El lastre de la marca Espa?a

"Se juzga con los par¨¢metros de la deuda y de la prima de riesgo de Espa?a. Eso no nos beneficia". Hace dos semanas, Alfredo S¨¢enz, vicepresidente y consejero delegado del Banco Santander, dijo en p¨²blico durante la presentaci¨®n de resultados de la entidad lo que muchos ejecutivos comentan en privado desde hace tiempo. El riesgo pa¨ªs supone un lastre para las compa?¨ªas en su relaci¨®n con los mercados de capitales. Ya se vio en mayo, durante la crisis de Grecia, y se ha vuelto a poner de manifiesto ahora con el rebrote de los problemas de Irlanda que han contagiado al resto de econom¨ªas de la periferia europea.

Las empresas espa?olas han diversificado las fuentes geogr¨¢ficas de sus ingresos. En teor¨ªa, este perfil multinacional deber¨ªa haber servido para que los inversores hubieran diferenciado entre la situaci¨®n de las finanzas p¨²blicas y la salud de las cuentas corporativas. Sin embargo, en la pr¨¢ctica, la reacci¨®n no ha respondido a este patr¨®n de comportamiento. El Ibex 35 lidera las ca¨ªdas en 2010 entre los principales ¨ªndices burs¨¢tiles. El selectivo se deja un 14,35% desde enero, frente a subidas del 13,05% en el Dax alem¨¢n, el 7,42% en el Dow Jones de EE UU o el 7,09% del Footsie 100 brit¨¢nico.

El Ibex 35 lidera las ca¨ªdas entre los principales ¨ªndices burs¨¢tiles mundiales

El seguro para asegurar la deuda de las empresas dobla al de sus hom¨®logas

Las compa?¨ªas insisten en su cada vez menor exposici¨®n a Espa?a

Con los inversores se habla m¨¢s de econom¨ªa que de temas corporativos

La visi¨®n exterior es clave: los extranjeros tienen ya el 40% de la Bolsa

A mayor prima de riesgo soberana, m¨¢s costes financieros para las empresas

Adem¨¢s, cuando las empresas espa?olas acuden al mercado en busca de financiaci¨®n se est¨¢n viendo forzadas a pagar una prima superior a la de sus hom¨®logas. El precio de los seguros de impago de deuda (CDS por sus siglas en ingl¨¦s) de Telef¨®nica, por ejemplo, es el doble de la cotizaci¨®n de los CDS de empresas como TeliaSonera, France Telecom o Vodafone. Es decir, el mercado ve mucho m¨¢s probable una hipot¨¦tica quiebra de la operadora espa?ola que la de telecos con su misma calificaci¨®n crediticia. Una situaci¨®n similar ocurre con los grandes bancos o con

Iberdrola.

"El origen espa?ol de las empresas ahora mismo es un problema", se?ala V¨ªctor Peiro, director de an¨¢lisis de Caja Madrid Bolsa. "Los inversores extranjeros, entre opciones parecidas, prefieren no tener riesgo en Espa?a. La historia de una compa?¨ªa local tiene que ser muy atractiva para que se fijen en ella", comenta Peiro. Este experto cree que la diversificaci¨®n geogr¨¢fica de las empresas ha servido al menos para amortiguar el castigo de los inversores y se?ala que la situaci¨®n continuar¨¢ a corto plazo. "La presi¨®n va a seguir hasta que las previsiones financieras de los pa¨ªses perif¨¦ricos se transformen en hechos. Hay que recordar, por ejemplo, que el propio Fondo Monetario Internacional ha puesto en duda los objetivos de d¨¦ficit anunciados por el Gobierno espa?ol", indica el analista de Caja Madrid.

Las compa?¨ªas saben que la marca Espa?a no atraviesa su mejor momento en los mercados de capitales. Por eso aprovechan cualquier ocasi¨®n para desmarcarse del mercado local y vender el mensaje de diversificaci¨®n geogr¨¢fica. Durante la presentaci¨®n de la compra del 25% de Garanti, el presidente del BBVA, Francisco Gonz¨¢lez, destac¨® que al entrar en Turqu¨ªa, el banco ampl¨ªa las fuentes de ingresos, y avanz¨® que en los pr¨®ximos cinco a?os la aportaci¨®n de Espa?a a los beneficios bajar¨¢ desde el 30% actual hasta el 10%. Otro ejemplo de esta estrategia lo ofreci¨® Emilio Bot¨ªn la pasada semana al presentar la unificaci¨®n de la marca del banco en Brasil. El presidente del Banco Santander, resalt¨® la importancia creciente del pa¨ªs latinoamericano en los resultados de la entidad: "Brasil es el pa¨ªs m¨¢s importante para el grupo".

