Vuelve la crisis soberana

El pasado 18 de octubre, Nicolas Sarkozy y Angela Merkel abr¨ªan en Deauville, en Francia, la caja de Pandora. Tras el encuentro, con paseo por la playa incluido, ambos dirigentes emitieron un comunicado en el que planteaban la necesidad de revisar el Tratado para crear "un mecanismo permanente y robusto para asegurar un tratamiento ordenado de las crisis en el futuro, que comprenda los acuerdos necesarios para una adecuada participaci¨®n del sector privado".

A partir de ese momento, el miedo de los inversores se dispara. Temen que, en caso de reestructuraci¨®n, la UE les obligue a asumir una mayor parte del coste. La rentabilidad exigida a la deuda irlandesa alcanza cotas hist¨®ricas, similares a las que provocaron el rescate de Grecia. El terremoto irland¨¦s arrastra a Grecia, Portugal, Espa?a y otros pa¨ªses hasta ahora m¨¢s a salvo de las dudas sobre su solvencia. Cunde tanto el nerviosismo que, al t¨¦rmino de la cumbre del G-20, el pasado viernes en Se¨²l, los ministros de Finanzas de Francia, Alemania, Italia y Espa?a emit¨ªan un comunicado para apoyar a Irlanda y dejar claro que cualquier reforma entrar¨¢ en vigor a partir de 2013, cuando expira la Facilidad Europea de Estabilidad Financiera (EFSF, por sus siglas en ingl¨¦s).

La banca irlandesa ha recibido del BCE fondos equivalentes al 80% del PNB

Los analistas dan casi por segura la reestructuraci¨®n de Grecia e Irlanda

"Esa aclaraci¨®n era necesaria y creo que por ese lado son buenas noticias. Dicho esto, sigo dudando de que eso pueda servir para meter de nuevo al genio dentro de la botella", explica desde Copenhague el economista jefe de Goldman Sachs para Europa, Erik Nielsen.

Cierto es que Grecia, Irlanda y, en menor medida, Portugal afrontan serias dificultades de financiaci¨®n y de sostenibilidad de sus finanzas p¨²blicas a medio plazo, lo que justificar¨ªa las dudas de los mercados, pero ninguno de ellos de forma tan inmediata como para que la crisis haya resurgido con la virulencia con que lo ha hecho. En el caso de Irlanda, el ministro de Finanzas ha asegurado que tienen financiaci¨®n garantizada -y por tanto no tienen necesidad de acudir al mercado- hasta "mediados de 2011" y su mayor vencimiento, por 4.500 millones de euros no se produce hasta noviembre. Por el contrario, Portugal debe refinanciar unos 19.000 millones de aqu¨ª a abril, por lo que el incremento del diferencial del bono a 10 a?os con Alemania se refleja de inmediato en el coste de sus colocaciones.

"Muchos dir¨ªan que los ¨²ltimos episodios del mercado de bonos relacionados con Irlanda son excesivos. Despu¨¦s de todo, el programa de estabilidad parece estar en marcha y el pa¨ªs tiene garantizada la liquidez hasta mediados de 2011. Quienes piensan eso ignoran que el mercado simplemente no escucha", aclaraba el pasado viernes David Scammell, de Schroders, en una nota a clientes. "Y que los inversores han llegado a la conclusi¨®n de que los problemas son demasiado grandes. Es triste decirlo, pero compartimos esta visi¨®n y hace ya tiempo que nos deshicimos de todas nuestras posiciones en Irlanda", remataba.

La situaci¨®n ser¨ªa a¨²n m¨¢s grave de no haber acudido el Banco Central Europeo (BCE) al rescate de los bancos. Y no a trav¨¦s de la compra de deuda p¨²blica, como cabr¨ªa pensar, sino con la barra libre de liquidez a las entidades financieras, la l¨ªnea de cr¨¦dito al 1%, sin la cual muchas de ellas ya habr¨ªan quebrado. Daniel Gros, director del Centro de Estudios de Pol¨ªticas Europeas (CEPS, por sus siglas en ingl¨¦s), ha hecho c¨¢lculos y ese importe equivale a entre el 80% y el 90% de su producto nacional bruto, "una inyecci¨®n de cientos de miles de millones que representa una inyecci¨®n de magnitud sin precedentes dado el peque?o tama?o de sus econom¨ªas", asegura. El informe de Gros revela que, hasta septiembre, Grecia hab¨ªa recibido a trav¨¦s de esos fondos el equivalente al 40% de su PIB, el 30% en el caso de Portugal y el 11% en el de Espa?a.

