 42% por debajo de su nominal; las de Banco Valencia de 2006, un 62%; las de Bankinter de 2004, un 80%...

- Riesgo de variaci¨®n de la calidad crediticia. En los ¨²ltimos meses, las agencias de calificaci¨®n han emitido un rosario de rebajas a las calificaciones, tanto de las emisiones como del emisor o de la entidad garante. En febrero pasado, Fitch revis¨® las calificaciones de 592 instrumentos h¨ªbridos emitidos por instituciones financieras en todo el mundo, entre las que se inclu¨ªan muchas de las principales colocaciones espa?olas (Caja Madrid, Bancaja,

BBVA, Banco Sabadell, Banco Popular...).

- Riesgo de no percepcion de las remuneraciones.El pago de la remuneraci¨®n de las preferentes est¨¢ condicionado a la obtenci¨®n de beneficio distribuible por parte de la entidad y a la existencia de recursos propios suficientes. La intervenci¨®n de Caja Castilla La Mancha por parte del Banco de Espa?a (BdE) hizo que la entidad fuera la primera en 16 a?os en no pagar intereses por sus preferentes. A cambio, en una decisi¨®n financieramente cuestionable, el supervisor permiti¨® a la caja recomprar sus t¨ªtulos a valor nominal, muy por encima del precio que ten¨ªan en ese momento en el mercado. La atenci¨®n se centra ahora en qu¨¦ decidir¨¢n los administradores del BdE con la emisi¨®n de preferentes de Cajasur.