"La pol¨ªtica de la Fed explica el alza de las Bolsas"

La agencia de calificaci¨®n Fitch est¨¢ a punto de publicar la encuesta a inversores correspondiente al primer trimestre del a?o, bajo la direcci¨®n de Monica Insoll (Estocolmo, 1963). El escenario que dibujan quienes se juegan su dinero en el mercado es de una clara mejora de la situaci¨®n econ¨®mica, aunque la inflaci¨®n y las dudas sobre la sostenibilidad de algunos pa¨ªses europeos aparecen como las principales amenazas a esa recuperaci¨®n.

Pregunta. ?Qu¨¦ esperan los inversores de este arranque de 2011?

Respuesta. La principal conclusi¨®n es el sentimiento abrumador de los inversores de continua mejora en el caso de las empresas y su percepci¨®n de que las condiciones de cr¨¦dito van a seguir empeorando para los Estados soberanos y el sector financiero. Eso concuerda con lo que viene sucediendo desde finales del a?o pasado. Nuestro an¨¢lisis es que hay una recuperaci¨®n, porque t¨¦cnicamente el PIB est¨¢ creciendo en una mayor¨ªa de pa¨ªses. Esa recuperaci¨®n est¨¢ impulsada por las medidas de est¨ªmulo adoptadas por los Gobiernos y por los mercados emergentes. Las medidas de est¨ªmulo est¨¢n empezando a ser retiradas, m¨¢s tarde en el caso de EE UU, y hay que ver cu¨¢l es su impacto.

"El aumento en las expectativas de inflaci¨®n complica la situaci¨®n"

P. Pero esa recuperaci¨®n no es uniforme, al menos entre los pa¨ªses europeos.

R. S¨ª, sin duda. La zona euro tiene un comportamiento dispar y mucho menos positivo que para los pa¨ªses emergentes o EE UU. Y dentro de la zona euro, la periferia es donde la situaci¨®n ser¨¢ m¨¢s complicada. C¨®mo evolucione depende realmente de las decisiones pol¨ªticas que se adopten y de cu¨¢nto esfuerzo se dedique realmente a asentar la uni¨®n monetaria. Hasta el momento, hemos visto se?ales positivas de los pol¨ªticos apuntando a un acuerdo en el Consejo Europeo de marzo para reestructurar la facilidad europea de estabilidad financiera (EFSF, por sus siglas en ingl¨¦s). Ese parece ser un punto de inflexi¨®n muy importante.

P. ?Cu¨¢les son los mayores riesgos?

R. La zona euro se ha fijado unos objetivos fiscales que deben ser cumplidos y que a nosotros nos sirven para hacer nuestras calificaciones. Por ejemplo, si Grecia puede cumplir con los objetivos fiscales que se ha marcado, y que nosotros creemos que s¨ª hasta que se pruebe lo contrario. Esa austeridad fiscal, sin embargo, conlleva ciertos riesgos porque un ajuste excesivo puede tener un gran impacto sobre el crecimiento. Nosotros asumimos que, aunque sea duro para muchos pa¨ªses en los pr¨®ximos a?os, es importante abordar el reequilibrio de las cuentas p¨²blicas, y creemos que eso ser¨¢ bueno para Europa porque permitir¨¢ alcanzar un crecimiento m¨¢s vigoroso a medio plazo. Quiz¨¢ podamos estar equivocados, que el ajuste sea excesivo y da?e el crecimiento a medio plazo, pero esa no es nuestra posici¨®n hoy d¨ªa.

P. ?Y si a ese escenario se le a?aden presiones inflacionistas crecientes y una posible subida de los tipos de inter¨¦s?

R. Una de las preguntas que hacemos a los inversores es qu¨¦ creen m¨¢s probable, si la inflaci¨®n o la deflaci¨®n en la econom¨ªa europea para el pr¨®ximo a?o. Ah¨ª se ha producido uno de los grandes cambios de esta encuesta, con un fuerte aumento de las expectativas de inflaci¨®n. Es una situaci¨®n complicada tener que plantearse una subida de tipos cuando a¨²n tienes que estimular la econom¨ªa en cierta medida. El riesgo [de subida] existe, aunque no es inmediato, no sabemos si va a ser en el tercer o en el cuarto trimestre. Pero es inevitable, los tipos no pueden bajar m¨¢s.

P. Sin embargo, en EE UU hay voces que piden un tercer paquete de relajaci¨®n cuantitativa...

R. ?Y eso sin que se haya terminado de aplicar el segundo! Si analizamos lo que ha logrado ese segundo plan , ha sido inyectar una enorme cantidad de dinero a las Bolsas, lo que ha impulsado la recuperaci¨®n empresarial. Pero ?es aut¨¦ntica o es solo por esa cantidad de dinero extra que ha ido a los mercados de capitales? Yo creo m¨¢s en lo segundo, tanto en el mundo desarrollado como en los pa¨ªses emergentes, que tienen que luchar precisamente contra esa avalancha de dinero y que, a su vez, est¨¢ impulsando la inflaci¨®n que luego importan los pa¨ªses industrializados. Creo que es dif¨ªcil afirmar, sin dudas, que el QE2 haya sido un gran ¨¦xito y que ser¨ªa bueno, por tanto, un QE3.

P. ?Ha mejorado el acceso al cr¨¦dito para las empresas?

R. Un punto importante es que en Europa los Estados necesitar¨¢n un 10% menos de financiaci¨®n que en 2010; es decir, demandar¨¢n 1,8 billones frente a los 2,1 billones del a?o pasado. Eso es positivo porque libera fondos disponibles para el sector privado. Sin embargo, la situaci¨®n del sector financiero es todav¨ªa muy compleja porque, entre otras cosas, la regulaci¨®n est¨¢ todav¨ªa en proceso de cambio. Muchas grandes entidades tienen garantizada la financiaci¨®n, sus emisiones est¨¢n cubiertas antes de salir al mercado, pero lo preocupante son las entidades m¨¢s d¨¦biles, que adem¨¢s deben captar una enorme cantidad de refinanciaci¨®n en los mercados. Es un escenario lleno de incertidumbres. En cambio, para las empresas s¨ª podemos decir que la financiaci¨®n ha mejorado, est¨¢ disponible y el riesgo de actividades orientadas a los accionistas, como la recompra de acciones y las fusiones y adquisiciones, est¨¢ aumentando, aunque desde niveles muy bajos.

P. Tambi¨¦n habr¨¢ oportunidades para la inversi¨®n...

R. Como agencia de calificaci¨®n, nosotros no hacemos recomendaciones, pero s¨ª lo que dice nuestra encuesta a inversores. Y esa encuesta se muestra sobre todo favorable a los mercados emergentes, tanto en deuda soberana como en inversiones corporativas, y tambi¨¦n al sector de alto rendimiento, que ya han registrado una fuerte recuperaci¨®n en los ¨²ltimos meses y definitivamente se consolidan en este principio de 2011. Percibimos una gran demanda de ese tipo de emisiones.