Moody's califica a la UE en Portugal

La rebaja de la calificaci¨®n de la deuda portuguesa en cuatro niveles por parte de Moody's ha suscitado numerosas reacciones negativas por parte de las autoridades portuguesas y europeas en general, y renovados ataques a las agencias de calificaci¨®n. Y es cierto que una rebaja tan abrupta no parece estar bien fundamentada. En su ¨²ltimo an¨¢lisis de la econom¨ªa portuguesa hace tres meses, Moody's centraba su preocupaci¨®n en el riesgo pol¨ªtico, dado que no estaba asegurada una mayor¨ªa que apoyase la consolidaci¨®n fiscal en las elecciones que se acababan de convocar. Ese riesgo pol¨ªtico ha desaparecido, como la misma agencia reconoce ahora: hay un nuevo Gobierno con apoyo s¨®lido en el Parlamento, que se ha comprometido incluso a acelerar la consolidaci¨®n fiscal acordada tras el programa de rescate firmado con el FMI y la UE, y que es apoyado por la oposici¨®n en lo fundamental del ajuste.

Una rebaja de la calificaci¨®n tan abrupta no parece estar bien fundamentada

Los argumentos que utiliza Moody's para su revisi¨®n son sobre todo dos. Uno de ellos se refiere al riesgo de que el programa acordado con la troika no funcione, ya sea porque no se implante en su totalidad, o porque las reformas acordadas, que se centran en recuperar la competitividad y elevar la capacidad de crecimiento potencial de la econom¨ªa portuguesa, den resultado solamente en el largo plazo, no lo bastante r¨¢pido como para que Portugal pueda volver a los mercados en 2013, como prev¨¦ el programa. Este argumento es dudoso -las reformas estructurales pueden crear una din¨¢mica desde que se ponen en marcha- y en cualquier caso la situaci¨®n actual en este sentido es mucho mejor que la de hace tres meses, cuando no se hab¨ªa aprobado un programa de reformas que es muy completo y puede dar lugar a un cambio estructural importante en una econom¨ªa que lleva m¨¢s de diez a?os casi estancada.

El otro argumento utilizado por Moody's, y al que parece dar m¨¢s peso, es que la actuaci¨®n de las autoridades europeas en la crisis griega ha aumentado el riesgo de participaci¨®n de los inversores privados en el coste de una eventual reestructuraci¨®n de Portugal. Aqu¨ª tampoco parece ser coherente con el informe de hace tres meses, cuando ya se?alaba ese riesgo respecto al mecanismo de rescate que operar¨¢ en Europa a partir de 2013 (ESM) y que se acababa de aprobar. Y en cualquier caso, el argumento que utiliza Moody's peca de circularidad: se habla del riesgo de que el mercado no quiera financiar a Portugal en 2013, por lo que ser¨¢ quiz¨¢s necesario un nuevo plan de rescate por parte de Europa y el FMI que podr¨¢ exigir participaci¨®n privada..., en cuyo caso es seguro que Portugal no podr¨¢ acudir al mercado. Son profec¨ªas que se generan su propio cumplimiento.

Da la impresi¨®n de que el principal motivo de la agencia para revisar el rating no han sido los cambios en los ¨²ltimos tres meses, sino adecuar su nivel a uno con el que se encuentra m¨¢s c¨®moda, y que sigue cierta visi¨®n del mercado que extrapola los acontecimientos de Grecia a Portugal y quiz¨¢ lo har¨¢ despu¨¦s a Irlanda. Aun reconociendo los graves problemas que sufre la econom¨ªa portuguesa, el reconocimiento de riesgos parece prematuro. Sin embargo, Moody's acierta en reflejar la gesti¨®n muy deficiente llevada a cabo por las autoridades europeas en la crisis griega, con actuaciones que van en contra de lo que se requiere en momentos de crisis: medidas coherentes, claras, r¨¢pidas y bien comunicadas. -

Miguel Jim¨¦nez es economista jefe para Europa de BBVA Research.