Javier Rodr¨ªguez, director general de la Asociaci¨®n Espa?ola para las Relaciones con Inversores (AERI), constata el recelo que despiertan ahora las compa?¨ªas espa?olas en los mercados: "Las empresas deben hacer muchos m¨¢s esfuerzos si quieren tener encuentros con inversores. Adem¨¢s, cuando se consigue una cita, las preguntas sobre la situaci¨®n econ¨®mica de Espa?a suelen ocupar un 80% del tiempo y solo el 20% se dedica a cuestiones corporativas. Antes la distribuci¨®n era al rev¨¦s. Este problema es innegable, aunque tengo la sensaci¨®n de que la situaci¨®n ha empezado a mejorar un poco en los ¨²ltimos meses".

Estel Mart¨ªn, responsable de relaciones con inversores de Criteria Caixacorp, confirma esta percepci¨®n: "A nosotros no nos est¨¢ yendo mal porque hemos hecho un esfuerzo importante para explicar que solo el 49% de los resultados de nuestras participadas procede de Espa?a. Sin embargo, s¨ª es cierto que cuando haces un road show tienes que ir m¨¢s preparada que antes para hablar de temas econ¨®micos".

El directivo de AERI, cuyos asociados funcionan como un term¨®metro del mercado, advierte de que a la situaci¨®n espec¨ªfica de las empresas espa?olas hay que a?adir otra traba sobrevenida con la crisis como es la reducci¨®n del n¨²mero de analistas en casas de Bolsa y bancos de inversi¨®n, lo que provoca "que muchas compa?¨ªas, especialmente las de menor tama?o, se queden fuera del radar del mercado".

La dependencia de c¨®mo perciban en el exterior a las compa?¨ªas cotizadas en Espa?a es cada vez mayor. Las necesidades de bancos y cajas de reducir sus carteras industriales, sumada a la huida del peque?o inversor de la renta variable por sus necesidades de liquidez y por la competencia de los dep¨®sitos, han encumbrado a los inversores extranjeros como los reyes absolutos de la Bolsa con m¨¢s del 40% del valor de las cotizadas en sus manos, seg¨²n datos del Servicio de Estudios de BME correspondientes a 2009.

"Lo que estamos viendo es un contagio en el sector privado de la desconfianza en los mercados acerca de la solvencia de la econom¨ªa espa?ola. Aunque suene fuerte, lo cierto es que la marca Espa?a perjudica en estos momentos a nuestras empresas", reconoce Robert Tornabell, profesor em¨¦rito del departamento de control y direcci¨®n financiera de ESADE.

Cuando han surgido dudas acerca de la solidez de las cuentas p¨²blicas espa?olas, a los inversores poco les ha importado que en la ¨²ltima d¨¦cada las compa?¨ªas espa?olas hayan acometido el mayor proceso de internacionalizaci¨®n de su historia. Al cierre del primer semestre de 2010, de cada euro que facturaron los grupos del Ibex 35 (sin contar a ArcelorMittal), algo m¨¢s de 53 c¨¦ntimos se generaron en el extranjero. De hecho, la apuesta exterior les ha servido para amortiguar los efectos de la recesi¨®n: mientras que las ventas semestrales en el mercado dom¨¦stico de los miembros del Ibex cayeron un 1,5% respecto a un a?o antes, la cifra de negocio exterior experiment¨® un crecimiento del 13,2%.

Beatriz Tejero, directora de estrategia de Banco Sabadell, cree que m¨¢s que la marca Espa?a, lo que est¨¢n pagando las empresas es la etiqueta de pertenecer a un pa¨ªs de la periferia europea. "El aumento de los problemas en Irlanda ha metido presi¨®n a Portugal y luego a Espa?a. Es un movimiento similar al que ya ocurri¨® en mayo con la crisis de Grecia", se?ala.

