"La Bolsa es la opci¨®n m¨¢s atractiva"

BlackRock es la mayor gestora de fondos del mundo. Tiene bajo su supervisi¨®n activos valorados en 3,36 billones de d¨®lares, m¨¢s de tres veces el PIB espa?ol. Bod Doll es vicepresidente de la compa?¨ªa y su estratega jefe en renta variable. Adem¨¢s gestiona el principal fondo del grupo especializado en acciones estadounidenses. La entrevista se celebra a las ocho de la ma?ana debido a su vertiginosa agenda. Doll aparece en la sala bebiendo una coca-cola.

Pregunta. ?Contempla el temido double dip, es decir, que el mundo vuelva a entrar en recesi¨®n?

Respuesta. Cada vez m¨¢s gente teme que se d¨¦ este escenario. En mi opini¨®n, no va a ocurrir. En la historia es muy raro encontrar situaciones de double dip. Han sido m¨¢s t¨ªpicas fases de desaceleraci¨®n en el crecimiento que ca¨ªdas de nuevo en recesi¨®n. Es posible que los problemas de deuda en Europa tengan alg¨²n impacto en el crecimiento mundial, pero no creo que puedan arrastrar de nuevo a una fase depresiva.

"No creo que la econom¨ªa mundial vuelva a entrar en recesi¨®n"

"Los est¨ªmulos monetarios son m¨¢s efectivos que los fiscales"

"Hay que diversificar y mezclar valores c¨ªclicos con otros defensivos"

"Todav¨ªa no hemos visto el punto m¨¢s bajo en la cotizaci¨®n del euro"

P. ?Con qu¨¦ sector se siente m¨¢s identificado, con aquellos que piden mantener los est¨ªmulos o con los que dicen que la prioridad es luchar contra el d¨¦ficit?

R. Nadie puede atribuirse la verdad absoluta en este tema. Mi opini¨®n es que los est¨ªmulos m¨¢s efectivos son los que proceden del lado monetario, mientras que los fiscales tienen un resultado mixto. No hay que caer en posturas extremistas. Alemania hace bien en preocuparse por el d¨¦ficit, y EE UU tendr¨¢ que hacer lo mismo en alg¨²n momento futuro. ?Debe EE UU mantener sus est¨ªmulos fiscales? Creo que no, porque las medidas monetarias ya est¨¢n haciendo su trabajo con unos tipos de inter¨¦s pr¨®ximos a cero.

P. ?La lucha contra el d¨¦ficit puede frenar el crecimiento?

R. Puede llegar a ser un peligro si se convierte en obsesi¨®n y se recortan todos los gastos cuando a¨²n se necesitan est¨ªmulos. Sin embargo, tambi¨¦n pueden surgir dificultades si no se cierra el grifo a tiempo. En el t¨¦rmino medio estar¨ªa la virtud.

P. ?Est¨¢ gestionando bien Europa su crisis?

R. En l¨ªneas generales, creo que lo que se ha hecho ha estado bien. El movimiento del BCE de proporcionar liquidez hace unos meses fue muy inteligente. El gran reto para Europa es continuar juntos en la misma direcci¨®n. Esa actitud supondr¨ªa un mensaje muy positivo para la econom¨ªa mundial.

P. Aparte de Europa, otro de los focos de atenci¨®n est¨¢ en la econom¨ªa china. ?Ve riesgos de recalentamiento?

R. Ese riesgo ya se dio en el pasado y las autoridades chinas tomaron medidas para frenar el acceso al cr¨¦dito. El peligro contin¨²a, pero se est¨¢ trabajando en la buena direcci¨®n. La situaci¨®n de su mercado inmobiliario es uno de los aspectos a seguir de cerca, aunque Pek¨ªn ha tomado nota e intentar¨¢ que la burbuja no adquiera un tama?o que pueda llegar a suponer una amenaza.

P. ?Le ha gustado la decisi¨®n de China sobre el tipo de cambio?

R. Se podr¨ªa decir que ha sido una medida limitada, pero positiva. Las acciones tomadas respecto al yuan son peque?as, ya que el tipo de cambio se ha llevado solo al nivel que ten¨ªa cuando estall¨® la crisis econ¨®mica. Hay que esperar que la medida sirva al menos para reducir la guerra proteccionista entre EE UU y China. En el futuro, la cotizaci¨®n del yuan deber¨ªa apreciarse m¨¢s.

