Dos cristales

Es conocida la historia de un padre y su hijo que, al atravesar varios pueblos, no ten¨ªan forma de distribuirse sobre su caballo sin ser reprobados por los lugare?os. Si solo lo montaba uno de los dos, entonces era desconsiderado con el que iba a pie; si lo montaban los dos, eran abusivos con el animal, y si no lo montaba ninguno, desaprovechaban la fuerza del caballo. La realidad depende, efectivamente, del cristal con el que se mire.

Dos cristales diferentes parecen tener los dos principales bancos centrales, el Banco Central Europeo (BCE) y la Reserva Federal (Fed). Ante un incremento de precios del petr¨®leo que en principio afectar¨ªa de manera similar al crecimiento y a la inflaci¨®n, ambos bancos centrales han tomado posturas muy diferentes, evidenciadas por el primer incremento de tipos de inter¨¦s implementado por el BCE en abril, frente a la percepci¨®n de que la Fed no tiene ninguna prisa por ajustar su pol¨ªtica monetaria.

Esta ser¨¢ una de las pocas ocasiones en las que el BCE inicie un ciclo de subidas de tipos antes que la Fed

La postura del BCE se puede entender por una mayor aversi¨®n al riesgo de un traslado de las presiones de costes hacia salarios y precios, lo que comprometer¨ªa su objetivo ¨²nico de baja inflaci¨®n. Adem¨¢s, ¨²ltimamente la actividad en los pa¨ªses centrales (especialmente Alemania) ha mostrado una renovada fortaleza, todo lo contrario de los perif¨¦ricos. Con todo, parece poco probable que el BCE siga una senda agresiva de subidas de tipos teniendo en cuenta la reaparici¨®n de los problemas de deuda soberana y las pruebas pendientes del sistema financiero europeo.

Uno de los elementos de incertidumbre que enfrentan los bancos centrales es la duraci¨®n de los shocks que amenazan a la estabilidad de precios. Y aqu¨ª la Fed parece tener una visi¨®n m¨¢s benevolente sobre los precios del petr¨®leo que el BCE, al considerar que sus efectos sobre la inflaci¨®n ser¨¢n transitorios y que no se trasladar¨¢n a otros precios ni salarios en el largo plazo. De este modo, puede centrar el rumbo de su pol¨ªtica monetaria m¨¢s en la actividad, el empleo y la estabilidad financiera (aunque este ¨²ltimo no sea un objetivo expl¨ªcito de su mandato). As¨ª, los mercados contin¨²an esperando que la salida del est¨ªmulo monetario en EE UU sea muy gradual, con los primeros aumentos de tipos oficiales a inicios de 2012.

De este modo, resulta interesante comprobar que esta ser¨¢ una de las pocas ocasiones en las que el BCE (o antes el Bundesbank) inicie un ciclo de subidas de tipos de inter¨¦s antes que la Fed. Esto, por supuesto, ha ayudado al fortalecimiento del euro frente al d¨®lar, a pesar de las tensiones financieras en una parte de la eurozona, una apreciaci¨®n que, sumada a tipos de inter¨¦s m¨¢s altos, contribuye a endurecer las condiciones monetarias en la zona euro y, por tanto, no apoya la recuperaci¨®n europea.

Sonsoles Castillo es economista jefe de escenarios financieros de BBVA Research y Juan M. Ruiz es economista jefe de escenarios econ¨®micos de BBVA Research.