El FMI calcula que el ajuste fiscal espa?ol ser¨¢ el que m¨¢s frene el crecimiento

El ¨²ltimo informe sobre Europa del Fondo Monetario Internacional se?ala que el ajuste fiscal espa?ol, con incremento de los impuestos y recortes de gastos, ser¨¢ el que m¨¢s frene el crecimiento de todos los pa¨ªses europeos analizados. Seg¨²n un gr¨¢fico incluido en el documento, dicho ajuste restar¨¢ 2,2 puntos al crecimiento del producto interior bruto (PIB) este a?o y 1,5 puntos en 2012. Los siguientes en la lista son Grecia y Portugal, si bien es probable que el informe a¨²n no recoja las nuevas medidas de ajuste pendientes de ejecutar por estos pa¨ªses que han necesitado ser rescatados.

La pol¨ªtica fiscal restrictiva frena la econom¨ªa. Esa es la mala noticia. La buena es que el Fondo parece creer que el ajuste espa?ol va en serio. Con todo, aunque el informe admite que Espa?a se est¨¢ despegando algo del resto de los pa¨ªses perif¨¦ricos gracias a sus reformas, a¨²n incluye a la econom¨ªa espa?ola en una categor¨ªa anal¨ªtica en la que sus compa?eros de viaje son nada m¨¢s y nada menos que los tres pa¨ªses rescatados: Grecia, Irlanda y Portugal.

El Fondo analiza a los pa¨ªses de la zona euro en dos grupos y Espa?a cae del lado de los malos, pese a que el organismo admite que se ha ido despegando algo de ellos. El FMI usa reiteradamente para sus an¨¢lisis, comentarios y gr¨¢ficos una categor¨ªa que ha denominado EA4 (por euro ¨¢rea 4) en la que est¨¢ Espa?a en el mismo saco que esos tres pa¨ªses rescatados. El Fondo, que en general ha aplaudido las reformas realizadas en Espa?a y con frecuencia ha subrayado las diferencias con esos otros tres pa¨ªses, no explica expresamente por qu¨¦ usa esa categor¨ªa, en m¨¢s de una treintena de ocasiones, ni qu¨¦ rasgos la definen.

Nota a pie de p¨¢gina

Solo en una ocasi¨®n en un nota a pie de p¨¢gina se?ala que esos cuatro pa¨ªses son los que han tenido una prima de riesgo frente al bono alem¨¢n de 200 puntos b¨¢sicos (dos puntos porcentuales) o m¨¢s entre enero y abril de 2011. Es cierto que los cuatro han sido los m¨¢s castigados en los mercados y que han superado esa cota, pero la prima de riesgo espa?ola (hoy en 210) est¨¢ mucho m¨¢s cerca de la italiana o la belga que de la de los tres pa¨ªses rescatados. Pero el FMI ha preferido agrupar a Espa?a, con una prima de riesgo de algo m¨¢s de 210 puntos b¨¢sicos con Grecia (que tiene una prima de 1.250), Irlanda (750) y Portugal (630), en lugar de dejarla con Italia (cuya prima de 150 puntos b¨¢sicos es la m¨¢s cercana a la espa?ola) o B¨¦lgica (110). De hecho, las cuentas p¨²blicas espa?olas est¨¢n mucho mejor que las italianas en deuda y solo algo peor en d¨¦ficit, y la econom¨ªa italiana crecer¨¢ m¨¢s o menos lo mismo que la espa?ola en los pr¨®ximos dos a?os.

Se deduce, no obstante, que adem¨¢s de la alta prima de riesgo, el grupo EA4 lo forman los pa¨ªses m¨¢s retrasados en la recuperaci¨®n, con problemas de competitividad, un elevado d¨¦ficit p¨²blico y un importante desequilibrio en la balanza por cuenta corriente. Con todo, el FMI dedica una frase claramente elogiosa a Espa?a al analizar la evoluci¨®n prima de riesgo y los seguros contra impago de la deuda soberana y de los bancos. Seg¨²n el Fondo, la profundizaci¨®n de las reformas "ha permitido a Espa?a despegarse de otros pa¨ªses perif¨¦ricos a comienzos de 2011".

El FMI cree que el panorama seguir¨¢ variando entre las distintas econom¨ªas avanzadas de Europa. A su juicio, la demanda privada se afianzar¨¢ a¨²n m¨¢s en los pa¨ªses centrales de la zona del euro y los pa¨ªses n¨®rdicos, contrarrestando el impacto de la consolidaci¨®n fiscal sobre el crecimiento, y "se mantendr¨¢ d¨¦bil en Espa?a, Grecia, Irlanda y Portugal, donde persisten los esfuerzos para corregir los grandes desequilibrios acumulados antes de la crisis". Seg¨²n las proyecciones, las econom¨ªas de Grecia y Portugal estar¨¢n en recesi¨®n este a?o.

