La inflaci¨®n, una nueva piedra en el camino

Los tiempos econ¨®mico-financieros contin¨²an revueltos y las perspectivas siguen confusas, aunque se est¨¢n dando pasos importantes que deber¨ªan tender a despejarlas en un horizonte m¨¢s o menos pr¨®ximo. Esta semana se ha dado el pistoletazo de salida para la carrera que deber¨ªa acabar en un reforzamiento notable de la solvencia del sistema bancario y de su capacidad de maniobra para ir absorbiendo las p¨¦rdidas que le siga ocasionando en los pr¨®ximos a?os la crisis del ladrillo. La anterior conocimos los datos del cumplimiento de los objetivos fiscales. Todo ello deber¨ªa aclarar el panorama, pero, aunque eso sea objetivamente as¨ª, los agentes econ¨®micos siguen desconfiando del futuro.

Los agentes econ¨®micos siguen desconfiando en el futuro, como demuestra la rebaja de Moody's

Los costes laborales ofrecen una gran moderaci¨®n, con el casi estancamiento del coste por hora trabajada

El ejemplo es la rebaja el jueves ¨²ltimo de la calificaci¨®n de la deuda del Estado por parte de la agencia Moody's, que puede parecer un contrasentido justo cuando se ha cumplido lo prometido y no ha cambiado significativamente a peor el contexto general de la econom¨ªa espa?ola a corto o medio plazo. Tambi¨¦n arroja confusi¨®n la estimaci¨®n de esta misma agencia de unas necesidades de capital de las entidades bancarias de entre 40.000 y 50.000 millones de euros, justo el mismo d¨ªa que el Banco de Espa?a ha estimado (y exigido) una cantidad m¨¢xima de 15.152 millones. La diferencia proviene de que estos c¨¢lculos se refieren a conceptos y momentos diferentes: el Banco de Espa?a parte de la situaci¨®n de los balances a 31 de diciembre del pasado a?o y en funci¨®n de ello ha estimado las necesidades de capital adicional que las entidades necesitan para cumplir con los nuevos requerimientos (m¨¢s altos que antes) de solvencia, mientras que Moody's hace unas previsiones a diciembre de 2012 en funci¨®n de hip¨®tesis sobre la evoluci¨®n de la econom¨ªa, de los activos y riesgos de las entidades y de las posibles p¨¦rdidas que les obliguen a elevar sus ratios de capital.

Con lo que debemos quedarnos es que esta primera recapitalizaci¨®n de las entidades y las v¨ªas abiertas en el Real Decreto Ley del 18 de febrero para el reforzamiento del sistema financiero son medidas suficientemente potentes para encauzar el problema. Bien entendido que la completa soluci¨®n del mismo llevar¨¢ su tiempo, pues las entidades se enfrentan a p¨¦rdidas ocasionadas por una crisis inmobiliaria, de maduraci¨®n lenta, y no a una crisis de activos financieros, de desarrollo y posibles soluciones m¨¢s o menos r¨¢pidas, como han tenido que enfrentar la mayor¨ªa de los pa¨ªses de nuestro entorno. En este ambiente de confusi¨®n, indicador tras indicador vamos conociendo el comportamiento de la econom¨ªa real espa?ola. Los publicados esta semana no nos traen buenas noticias en general. El IPC nos muestra una inflaci¨®n al alza, y el ¨ªndice de comercio al por menor, un consumo deprimido. Ambos resultados est¨¢n, obviamente, relacionados.

La inflaci¨®n aument¨® en febrero otras tres d¨¦cimas porcentuales, hasta el 3,6%, una m¨¢s de lo previsto. La mitad de este aumento corresponde, una vez m¨¢s, a los productos energ¨¦ticos, que siguen la senda ascendente del precio del petr¨®leo. Una cuarta parte cabe atribuirla a los alimentos, que acusan tambi¨¦n la escalada en los mercados internacionales de los precios de las materias primas agr¨ªcolas. La otra cuarta parte de la culpa corresponde a los servicios, especialmente al turismo y hosteler¨ªa. La escalada de la inflaci¨®n sigue teniendo, pues, los mismos or¨ªgenes desde mediados del pasado a?o: primero fueron los impuestos, y luego, la subida de los precios de las materias primas. No hay tensiones que provengan de las condiciones de oferta y demanda de la econom¨ªa espa?ola. Los costes laborales muestran una notable moderaci¨®n, como demuestra el pr¨¢ctico estancamiento del coste por hora trabajada, seg¨²n el ¨ªndice de costes laborales armonizado conocido esta semana, y la demanda de consumo sigue muy d¨¦bil.

Tras los datos de febrero, las previsiones de inflaci¨®n se han revisado al alza

[gr¨¢fico inferior izquierdo]. Las realizadas en enero, a partir de los datos de diciembre, daban un crecimiento medio anual para este a?o del 2,7%, y las actuales, un 3,2%. Sigue manteni¨¦ndose un perfil a la baja a lo largo del a?o, que podr¨ªa cerrar con un 2,3% en diciembre, siempre y cuando el precio del petr¨®leo se estabilice a los niveles actuales.

?ngel Laborda es director de coyuntura de la Fundaci¨®n de las Cajas de Ahorros (Funcas).