Efectos secundarios

Portugal y Grecia vivieron ayer nuevos episodios convulsos despu¨¦s de que la agencia Moody's rebajara en tres escalones la calificaci¨®n de la deuda griega, desde Ba1 a B1 (grado "altamente especulativo"). La decisi¨®n de la agencia, que implica colocar los t¨ªtulos griegos al mismo nivel que Bolivia o Bielorrusia, produjo un efecto depresivo inmediato sobre los bonos a cinco a?os de Portugal, cuya rentabilidad aument¨® en 20 puntos b¨¢sicos y dio p¨¢bulo de nuevo a rumores sobre una pr¨®xima intervenci¨®n. Espa?a y B¨¦lgica tambi¨¦n sufrieron los efectos de la decisi¨®n de Moody's, aunque est¨¢n muy lejos del epicentro de la convulsi¨®n contra Grecia y Portugal.

Las explicaciones de Moody's revelan hasta qu¨¦ punto Grecia est¨¢ metida en una contradicci¨®n pr¨¢cticamente insalvable; contradicci¨®n que puede alcanzar a los pa¨ªses m¨¢s afectados por los recelos de los mercados de inversi¨®n, con Portugal en primer t¨¦rmino. Moody's reconoce que Grecia ha alcanzado progresos "en materia de consolidaci¨®n fiscal y reformas estructurales", pero como tiene dificultades para aumentar los ingresos p¨²blicos (en parte por los "progresos en materia de consolidaci¨®n fiscal"), expresa el riesgo de que Grecia se vea obligada a reestructurar su deuda. Moody's castiga a Grecia por los efectos secundarios de las medicinas que la eurozona y el FMI le recetaron.

Portugal y Grecia est¨¢n pagando las incertidumbres pol¨ªticas de la eurozona, que no encuentra la f¨®rmula para disolver esta contradicci¨®n entre ajustes y crecimiento. Con restricciones presupuestarias draconianas es dif¨ªcil crecer y sin crecimiento no es posible pagar las deudas. Grecia necesita ampliar el plazo de devoluci¨®n y reducir la carga de intereses del pr¨¦stamo de 110.000 millones concedido por la UE y el FMI. Pero necesita, ante todo, generar rentas suficientes para pagar sus deudas. La UEM y los inversores deber¨ªan tener en cuenta que si se extreman los rigores del ajuste, pa¨ªses como Irlanda, Portugal o Grecia pueden verse abocados a reestructurar su deuda y los inversores y los propios pa¨ªses tendr¨ªan que pagar las consecuencias.

Europa, el Eurogrupo, debe asumir que lo m¨¢s urgente es evitar que quiebren m¨¢s econom¨ªas. Fortalecer la dotaci¨®n de la Facilidad Europea de Estabilidad Financiera y ampliar sus usos a la adquisici¨®n de bonos soberanos en el mercado secundario es prioritario. Los problemas hoy de Grecia, Irlanda o Portugal pueden f¨¢cilmente contaminar al resto de la eurozona.