Paro juvenil

Adem¨¢s, el Fondo analiza en el documento c¨®mo el deterioro del mercado laboral durante la ¨²ltima crisis ha variado mucho entre unos pa¨ªses y otros. Mientras que en los pa¨ªses del norte de Europa el paro apenas ha aumentado y los esquemas de reducci¨®n de jornada han funcionado, en otros como Espa?a e Irlanda, donde el estallido de la burbuja inmobiliaria ha dejado a mucha mano de obra poco cualificada en paro, el desempleo se ha disparado. El Fondo subraya que el paro juvenil, en particular, ha aumentado sustancialmente. Y advierte que el "caso extremo" de Espa?a, donde cerca de la mitad de los j¨®venes est¨¢n en paro, hace surgir el fantasma de una "generaci¨®n perdida".

El informe prev¨¦ que "la recuperaci¨®n en Europa se afiance". Se espera un crecimiento para toda Europa del 2,4% en 2011 y del 2,6% en 2012, siempre y cuando el aumento de precio de los alimentos y la energ¨ªa sea temporal y no provoque una inflaci¨®n generalizada que haga necesario un severo endurecimiento de la pol¨ªtica monetaria.

El crecimiento previsto para las econom¨ªas avanzadas de Europa es del 1,7% y del 1,9% en 2010 y 2011, respectivamente. El Fondo mantiene las previsiones publicadas el mes pasado en su informe mundial para los pa¨ªses de la zona euro (1,6% y 1,8%) y para Espa?a (0,8% y 1,6%). Es decir, este a?o la econom¨ªa espa?ola crecer¨¢ la mitad que la de la zona euro y una tercera parte que la del conjunto de Europa. Para el continente, lo que inspiran las previsiones es una "confianza sosegada", seg¨²n Antonio Borges, director del Departamento de Europa, que receta "reformas estructurales, consolidaci¨®n fiscal y el fortalecimiento del sistema financiero, sobe todo en los pa¨ªses perif¨¦ricos" y "afianzar la integraci¨®n financiera".

Sector financiero y deuda p¨²blica

Con vistas al futuro, los economistas del organismo que dirige el franc¨¦s Dominique Strauss-Kahn insisten en que el principal riesgo se deriva de las tensiones en la periferia de la zona del euro. "Hasta el momento, las firmes medidas de pol¨ªtica adoptadas por los pa¨ªses han contenido de manera eficaz los problemas de la deuda soberana y del sector financiero en la periferia de la zona del euro, pero los efectos de contagio que podr¨ªan afectar a los pa¨ªses centrales de esta zona, y luego a las econom¨ªas de mercados emergentes de Europa, siguen siendo un riesgo a la baja tangible", se?ala. "El c¨ªrculo vicioso entre la preocupaci¨®n por la estabilidad de los balances de los gobiernos y de los bancos sigue siendo dif¨ªcil de romper", subraya.

Para hacer frente a esas tensiones financieras en la zona euro "se requerir¨¢n pol¨ªticas firmes y de gran alcance". "Hay mucho en juego. Como primera l¨ªnea de defensa a nivel nacional, los pa¨ªses golpeados por la crisis no deben cejar en su empe?o de avanzar en la reforma. El saneamiento de las finanzas p¨²blicas, afrontando directamente el problema de los bancos d¨¦biles, y la aplicaci¨®n de reformas para restablecer la competitividad son fundamentales. El mayor fortalecimiento de la gesti¨®n de crisis a escala de la Uni¨®n Europea es esencial para garantizar que el resultado final sea positivo", se dice en el informe.

El FMI considera que es esencial el restablecimiento de la confianza en el sistema bancario de la zona del euro para pasar p¨¢gina y superar la crisis. "La pr¨®xima ronda de pruebas de resistencia s¨®lidas, amplias y transparentes brinda la oportunidad de abordar las vulnerabilidades pendientes. Pero para que estas pruebas sean eficaces, deber¨¢n complementarse con programas de reestructuraci¨®n y recapitalizaci¨®n cre¨ªbles", apunta.

Sector financiero y deuda p¨²blica son las dos grandes preocupaciones del Fondo. "La sostenibilidad de la deuda p¨²blica es vital para lograr una soluci¨®n duradera a las tensiones financieras en la zona del euro y romper el c¨ªrculo vicioso entre la inestabilidad soberana y del sector bancario. Los pa¨ªses que est¨¢n bajo presi¨®n del mercado han adoptado medidas iniciales de ajuste fiscal adecuadas, que ahora deben llevar a cabo", dice el informe.

