Subidas de tipos en el horizonte

Ya dec¨ªa santa Teresa que se derraman m¨¢s l¨¢grimas por las plegarias atendidas que por las no atendidas. Un aforismo que sirvi¨® para dar t¨ªtulo, muchos a?os despu¨¦s, al libro de relatos p¨®stumo e inacabado de Truman Capote (Plegarias atendidas) y del que algunos banqueros centrales deben estar acord¨¢ndose en estos momentos, ante la escalada inflacionista que se anticipa. "Ben Bernanke [el presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos] ha puesto mucho empe?o en que aumentara la inflaci¨®n en Estados Unidos, tanto que quiz¨¢s lo ha deseado demasiado", apunta Robert Wescott, presidente de Keybridge Research y antiguo asesor del expresidente Bill Clinton.

Despu¨¦s de a?os luchando contra la amenaza deflacionista de la crisis financiera -sin duda, una de las lecciones mejor aprendidas de la Gran Depresi¨®n-, los banqueros centrales de los pa¨ªses desarrollados se han encontrado, casi de sopet¨®n, con un fuerte repunte de las tensiones inflacionistas que puede alterar seriamente sus calendarios.

Los analistas creen que Europa y Reino Unido subir¨¢n tipos este mismo a?o

En la reuni¨®n del pasado mes de diciembre, el comit¨¦ de mercado abierto de la Reserva Federal -el ¨®rgano que decide la pol¨ªtica de tipos- consideraba todav¨ªa que "los indicadores de la inflaci¨®n se encuentran en niveles algo bajos, en relaci¨®n con los niveles que el comit¨¦ estima consistentes con su mandato a largo plazo". Para entonces, el ¨ªndice de precios hab¨ªa pasado del 1,1% de noviembre al 1,5% de finales de a?o. "Bernanke cre¨ªa que pod¨ªa controlar el impacto que su pol¨ªtica monetaria pod¨ªa tener sobre los precios y la realidad es que la inflaci¨®n es menos controlable de lo que ¨¦l cre¨ªa", se?ala Wescott, muy cr¨ªtico con el segundo paquete de medidas de relajaci¨®n cuantitativa adoptado el pasado mes de noviembre por la Reserva Federal.

Cierto es que han sido muchos los expertos que han alertado de la amenaza potencial que representa la ingente cantidad de dinero que se ha inyectado en las econom¨ªas desarrolladas para superar la crisis. Y que a ello hay que sumar el impacto de la escalada de los precios de las materias primas, un factor que no necesariamente provoca un aumento de la inflaci¨®n estructural pero que esta vez introduce nuevos componentes. "Es posible que la actual subida del precio de las materias primas no se trate de un factor temporal sino que refleje el crecimiento robusto de la demanda por parte del mundo en desarrollo", explica Nomura. Eso supone que los precios podr¨ªan seguir subiendo en los pr¨®ximos a?os y tener, por tanto, efectos a largo plazo sobre la inflaci¨®n.

La inflaci¨®n en EE UU a¨²n se mantiene dentro del objetivo de la Reserva (1,5%-2%), "pero si miramos la evoluci¨®n de los salarios m¨¢s ligados a la tecnolog¨ªa frente a los ligados a las manufacturas, los primeros est¨¢n creciendo a un ritmo muy superior y esa es una se?al de alarma. Como el canario que se ahoga en la mina", advierte Wescott. Los nuevos miembros del consejo de la Reserva tienen, en principio, un sesgo m¨¢s ortodoxo y ser¨ªan m¨¢s vigilantes por tanto con la inflaci¨®n, pero la mayor¨ªa de los analistas no espera una subida de tipos antes de 2012.