Como siempre, en toda situaci¨®n de crisis siempre hay algunos beneficiados, en esta ocasi¨®n los exportadores europeos. Este nuevo episodio de la crisis de deuda europea se ha llevado por delante la ca¨ªda del d¨®lar que se produjo tras la nueva inyecci¨®n de liquidez aprobada por la Reserva Federal de Estados Unidos el pasado 3 de noviembre. El euro ha perdido desde ese d¨ªa un 3,2% frente a la divisa estadounidense, desde los 1,42 d¨®lares por euro hasta los 1,36. "No creo que puedan vincularse las dos cosas porque si hay contagio, todos los pa¨ªses se ven perjudicados. No creo que Alemania haya suscitado el debate por ese motivo y s¨ª por razones de pol¨ªtica interna, de cara a sus contribuyentes", aclara Antonio Garc¨ªa Pascual, de Barclays Capital. De hecho, la exposici¨®n de los bancos alemanes solo en Irlanda ronda los 138.000 millones de euros, ¨²nicamente superada por Reino Unido con 148.000 millones, cerca del 20% del total cada uno de ellos.

Ese es el gran tal¨®n de Aquiles del antiguo tigre celta. "Lo que diferencia a Irlanda de Portugal es el enorme peso del sector financiero en su econom¨ªa y su excesiva concentraci¨®n, y el mercado teme que los 50.000 millones gastados por el Gobierno irland¨¦s en el rescate de su banca no sean suficientes", explica Jos¨¦ Ram¨®n D¨ªaz Guijarro, profesor de Entorno Econ¨®mico y An¨¢lisis de Pa¨ªses del Instituto de Empresa. El nivel de endeudamiento de Irlanda, p¨²blico y privado, ronda el 450% del PIB y la dif¨ªcil situaci¨®n econ¨®mica, m¨¢s el duro ajuste aplicado por el Gobierno, puede disparar la morosidad -algunos informes hablan de un nivel del 12% para 2011 y 2012- y, con ello, las dificultades de las entidades.

Dado que el pa¨ªs no afronta problemas inmediatos de liquidez, la necesidad de inyectar nuevos fondos en el sistema bancario puede ser el motivo para que Irlanda recurra a los fondos del EFSF, a los que no se puede acudir de forma preventiva. "Se nos escapa hasta d¨®nde pueden llegar los problemas de la banca irlandesa. Aunque s¨ª nos da una idea de las dificultades por las que atraviesan el hecho de que las entidades irlandesas hayan sido las que m¨¢s han recurrido a la liquidez del BCE en octubre", apunta D¨ªez Guijarro. Las entidades han pedido prestados 130.000 millones, casi un tercio del total del Eurosistema, cuando su econom¨ªa solo representa el 2,5% del PIB. Solo las dos principales entidades, el Bank of Ireland y Allied Irish Banks, se sometieron el pasado mes de julio a las pruebas de resistencia del BCE y las superaron con ¨¦xito, aunque no muy holgadas.

"El problema ahora, como en mayo, es el contagio a otros pa¨ªses perif¨¦ricos, especialmente a Italia y a Espa?a", apunta Garc¨ªa Pascual. Aunque incluso ah¨ª hay diferencias porque el mercado exige una prima mayor a Espa?a [ver gr¨¢fico de la p¨¢gina 4] pese a que las tensiones en la coalici¨®n de Gobierno en Italia ponen en riesgo la aprobaci¨®n del presupuesto del pr¨®ximo a?o y pese a que B¨¦lgica lleva desde el pasado mes de junio sin Gobierno.

El BCE ha expresado su rechazo a la participaci¨®n del sector privado en una hipot¨¦tica reestructuraci¨®n de deuda. As¨ª lo hizo de forma expl¨ªcita del presidente del banco, Jean Claude Trichet, durante el ¨²ltimo Consejo Europeo, en parte porque, seg¨²n fuentes de la entidad, los l¨ªderes europeos parec¨ªan ignorar la repercusi¨®n que semejante punto tendr¨ªa sobre los mercados, ya que en su opini¨®n agravar¨ªa la situaci¨®n de pa¨ªses en dificultades. En esa misma l¨ªnea se pronunciaba la semana pasada el consejero del BCE Lorenzo Bini Smaghi en un art¨ªculo en Die Zeit. "Tan pronto como surgieran las expectativas de que un pa¨ªs podr¨ªa recurrir al mecanismo de crisis, habr¨ªa incentivos para tomar posiciones especulativas contra el pa¨ªs en cuesti¨®n, apostando por una p¨¦rdida del valor de los bonos soberanos".

As¨ª las cosas, la posibilidad de que un pa¨ªs del euro se declare en quiebra y tenga que reestructurar su deuda ha subido muchos puntos en estas semanas. "La de Grecia est¨¢ descontada por el mercado", afirma D¨ªez Guijarro. "Hay una considerable probabilidad de que la sopa de letras (FMI, EFSF, BCE) se vea implicada en la financiaci¨®n de Irlanda y Portugal a principios del pr¨®ximo a?o y no, en mi opini¨®n, no hay pr¨¢cticamente ning¨²n riesgo para los acreedores privados en esta operaci¨®n", explica Nielsen. "Las discusiones sobre la reestructuraci¨®n de la deuda soberana sugieren que los pol¨ªticos no han descartado que ese caso se produzca en el marco del mecanismo permanente a partir de 2013", concluye Barclays Capital. El ¨²ltimo cap¨ªtulo de la crisis a¨²n est¨¢ por escribir. -