En el bosque, todav¨ªa

El Tesoro P¨²blico ha pasado con nota los meses de mayor concentraci¨®n de vencimientos de deuda. Los diferenciales de tipos frente a Alemania se han reducido de forma notable y hay se?ales de mayor demanda por parte de no residentes. Bienvenida resulta tambi¨¦n la reversi¨®n de la tendencia en lo que se refiere a la demanda de deuda procedente de fondos de inversi¨®n, fondos de pensiones y aseguradoras nacionales, tradicionalmente importantes tenedores de deuda.

Esta semana hemos visto c¨®mo las buenas noticias en materia de ejecuci¨®n presupuestaria han dado continuidad a esta tendencia positiva: se ha recuperado credibilidad sobre el compromiso de reducci¨®n del d¨¦ficit. Aunque el Tesoro deber¨ªa afrontar con mayores garant¨ªas la parte final del ejercicio, hay que tener en cuenta que la emisi¨®n neta de deuda ser¨¢ a partir de ahora m¨¢s intensa y, por tanto, los inversores tendr¨¢n que rascarse los bolsillos y canalizar dinero nuevo hacia las arcas del Estado (hasta ahora, las renovaciones de vencimientos han desempe?ado un papel preeminente). La volatilidad en la prima de riesgo de la deuda espa?ola deber¨ªa reducirse frente a la experimentada en los primeros seis meses de 2010.

La liquidez sigue llegando con cuentagotas a las pymes, y solo fluye hacia los proyectos m¨¢s s¨®lidos

En cuanto a la situaci¨®n del sector bancario, al impacto positivo de la mejora en visibilidad y -tambi¨¦n- credibilidad que la aceleraci¨®n de la restructuraci¨®n del sector y la mayor rigurosidad y transparencia en las pruebas de estr¨¦s frente al resto de la UE ha generado, se unen otros dos factores: la reciente extensi¨®n hasta el primer trimestre de 2011 de la liquidez ilimitada por parte del BCE y la r¨¢pida reacci¨®n de las entidades para proveerse de v¨ªas alternativas de financiaci¨®n en el mercado monetario, con la entrada en plataformas extranjeras de negociaci¨®n para repos (solo lo han hecho las entidades m¨¢s s¨®lidas, que tendr¨¢n que distribuir liquidez hacia el resto de entidades a cambio de un precio que, en todo caso, ser¨¢ inferior al de los peores momentos de los meses de mayo y junio). Las recientes emisiones de deuda de bancos y cajas en el mercado mayorista (10.000 millones de euros desde finales de julio) confirman la mejor¨ªa. La escasa participaci¨®n de emisores medianos y peque?os sigue siendo la asignatura pendiente.

Las grandes empresas y multinacionales espa?olas contin¨²an, por lo general, ajenas a los problemas de financiaci¨®n. Sus costes de financiaci¨®n no se alejan demasiado de los del Tesoro, pues para los inversores su inferior rating queda compensado por una mayor certidumbre acerca de su futuro. Otro cantar es la situaci¨®n de las pymes: la liquidez sigue llegando con cuentagotas, y solo fluye hacia los proyectos m¨¢s s¨®lidos y con menor relaci¨®n al ciclo dom¨¦stico (de nuevo, la internacionalizaci¨®n es un plus).

Tambi¨¦n son ajenas a la mejora las comunidades aut¨®nomas y corporaciones locales. Este punto es clave para poder cumplir con los objetivos de gasto, ya de por s¨ª restringidos por la pol¨ªtica de austeridad fiscal, y no propiciar un ajuste a¨²n m¨¢s doloroso de la demanda interna. Hemos avanzado mucho en los ¨²ltimos dos meses, pero no estamos todav¨ªa fuera del bosque.

Jos¨¦ Manuel Amor y Sara Bali?a son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas (Afi).