P. En el caso de EE UU, su econom¨ªa crece, pero el desempleo se mantiene elevado. ?Por qu¨¦?

R. Hist¨®ricamente, la tasa de paro siempre ha seguido subiendo entre seis y nueve meses despu¨¦s de la salida de una recesi¨®n. Teniendo en cuenta estos antecedentes, el techo del desempleo fue el pasado mes de octubre.

P. ?Prev¨¦ que la Reserva Federal suba los tipos este a?o?

R. No. A principios de a?o s¨ª daba alguna posibilidad a este escenario. Sin embargo, con un crecimiento todav¨ªa d¨¦bil y la crisis de deuda en Europa, creo que el precio del dinero en EE UU no se tocar¨¢ hasta 2011.

P. ?Conf¨ªa en que el segundo semestre del a?o sea mejor para la renta variable que el primero?

R. Va a depender mucho del sentimiento de los inversores y de las probabilidades que den a un escenario de double dip. Si estos temores se confirman, es improbable ver subidas en las Bolsas, pero si no es as¨ª, como esperamos nosotros, es muy probable que en alg¨²n momento del semestre la confianza retorne y los precios de las acciones se revaloricen. Los beneficios siguen siendo buenos, y las valoraciones, muy baratas, especialmente si se ponen en relaci¨®n con la inflaci¨®n y los tipos de inter¨¦s. La renta variable es la opci¨®n m¨¢s atractiva, sobre todo si se compara con un retorno pr¨®ximo al 0% en los activos de liquidez y muy bajo en el mercado de bonos.

P. ?C¨®mo ve la econom¨ªa espa?ola?

R. Obviamente, es una econom¨ªa que atraviesa problemas, entre otros aspectos, por la situaci¨®n de su mercado inmobiliario. Por eso creo que le llevar¨¢ m¨¢s tiempo recuperarse que a la media de las grandes econom¨ªas.

P. ?Est¨¢ corto en Espa?a?

R. Como gestor solo tomo posiciones en EE UU, por lo que no estoy corto ni largo en Espa?a. Una vez aclarado este punto, s¨ª le digo que la exposici¨®n geogr¨¢fica de beneficios que tengo en las compa?¨ªas estadounidenses infrapondera Europa, ya que pensamos que el crecimiento en la regi¨®n va a ser menor al de otras ¨¢reas por la crisis de deuda.

P. ?Qu¨¦ sectores le gustan?

R. Teniendo en cuenta que estamos en un contexto de incertidumbre en cuanto al crecimiento econ¨®mico, nuestro consejo es tener una cartera muy diversificada, con valores c¨ªclicos que incluir¨ªan sectores como energ¨ªa, materiales y compa?¨ªas industriales, y tambi¨¦n tener exposici¨®n a valores de corte defensivo con crecimiento como salud y tecnolog¨ªa.

P. ?Espera una depreciaci¨®n adicional del euro?

R. No creemos que hayamos visto a¨²n el punto m¨¢s bajo del euro. Ahora bien, la divisa europea est¨¢ en medio de un moviendo t¨¦cnico alcista. Cuando culmine este rebote, los fundamentales econ¨®micos presionar¨¢n de nuevo a la baja al euro.

P. ?Qu¨¦ impacto tendr¨¢ la reforma financiera en los bancos estadounidenses?

R. Es imposible saberlo a¨²n; todav¨ªa queda por despejar mucha incertidumbre legislativa. Es indudable que los bancos tendr¨¢n que repensar su modelo de negocio, pero es pronto para saber el alcance de los cambios normativos en su cuenta de resultados.

P. En la primera parte del a?o, el mercado de fusiones y adquisiciones se ha reactivado. ?Continuar¨¢ esta tendencia?

R. Veremos m¨¢s operaciones de concentraci¨®n. En un entorno de bajo crecimiento, muchas compa?¨ªas se sienten frustradas y una forma de crecer es recurrir al aumento de tama?o mediante compras. Ahora bien, tomar posiciones en empresas que puedan ser objeto de OPA es una estrategia muy dif¨ªcil. Es mejor centrarse en compa?¨ªas eficientes y que est¨¦n baratas: estas caracter¨ªsticas les hace ser tambi¨¦n atractivas para potenciales compradores.

P. La crisis financiera cumple tres a?os. Desde el punto de vista del inversor, ?qu¨¦ lecciones convendr¨ªa extraer de este periodo?

R. Mucha gente habla del control de riesgo en la gesti¨®n, pero pocos lo ponen en pr¨¢ctica. Hay que conocer qu¨¦ tolerancia al riesgo tiene el cliente. -