Integraci¨®n financiera

El Fondo tambi¨¦n hace un examen de las crisis en la periferia de la zona del euro, y en las econom¨ªas emergentes de Europa, despu¨¦s del colapso de Lehman Brothers. Su conclusi¨®n es que la integraci¨®n financiera tras la introducci¨®n del euro contribuy¨® a un aumento de los flujos internacionales de capital hacia los mercados de deuda p¨²blica, interbancarios y el sector no transable. Los rendimientos de los bonos p¨²blicos convergieron r¨¢pidamente en toda la zona del euro, las grandes exposiciones transfronterizas de los bancos internacionales continuaron acumul¨¢ndose y el sector no transable registr¨® una fuerte expansi¨®n.

"Las autoridades econ¨®micas no afrontaron de manera firme las burbujas de precios de los activos en el sector relativamente protegido de los bienes no transables (como los inmuebles), aumentando a¨²n m¨¢s su rentabilidad percibida. Tras muchos a?os de d¨¦ficits en cuenta corriente cada vez m¨¢s elevados y p¨¦rdidas de competitividad, el financiamiento se agot¨® abruptamente, sumiendo a las econom¨ªas en profundas recesiones. Los fuertes ajustes necesarios, el alto nivel de endeudamiento y el c¨ªrculo vicioso entre la inestabilidad bancaria y la inestabilidad soberana auguran una recuperaci¨®n prolongada", dice el informe, que subraya que la internacionalizaci¨®n del sector bancario no se complement¨® adecuadamente con reformas bancarias, regulatorias y de supervisi¨®n.

La responsabilidad ¨²ltima, incluso para los rescates p¨²blicos, sigui¨® recayendo en las autoridades nacionales. Adem¨¢s, los mercados financieros no reflejaron las crecientes vulnerabilidades en las primas de riesgo hasta que fue demasiado tarde para un aterrizaje suave, dice el FMI antes de concluir que "ser¨ªa un error dar marcha atr¨¢s en el proceso de integraci¨®n financiera" y que lo que hay que hacer es adoptar pol¨ªticas adecuadas para "afrontar r¨¢pidamente cualquier burbuja futura de precios de los activos para no estimular las inversiones en usos relativamente improductivos". Algo f¨¢cil de decir, pero dif¨ªcil de hacer.

Por ¨²ltimo, el Fondo se?ala que para superar las crisis en Europa se requiere restablecer la productividad en los pa¨ªses afectados, "una tarea que va mucho m¨¢s all¨¢ de modificar los marcos de gesti¨®n de gobierno y completar el proceso de integraci¨®n financiera". "El crecimiento de la productividad de la mano de obra ha resultado deficiente en estos pa¨ªses en los ¨²ltimos diez a?os, a pesar del amplio acceso al financiamiento del exterior", si bien el FMI dice que se observan los primeros resultados de auge del sector exterior en los pa¨ªses b¨¢lticos y Bulgaria, as¨ª como en Irlanda y Espa?a, donde se ha registrado un repunte de las exportaciones y los indicadores de competitividad est¨¢n mejorando.

Pa¨ªses emergentes de Europa

Se prev¨¦ un crecimiento m¨¢s vigoroso en las econom¨ªas emergentes de Europa, de 4,3% en 2011 y 2012, despu¨¦s de crecer 4,2% en 20101. La recuperaci¨®n est¨¢ bien encaminada para expandirse a medida que la demanda interna se convierte en el principal pilar del crecimiento y todos los pa¨ªses registran un crecimiento positivo por primera vez desde la crisis de 2008-09. No obstante, persisten grandes disparidades en las posiciones c¨ªclicas, las entradas de capital, los saldos en cuenta corriente y las presiones inflacionarias.

Es probable que las recuperaciones en las econom¨ªas avanzadas y de mercados emergentes de Europa se refuercen mutuamente dado que el continente se beneficia de la relaci¨®n simbi¨®tica entre sus dos partes, y las econom¨ªas avanzadas de Europa seguir¨¢n absorbiendo la mayor parte de las exportaciones de las econom¨ªas emergentes del continente. Paralelamente, las econom¨ªas de mercados emergentes de crecimiento m¨¢s r¨¢pido de Europa ser¨¢n cada vez m¨¢s importantes como mercado para las empresas de las econom¨ªas avanzadas de Europa.

No obstante, el mayor potencial de crecimiento se deriva de la creaci¨®n de cadenas de producci¨®n transfronterizas basadas en la ventaja comparativa nacional en una zona geogr¨¢fica diversa, aunque compacta, con instituciones que han mejorado enormemente. Las empresas alemanas lideran estos esfuerzos. Las importaciones de las econom¨ªas de mercados emergentes de Europa representan el 12% de las importaciones de Alemania, frente al 8% en el resto de las econom¨ªas avanzadas de Europa. El FMI considera que ambos porcentajes a¨²n son peque?os, lo que deja amplio margen para una mayor integraci¨®n intrarregional.