En opini¨®n de Tejero, la mayor ca¨ªda en Bolsa de las empresas espa?olas frente a sus hom¨®logas francesas, alemanas o brit¨¢nicas se debe simplemente al sistema de valoraci¨®n que usan inversores y analistas. "Es cierto que las compa?¨ªas espa?olas son multinacionales. Sin embargo, el m¨¦todo de valoraci¨®n m¨¢s usado es el que suma las partes de una empresa. El repunte del bono espa?ol supone que al descontar los flujos de caja futuros del negocio espa?ol, la valoraci¨®n sea menor", resume la experta de Banco Sabadell.

Conscientes de las dificultades que a¨²n presenta el mercado dom¨¦stico, en los ¨²ltimos meses muchas empresas espa?olas han reforzado su presencia internacional con la compra de algunas compa?¨ªas extranjeras. Telef¨®nica ha adquirido Brasilcel en Brasil, Banco Santander se ha hecho con la entidad polaca Zachodni, BBVA ha desembarcado en el mercado turco a trav¨¦s de la compra de un 25% del banco local Garanti, ACS ha presentado una opa para hacerse con la mayor¨ªa de su filial alemana Hochtief, Ebro Foods ha lanzado una oferta por la compa?¨ªa australiana Ricegrowers...

A estas operaciones hay que a?adir la salida a Bolsa de filiales en otros mercados: Santander ha sacado a cotizar su divisi¨®n brasile?a y el pr¨®ximo a?o prev¨¦ hacer lo mismo en Reino Unido, mientras OHL ha realizado el estreno burs¨¢til de su filial mexicana de concesiones a trav¨¦s de una oferta p¨²blica de venta.

Jos¨¦ Luis Mart¨ªnez, economista jefe de Citi en Espa?a, cree que la marca Espa?a sigue siendo un activo bien valorado en el exterior, pero reconoce que, en un contexto como el actual, cualquier s¨ªntoma de incertidumbre es penalizado. "Los mercados no est¨¢n funcionando de forma adecuada. Est¨¢n dominados por el miedo, y eso es muy contagioso. Hay muchas dudas acerca del futuro de Irlanda, y eso termina afectando a Espa?a. Esta situaci¨®n tiene que ver m¨¢s con la cautela que con una visi¨®n negativa del pa¨ªs. A los mercados quiz¨¢ les falta informaci¨®n para actuar de forma racional. Si a eso se a?ade que hay poca liquidez, se entiende la sobrerreacci¨®n de los inversores y la elevada volatilidad", indica Mart¨ªnez.

En su ¨²ltimo informe de estrategia, Goldman Sachs advierte de un da?o colateral que no debe pasar desapercibido: las consecuencias financieras para las compa?¨ªas del incremento de la prima de riesgo en algunos pa¨ªses europeos. "Mayores diferenciales de la deuda soberana en determinados pa¨ªses perif¨¦ricos supondr¨¢n mayores costes de financiaci¨®n para el sector privado", se?alan los analistas del banco de inversi¨®n.

Seg¨²n Goldman Sachs, el factor del riesgo soberano impacta en el tejido empresarial de una forma directa a trav¨¦s de mayores primas que tendr¨¢n que pagar las compa?¨ªas cuando acudan al mercado con la emisi¨®n de bonos u otros productos de deuda, e indirectamente porque encarece la financiaci¨®n de los bancos, una circunstancia que las entidades traspasar¨¢n a las empresas que les soliciten pr¨¦stamos.

Las dificultades, explican desde la entidad estadounidense, son mayores para aquellas empresas de pa¨ªses de la periferia europea como Espa?a, que depende principalmente de los pr¨¦stamos bancarios y tiene un acceso limitado a la financiaci¨®n en el mercado de capitales. "Gracias a la fuerte entrada de dinero en el mercado de bonos corporativos, los emisores han sido capaces de acceder este a?o a financiaci¨®n con un coste adicional relativamente bajo en relaci¨®n con los tipos libres de riesgo (entre 150 y 180 puntos b¨¢sicos m¨¢s que el bono estadounidense). Por el contrario, el inter¨¦s de los pr¨¦stamos permanece en un rango entre el 4% y el 5% a pesar de que el eur¨ªbor haya ca¨ªdo al 1%, es decir, una prima dos veces por encima de los niveles previos a la crisis", argumentan.