Donde las tensiones inflacionistas se han hecho m¨¢s evidentes es en Reino Unido. La tasa de inflaci¨®n armonizada se situ¨® en el 3,7% en diciembre pasado y durante todo el a?o se mantuvo por encima del 3%, favorecida, entre otras cosas, por la depreciaci¨®n de la libra. Andrew McLaughlin, economista jefe de Royal Bank of Scotland, lo resum¨ªa con iron¨ªa en su informe de esta semana. "?Quiere usted ser banquero central? En Reino Unido, dicho empleo requiere la fortaleza necesaria para lidiar con la cr¨ªtica p¨²blica y una habilidad para redactar cartas abiertas al ministro de finanzas explic¨¢ndole por qu¨¦ la inflaci¨®n se encuentra m¨¢s de un punto por encima del objetivo del 2%". En su opini¨®n, nuevos repuntes de los precios de las materias primas y la subida del IVA hasta el 20% "hacen muy probable que la inflaci¨®n se mantenga alta durante todo el a?o".

De hecho, las actas de la ¨²ltima reuni¨®n del Banco de Inglaterra revelan fuertes discrepancias entre sus miembros a la hora de discutir una posible subida de los tipos de inter¨¦s. El debate se sald¨® con el mantenimiento de los tipos por seis votos a favor y dos en contra. Sin embargo, el gobernador, Mervin King, ya ha admitido abiertamente que la inflaci¨®n bien puede superar el 4% en los pr¨®ximos meses pese a que la econom¨ªa ha vuelto a los n¨²meros rojos, con una ca¨ªda del 0,5% entre octubre y diciembre. De ah¨ª que el mercado [ver gr¨¢fico superior] calcule que para agosto la autoridad monetaria brit¨¢nica no va a tener m¨¢s remedio que subir los tipos de inter¨¦s, ahora en el 0,5%.

Esas mismas expectativas apuntan que en el caso de la zona euro la subida no se producir¨¢ hasta septiembre, aunque otros expertos atrasan el alza hasta 2012. Pero lo cierto es que la inflaci¨®n en la regi¨®n subi¨® en diciembre al 2,2%, superando el techo fijado por la entidad -"pr¨®ximo pero por debajo del 2%"- por primera vez en dos a?os y que las expectativas est¨¢n al alza.

De ah¨ª que el aleteo de los halcones ya planeara sobre la conferencia de prensa que dio Jean Claude Trichet el pasado 13 de enero. En esa cuesti¨®n, "las opciones siempre est¨¢n abiertas", lleg¨® a decir.

El presidente del BCE insiste en que la normalizaci¨®n de la pol¨ªtica monetaria est¨¢ndar -los tipos de inter¨¦s- estar¨¢ guiada por c¨®mo evolucionen las perspectivas sobre la estabilidad de precios, mientras que la mejora de los mercados de dinero determinar¨¢ la retirada de las medidas m¨¢s heterodoxas. Para el BCE, "no hay dilema entre los dos tipos de medidas", interpreta Clemente de Luc¨ªa, analista para Europa de BNP Paribas. Lo cual significa que el BCE podr¨ªa empezar a subir los tipos sin tener que retirar previamente todas las medidas monetarias extraordinarias, como la barra libre de liquidez que mantiene abierta para la banca.

Keith Wade, economista jefe de Schroders, descarta que las recientes tensiones en los precios se vayan a traducir en una mayor inflaci¨®n a medio plazo y, por tanto, que haya subidas de tipos en este ejercicio. Con una salvedad. "Si las rigideces del mercado laboral provocan subidas salariales, entonces el BCE podr¨ªa actuar antes [de lo previsto], tal y como hizo de forma imprevista en julio de 2008. Adem¨¢s, si el presidente del BCE fuera reemplazado por el ultra ortodoxo Axel Weber [presidente del Bundesbank], el BCE podr¨ªa adoptar un sesgo mucho m¨¢s restrictivo en la pol¨ªtica monetaria", apunta en su ¨²ltima nota. El relevo ha de producirse el pr¨®ximo 1 de noviembre.

Todo en un contexto de debilidad econ¨®mica que hace que el manejo de la pol¨ªtica monetaria se haya vuelto m¨¢s dif¨ªcil. Ya lo dec¨ªa McLaughlin, "?quiere ser usted banquero central?". -