"Nadie deja una uni¨®n monetaria"

Standard and Poor's (S&P) ha vuelto a convulsionar los mercados tras una nueva rebaja de la deuda de Grecia, a dos escalones del impago. La responsable de rating soberano para Europa de S&P, Myriam Fern¨¢ndez de Heredia (Madrid, 1969), justifica la medida por los retrasos en el programa de reformas y en las metas de ajuste, as¨ª como por la creciente especulaci¨®n en torno a una reestructuraci¨®n de la deuda.

Pregunta. ?Est¨¢ el futuro del euro en peligro?

Respuesta. No lo creo. Desde luego, ese no es nuestro escenario central. En una decisi¨®n as¨ª hay que tener en cuenta la relaci¨®n coste/beneficio y los primeros superan con creces a los segundos. Ha habido otras uniones monetarias en el mundo en las que alguno de sus miembros ha tenido serios problemas, incluso impagos. Pero nadie ha abandonado nunca una uni¨®n monetaria.

P. ?Pero dan por hecha la reestructuraci¨®n de la deuda griega?

R. La reciente rebaja del rating indica que hay una mayor probabilidad de reestructuraci¨®n, aunque hoy no es segura. Pero solo considerar¨ªamos un impago si es con el sector privado, no con la deuda oficial, es decir, los pr¨¦stamos de otros pa¨ªses o con instituciones europeas. Las ¨²ltimas declaraciones apuntan que Europa parece estar considerando extender los plazos o reducir los tipos de inter¨¦s, lo que ya conlleva una p¨¦rdida para los Estados prestamistas. Pero tambi¨¦n pueden exigir un compromiso de equivalencia que traslade esa p¨¦rdida del sector p¨²blico al sector privado. Entonces considerar¨ªamos que se produce una quita que afectar¨ªa a la calificaci¨®n.

P. ?Basan sus ratings en declaraciones de prensa?

R. Las declaraciones de los Estados de la UE reflejan el sentimiento de los prestamistas oficiales de Grecia y pueden tener un impacto negativo en su solvencia. En marzo la reestructuraci¨®n de Grecia parec¨ªa remota, pero ahora esa posibilidad es mucho m¨¢s elevada y por eso reaccionamos.

P. ?Esa reestructuraci¨®n puede provocar un efecto contagio?

R. No prevemos un contagio inmediato, aunque s¨ª hay riesgos, especialmente con Portugal. De hecho, la perspectiva negativa de su rating ya incluye el riesgo de un crecimiento an¨¦mico, d¨¦ficit p¨²blico y exterior... Depender¨¢ de c¨®mo se fije el plan de ajuste, porque afectar¨¢ negativamente al PIB y tardar¨¢ m¨¢s en salir de la recesi¨®n. En el caso de Irlanda no vemos ese efecto. Tiene perspectiva estable porque es una econom¨ªa muy flexible, exportadora y que puede salir de la recesi¨®n.

P. ?Y Espa?a?

R. Espa?a est¨¢ a a?os luz de estos pa¨ªses. Tiene una calificaci¨®n AA con perspectiva negativa. Eso es porque vemos riesgos derivados de una subida de los tipos de inter¨¦s que puede da?ar al consumo interno en un pa¨ªs donde el 90% de la hipoteca es a tipo variable. Los cambios depender¨¢n de la evoluci¨®n del desempleo, del crecimiento econ¨®mico, el cumplimiento de las comunidades aut¨®nomas de sus objetivos de d¨¦ficit... Pero hablamos de una calidad crediticia muy elevada y totalmente diferenciada.

P. ?Esa diferenciaci¨®n ya es definitiva?

R. Espa?a es una econom¨ªa m¨¢s desarrollada, con un mercado interior potente, pero, en nuestra opini¨®n, a¨²n afronta desaf¨ªos.

P. ?Calmar¨¢n a los mercados las pruebas a la banca?

R. Nosotros hacemos nuestros propios escenarios de estr¨¦s y no esperamos sorpresas. En el caso espa?ol, prevemos unas necesidades de financiaci¨®n para el conjunto del sistema de 35.000 millones de euros (los 15.000 millones ya utilizados m¨¢s otros 20.000 millones), una cifra algo superior a la expectativa del Banco de Espa?a, y estas previsiones ya est¨¢n incluidas en nuestros ratings.

P. Ante un escenario de calificaciones a la baja, ?est¨¢ en riesgo la triple A del BCE?

R. Para que el BCE empezara a registrar p¨¦rdidas por la colateralizaci¨®n de la deuda soberana tendr¨ªa que haber una quita superior al 50% en el caso de Grecia, pero ni siquiera eso ser¨ªa un problema. Lo ser¨ªa si empiezan a entrar otros, si el contagio se acelera m¨¢s de lo que pensamos, si afecta a Irlanda. No es nuestro escenario central, es una probabilidad muy remota, pero en ese caso tendr¨ªamos que evaluar el posible impacto en el rating del BCE.