Crece la brecha entre el crecimiento y su percepci¨®n
Las expectativas de consumo e inversi¨®n se mantienen en un nivel anormalmente bajo habida cuenta del ciclo
La econom¨ªa espa?ola sigue atravesando un momento dulce que no se refleja en su percepci¨®n social. En los dos ¨²ltimos a?os, el consumo privado ha avanzado un 4,4%: esto es m¨¢s del doble que el crecimiento poblacional, de modo que la mejora parece haber permeado en la mayor¨ªa de familias. Sin embargo, los indicadores de confianza del consumidor se mantienen por debajo de la media hist¨®rica. Diversas encuestas hacen eco de este desacoplamiento, incidiendo en una valoraci¨®n de la situaci¨®n personal notablemente m¨¢s positiva que la percepci¨®n que tenemos del conjunto de la ciudadan¨ªa.
La actitud de cautela tiene consecuencias tangibles, ya que las familias tienden a ahorrar m¨¢s y a aligerar el peso de sus pasivos. Nunca en lo que va de siglo los hogares hab¨ªan estado tan poco endeudados en relaci¨®n a su renta disponible.
Las empresas siguen la misma estela. En los dos ¨²ltimos a?os el PIB habr¨¢ avanzado en torno al 2,7% en media anual, pr¨¢cticamente lo mismo que durante el periodo expansivo 2015-2019. Las empresas, sin embargo, consideran que el entorno no est¨¢ siendo tan favorable como cabr¨ªa esperar habida cuenta de las cifras macroecon¨®micas ¡ªel ¨ªndice de sentimiento econ¨®mico apenas supera la media hist¨®rica, cuando antes de la pandemia el mismo indicador anotaba valores notablemente superiores a esa media¡ª.
De ah¨ª que la inversi¨®n privada siga atascada, incluso en un contexto de crecimiento favorable como el actual y en presencia de abundantes fondos europeos. De manera similar a las familias, las empresas no solo prefieren autofinanciar sus inversiones ¡ªno recurriendo al cr¨¦dito, de modo que la deuda empresarial roza ya m¨ªnimos de siglo¡ª. Tambi¨¦n acumulan activos financieros: seg¨²n los datos del tercer trimestre del pasado ejercicio dados a conocer esta semana, la inversi¨®n financiera de las corporaciones alcanza el 5,2% del PIB.
Las expectativas que traslada el sector privado en el resto de Europa son a¨²n m¨¢s negativas. Un pesimismo que no puede explicarse ¨²nicamente por la coyuntura econ¨®mica, menos boyante que en Espa?a. Los hogares europeos tambi¨¦n tienden a tener excedentes de ahorro: la recuperaci¨®n del poder adquisitivo, fruto de ajustes salariales y de la desinflaci¨®n, prefiguraba un fuerte repunte del consumo que finalmente no ha tenido lugar. El BCE estima un avance del consumo privado del 0,9% en 2024, frente a la previsi¨®n del 1,4% realizada un a?o antes. De manera m¨¢s contundente, el BCE anticipa una ca¨ªda de la inversi¨®n empresarial de la eurozona del 1,7%, cuando se pronosticaba un rebote del 0,4%. El ¨ªndice de sentimiento empresarial de la eurozona desciende hasta niveles inferiores a los registros de finales de 2020, todav¨ªa perjudicados por la pandemia. Y, al igual que en Espa?a, las empresas europeas optan por acumular excedentes.
La actitud de cautela se explica en parte por el impacto de la sucesi¨®n de shocks en tan poco tiempo. El fen¨®meno podr¨ªa por tanto diluirse poco a poco, sobre todo si la desinflaci¨®n se afianzara, pudiendo propulsar capacidad de compra y alentar la propensi¨®n a consumir. En teor¨ªa el entorno es tambi¨¦n propicio a un descenso adicional de tipos de inter¨¦s, incentivando la inversi¨®n. Pero esto es sin contar con una nueva piedra en el camino que complica la senda de relajaci¨®n monetaria: ante los anuncios expansivos de Trump y el riesgo de persistencia de la inflaci¨®n, la Reserva Federal ha enfriado las expectativas de fuertes recortes del precio del dinero, un giro que debe incorporar el BCE. Los mercados tambi¨¦n reaccionan, exigiendo rentabilidades m¨¢s elevadas para la compra de deuda p¨²blica.
En suma, existen factores objetivos para una mejora de las expectativas que pesan sobre la econom¨ªa, particularmente la inversi¨®n privada. Pero los anuncios de Trump, junto con la hipersensibilidad de los mercados, ponen en entredicho un r¨¢pido descenso de tipos de inter¨¦s y empa?an el escenario. Y las dudas se exacerban con la par¨¢lisis pol¨ªtica que se adentra en todo el continente.
Deuda p¨²blica
La previsión de un rápido descenso de los tipos de interés parece menos probable, a tenor de la evolución reciente de los mercados. En el último mes, la rentabilidad de los bonos del Tesoro con vencimiento a 10 años se ha incrementado en cerca de medio punto porcentual, hasta el 3,2%. La referencia alemana ha seguido una pendiente parecida, de modo que la prima de riesgo española se ha mantenido, afianzando su desanclaje en relación a la que soporta la deuda francesa. La rentabilidad exigida por el bono británico, presionado por los mercados, se acerca al 5%.
Raymond Torres es director de Coyuntura de Funcas. En X: @RaymondTorres_
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