Invertir en un campo de minas

Con la que est¨¢ cayendo, poder invertir es un privilegio. Significa que a pesar de la crisis se dispone de un capital sobrante. Esta suerte, sin embargo, puede suponer un quebradero de cabeza. En los mercados hay mucho miedo, la volatilidad es alt¨ªsima y lograr rentabilidades es muy complicado. Por eso triunfan los productos conservadores: primero, los dep¨®sitos bancarios, y en las ¨²ltimas semanas, la deuda p¨²blica. Con la vista puesta ya en 2012, la mayor¨ªa de los expertos sugieren que los activos de riesgo como la Bolsa pueden tener su momento. Ya lo avis¨® John Neff, uno de los mejores gestores de fondos de los ¨²ltimos 40 a?os: "No siempre es f¨¢cil hacer aquello que no es popular, pero es lo ¨²nico que nos puede hacer ganar dinero". Estas son las claves de inversi¨®n para el pr¨®ximo ejercicio.

Los inversores contar¨¢n con un entorno de bajos tipos de inter¨¦s

Los analistas creen que el euro se depreciar¨¢ frente al d¨®lar

En renta fija gusta m¨¢s la deuda corporativa que la de los Estados

- Crecimiento. El mundo no se hundir¨¢. La ca¨ªda en una segunda recesi¨®n global en esta larga crisis (double dip) y la ruptura del euro son escenarios casi descartados. Eso s¨ª, el ritmo de crecimiento de la econom¨ªa mundial sufrir¨¢ una desaceleraci¨®n y ser¨¢ muy desigual seg¨²n las regiones. "Nuestra tesis consiste en un asentamiento progresivo de la recuperaci¨®n econ¨®mica. Ello depender¨¢ de las medidas que adopten dos de los principales colectivos con responsabilidad en la toma de decisiones: los consumidores estadounidenses y los pol¨ªticos europeos", dice Aaron S. Gurwitz, director de inversiones de Barclays Wealth.

Por resumir, el consenso de mercado espera lo siguiente en 2012: recesi¨®n en la zona euro (el precio a pagar por la austeridad fiscal), crecimiento por debajo del potencial en EE UU y que las econom¨ªas emergentes -sobre todo Asia- sigan tirando del carro aunque con menos ¨ªmpetu que a?os anteriores. "Estados Unidos y otras econom¨ªas desarrolladas siguen teniendo el viento en contra", explica Goldman Sachs. El omnipresente banco de inversi¨®n pronostica lo siguiente: crecimiento del 3,2% para el PIB mundial, 1,5% el de EE UU, 7,1% en los BRIC (Brasil, Rusia, India, China) y ca¨ªda del 0,8% en la zona euro.

La crisis de deuda en Europa ha sido el tema del a?o en 2011. Todo el mundo mira a Berl¨ªn en busca de soluciones. Deutsche Bank, el mayor banco alem¨¢n, se muestra optimista, aunque conviene leer entre l¨ªneas algunos de sus mensajes. "El pr¨®ximo a?o veremos un punto de inflexi¨®n en la crisis de deuda. Los ¨²ltimos acontecimientos pol¨ªticos, sobre todo en Grecia e Italia, deber¨ªan afianzar las reformas y asegurar que la regi¨®n emerja m¨¢s fuerte y estable (...). En Italia es donde residen ahora mismo los principales riesgos (...). Estamos particularmente satisfechos con los esfuerzos hechos por Espa?a, que han demostrado un fuerte compromiso con los ajustes (...). Francia se mantendr¨¢ en el candelero. Las dudas crecen acerca de su capacidad de mantener la triple A. Necesitar¨¢ m¨¢s medidas fiscales para conservar el rating".

- Tipos e inflaci¨®n. Los expertos creen que la elevada tasa de desempleo en las econom¨ªas desarrolladas mantendr¨¢ los tipos de inter¨¦s bajos durante muchos meses (algunos apuntan a que el BCE los dejar¨¢ en el 0,5% a lo largo del a?o). La atenci¨®n prioritaria de los bancos centrales seguir¨¢ recayendo en el crecimiento, a costa de un hipot¨¦tico repunte de la inflaci¨®n, y no alejar¨¢n mucho el dedo del bot¨®n de las pol¨ªticas monetarias no convencionales.

"Es probable que la inflaci¨®n caiga en la mayor¨ªa de los pa¨ªses industriales y emergentes en 2012, reflejo de la desaceleraci¨®n de las econom¨ªas y el menor ¨ªmpetu de los precios energ¨¦ticos. En este contexto, esperamos que los bancos centrales apliquen una mayor relajaci¨®n monetaria en muchas regiones a corto plazo, aunque no de manera uniforme", argumenta Citi.

- Divisas. El comportamiento de las divisas es quiz¨¢ la variable m¨¢s dif¨ªcil de predecir. El cambio euro-d¨®lar evoluciona en los ¨²ltimos meses en funci¨®n de los d¨¦ficits p¨²blicos y las dificultades de financiaci¨®n de los pa¨ªses perif¨¦ricos de la UE y las decisiones de inyecci¨®n de liquidez en la econom¨ªa de EE UU.

