Merkel y Sarkozy decepcionan

La Cumbre franco-alemana fue otra decepci¨®n. El Eurogrupo en julio puso sobre la mesa una hoja de ruta para resolver la crisis griega y para frenar el contagio al resto de econom¨ªas, pero desde entonces el contagio ha llegado a Francia y las primas de riesgo han repuntado hasta niveles previos a la quiebra de Lehman. Europa ha perdido el control y las medidas han llegado demasiado tarde. A¨²n no conocemos la letra peque?a de la hoja de ruta y el demonio est¨¢ en los detalles.

Sarkozy anunci¨® que anticipaba la consolidaci¨®n fiscal y gener¨® expectativas para la Cumbre bilateral con Merkel. Todo el mundo estaba pendiente de que los grandes l¨ªderes hicieran un an¨¢lisis de la tensi¨®n en los mercados y anunciaran medidas concretas de la hoja de ruta. Pues en vez de medidas para apagar el incendio del edificio europeo, la agenda se centr¨® en la estructura y la fachada. El tiempo es la variable m¨¢s escasa y su gesti¨®n es la clave del ¨¦xito o fracaso. Merkel y Sarkozy han hecho una gesti¨®n nefasta del tiempo y han perdido otra oportunidad para recuperar la credibilidad perdida desde que comenz¨® la tragedia griega.

Han hecho una gesti¨®n nefasta del tiempo y han perdido otra oportunidad para recobrar credibilidad

La propuesta de m¨¢s gobierno es positiva, pero vuelven a retomar que las leyes fiscales se incorporen en las constituciones nacionales, algo que fue rechazado por el Eurogrupo en junio, con la oposici¨®n de la mayor¨ªa de pa¨ªses. Merkel necesita mantener su relato de que esto es una crisis fiscal generada por Gobiernos irresponsables y que se arregla con leyes estrictas. La canciller sigue en ca¨ªda libre y esa debilidad complica enormemente su liderazgo europeo. El ¨²ltimo episodio ha sido en Schleswig-Holstein donde el candidato de la CDU para las elecciones de 2012 ha tenido que renunciar por un l¨ªo de faldas. Las encuestas abren la posibilidad de perder otro feudo conservador lo cual complicar¨ªa enormemente la reelecci¨®n.

La otra se?al negativa ayer para los inversores fue la negaci¨®n de Merkel de la necesidad de eurobonos y que Sarkozy tragase. Merkel mantiene una sem¨¢ntica perversa. Su negaci¨®n de eurobonos est¨¢ dirigida a sus votantes, pero los inversores ya consideran las emisiones del nuevo fondo EFSF como un eurobono y los compran sin diferencial con los alemanes. Los inversores interpretan el relato de Merkel como incoherente y falto de valent¨ªa pol¨ªtica para resolver la crisis. Hasta que los pol¨ªticos europeos no le cuenten a sus votantes lo mismo que a los inversores no estaremos en condiciones de acabar con la crisis financiera.

Espa?a sigue su hoja de ruta y el Tesoro volvi¨® a emitir letras por valor de 5.700 millones. El Tesoro no tiene vencimientos hasta octubre y mantiene un holgado colch¨®n de liquidez por lo que estamos perdiendo protagonismo. Italia tiene que refinanciar 70.000 millones en septiembre y este es el principal riesgo de accidente financiero. No obstante, Espa?a SA debe seguir mandando se?ales positivas.

Con tan solo un aumento del 1% de su balance y del 5% de su cartera de bonos el BCE ha conseguido reducir m¨¢s de un 1% las rentabilidades italianas y espa?olas lo cual es un ¨¦xito. Sin embargo, los bonos est¨¢n con encefalograma plano por lo que el BCE debe continuar con la intervenci¨®n. Adem¨¢s, los pa¨ªses deben tener aprobadas las medidas de flexibilizaci¨®n del EFSF. Los diferenciales de cr¨¦dito bancario est¨¢n en m¨¢ximos por lo que la restricci¨®n de cr¨¦dito se ha activado y es la principal amenaza de recesi¨®n en Europa. La prueba del algod¨®n ser¨¢ en la primera semana de septiembre ver si la banca europea puede emitir, cu¨¢ntas entidades, qu¨¦ cantidad y a qu¨¦ plazos.

La gesti¨®n de esta crisis est¨¢ siendo nefasta y se achaca a la falta de liderazgo a?orando tiempos pasados, pero no hay que fiarse de nuestra memoria. La gesti¨®n de la crisis del 92 fue igual de nefasta. Solo cuando el Banco de Francia agot¨® sus reservas se tomaron las medidas para acabar con ella. En 1991 cuando Mija¨ªl Gorbachov anunci¨® su plan de estabilizaci¨®n en la a¨²n URSS la econom¨ªa se derrumb¨®, igual que le sucedi¨® a Franco en 1958. Se present¨® en el G-7 para pedir ayuda financiera y Bush se neg¨®, Kolh no abri¨® la boca y solo recibi¨® el apoyo de Mitterrand y Delors. Ahora de nuevo parece que ser¨¢n los franceses los que lideren esto, el problema es que la participaci¨®n de Alemania es indispensable. Mientras tanto, incertidumbre y volatilidad.

Jos¨¦ Carlos D¨ªez es economista jefe de Intermoney y profesor de Fundamentos de Econom¨ªa de la Universidad de Alcal¨¢.