El consenso de mercado se inclina por pensar que en 2012 se mantendr¨¢ la depreciaci¨®n del euro frente al d¨®lar, aunque los objetivos que se fijan son bastante dispares (entre 1,2 y 1,3 d¨®lares por euro). "El euro deber¨ªa debilitarse en 2012", opina Bill O'Neill, director de inversiones de Merrill Lynch Wealth Management. El diferencial de tipos de inter¨¦s entre Europa y EE UU apunta a una cierta convergencia, y eso es positivo para la divisa estadounidense. "A largo plazo", argumentan en Banca March, "el tipo de cambio del d¨®lar contra el euro, tender¨¢ a la paridad de compra, 1,15-1,20 d¨®lares por euro, o incluso a la paridad, dado el diferencial de crecimiento y la previsible reducci¨®n de la aversi¨®n al riesgo".

Si la situaci¨®n econ¨®mica se estabiliza y se relajan las incertidumbres, las monedas que est¨¢n sirviendo de refugio (franco suizo, corona sueca y noruega y yen japon¨¦s) tender¨¢n a depreciarse.

- Renta variable. La mayor¨ªa de las Bolsas cerrar¨¢n 2011 con ca¨ªdas. Ser¨¢ el segundo ejercicio consecutivo en p¨¦rdidas, circunstancia que no se repet¨ªa desde el pinchazo de la burbuja tecnol¨®gica. Los inversores han descontado en el precio de las acciones el peor de los escenarios (fuerte desaceleraci¨®n del crecimiento, enquistamiento de las tensiones en los mercados de deuda). Este castigo ha dejado a las Bolsas baratas. El mercado espa?ol cotiza a un m¨²ltiplo inferior a las ocho veces sus beneficios, m¨ªnimo hist¨®rico, alejado del PER medio de 15 veces.

En este contexto hay gran coincidencia entre los expertos sobre que la renta variable es el activo m¨¢s atractivo para 2012. Si avanzado el curso empiezan a verse los primeros s¨ªntomas de mejora, la Bolsa, como indicador adelantado, podr¨ªa incorporar este factor en las cotizaciones. Eso s¨ª, los inversores que apuesten por la renta variable deben ser conscientes de que ser¨¢ otro ejercicio de gran volatilidad, donde los rangos en los que se mover¨¢n los ¨ªndices ser¨¢n bastante amplios. Por tanto, habr¨¢ que manejar muy bien la parte de la cartera destinada a liquidez. La clave ser¨¢ diversificar por sectores y ¨¢reas geogr¨¢ficas, y ser muy activos en la selecci¨®n de valores.

"Nadie sabe con exactitud lo que har¨¢ la Bolsa ma?ana, en una semana o dentro de tres meses. Sin embargo, s¨ª tenemos suficientes datos para saber c¨®mo est¨¢n valoradas las cosas y lo que obtienes por un d¨®lar invertido en una acci¨®n", se?ala Dennis Stattman, de BlackRock, la mayor gestora de fondos del mundo. "Lo que obtienes ahora mismo es algo muy bueno en la renta variable y no tan bueno en el mercado de bonos. Cuando los precios est¨¢n bajos, cuando las cosas est¨¢n en venta, puedes comprar m¨¢s por la misma cantidad de dinero. La valoraci¨®n importa, y hoy por hoy favorece al inversor de renta variable", a?ade Stattman.

El mercado dom¨¦stico de acciones, sin embargo, no es el favorito de los analistas. "Hay que evitar invertir en compa?¨ªas con mucha exposici¨®n a Espa?a", reconocen en Renta 4. Para esta entidad, el orden de atractivo de las Bolsas en 2012 ser¨ªa el siguiente: emergentes, EE UU, Europa y Espa?a.

Dentro de la renta variable europea, Citigroup sugiere tener apretado (comprar) el gatillo de la pistola n¨®rdica (GUNS es el acr¨®nimo en ingl¨¦s de Alemania, Reino Unido, Holanda, Suiza y Escandinavia) en detrimento de las compa?¨ªas del sur.

Con respecto a la Bolsa estadounidense, la gestora Legg Mason lo tiene claro: es el activo "m¨¢s atractivo del mundo". Hersh Cohen, director de inversiones, cree que Wall Street presenta una clara infravaloraci¨®n y que las empresas tienen agresivas campa?as de subidas de dividendos y recompra de acciones. Recomienda invertir en valores como "Microsoft, Exxon o Wal Mart".

- Renta fija. El BCE mantendr¨¢ los tipos de inter¨¦s muy bajos. Los expertos auguran que los dep¨®sitos bancarios seguir¨¢n ofreciendo tipos elevados y que, al menos en la primera mitad del a?o, seguir¨¢n apareciendo buenas oportunidades en la deuda soberana a corto plazo de los pa¨ªses perif¨¦ricos. "En bonos de Gobiernos seguimos apostando por duraciones cortas. Vemos muy elevada la valoraci¨®n de la deuda alemana. Por rentabilidad-riesgo, preferimos los bonos espa?oles", dicen en Banca March. En renta fija privada, esta entidad ve interesante invertir en bonos de alto rendimiento (high yield o bonos basura) frente a los de grado de inversi¨®n. "Los diferenciales que pagan este tipo de bonos compensan con creces las probabilidades de impago. Preferimos las emisiones de empresas de EE UU y pa¨ªses emergentes", a?ade.