El acoso contra Espa?a fuerza al Tesoro a pagar el precio m¨¢s alto en tres a?os por su deuda

El Tesoro espa?ol ha logrado, en plena tormenta de los mercados, colocar el m¨¢ximo de deuda previsto en la primera emisi¨®n de la semana al vender 4.450 millones en letras aunque, para ello, se ha visto obligado a subir con fuerza su rentabilidad hasta el nivel m¨¢s alto desde el inicio de la crisis, seg¨²n datos de Econom¨ªa. La instituci¨®n, que ha vuelto hoy al mercado tras el rebrote de las tensiones de la pasada semana hasta m¨¢ximos, tiene otra cita importante el pr¨®ximo jueves, cuando tiene previsto vender hasta 2.750 millones en bonos a 10 y 15 a?os.

Pese al repunte de la rentabilidad, la vicepresidenta del Gobierno y ministra de Econom¨ªa, Elena Salgado ha asegurado que lo "m¨¢s importante" es que "sigue habiendo apetito" por la deuda espa?ola. Adem¨¢s, en declaraciones a RNE, ha a?adido que lo que falta es que ahora se reduzca la "volatilidad" y se ha mostrado confiada en que a partir del jueves ser¨¢n "capaces de decir que los problemas est¨¢n empezando a quedar atr¨¢s". Ese d¨ªa est¨¢ convocada una reuni¨®n entre los l¨ªderes de los pa¨ªses del euro para avanzar en el segundo rescate a Grecia.

En concreto, el organismo dependiente del Ministerio que dirige Elena Salgado ha colocado 3.787 millones de euros a un a?o a un inter¨¦s marginal -el ¨²ltimo antes de cerrar la operaci¨®n- del 3,760%, m¨¢s de un punto porcentual sobre el 2,728% que tuvo que abonar hace un mes. Este tipo es el m¨¢s alto desde 2008. Adem¨¢s, pese a este incremento en el precio, lo que en teor¨ªa aumenta el atractivo de los t¨ªtulos, la demanda se ha reducido en un 25% frente a junio. En cualquier caso, el n¨²mero de t¨ªtulos solicitados frente a los finalmente vendidos ha seguido duplicando la oferta con un total de peticiones de 8.237 millones de euros, lo que demuestra en opini¨®n de los analistas que Espa?a sigue contando con cierta confianza por parte de los inversores.

En letras a 18 meses, el Tesoro ha vendido 660 millones. En estos t¨ªtulos, la rentabilidad ha pasado del 3,299% de junio al 3,980%, su nivel m¨¢s alto desde 2002 -aunque ni en 2008 ni en 2009 se emitieron letras a este plazo y en 2007 tambi¨¦n alcanzaron el 3,9%-. Lo que s¨ª ha mejorado ha sido la demanda, que ha respondido al aumento del inter¨¦s con un incremento de la ratio de cobertura -n¨²mero de t¨ªtulos solicitados frente a los colocados- del 3,9 de hace un mes al 5,5. As¨ª, sumadas, las peticiones para ambas tipos de letras, la demanda ha triplicado el volumen de dinero finalmente adjudicado.

El resultado de la subasta, la primera tras publicarse los resultados de las pruebas de resistencia a la banca, ha animado la tregua que los inversores han concedido hoy a la deuda espa?ola y su prima de riesgo y ha consolidado el rebote en la Bolsa. "Lo importante es que sigue habiendo demanda por parte del mercado. El Tesoro ha tenido que pagar m¨¢s, pero esperemos que esto se transitorio", ha valorado Nicol¨¢s L¨®pez, director de an¨¢lisis de M&G valores, a la agencia Reuters. Adem¨¢s, en su opini¨®n, "este encarecimiento de la financiaci¨®n no supone una gran cosa para el coste anual, siempre y cuando esta situaci¨®n no se demore por dos o tres meses". Seg¨²n los expertos, a la hora de evaluar las subastas es m¨¢s adecuado atender a los niveles de demanda que a los precios, que ¨²ltimamente se han subido en la monta?a rusa con altas dosis de volatilidad.

En este sentido, el repunte en el precio que debe pagar Espa?a por financiarse en el mercado primario, donde se realizan las subastas de los t¨ªtulos de deuda que luego pasan a intercambiarse en el secundario, ha ido pareja a la evoluci¨®n de la prima de riesgo, que es el diferencial entre lo que los inversores exigen por comprar bonos espa?oles a 10 a?os en este mercado secundario frente a los alemanes, de referencia por su estabilidad. Este indicador es el que mejor mide la confianza en las finanzas de un determinado pa¨ªs y condiciona las rentabilidades que debe pagar el Estado para emitir deuda.

Echando la vista atr¨¢s, la rentabilidad que los inversores han reclamado hoy al Tesoro por las letras supone multiplicar por cuatro los intereses que pagaba Espa?a a principios de 2010, cuando empezaron a desbordarse los problemas de Grecia. En enero del pasado a?o, la prima registraba una media de 75 puntos b¨¢sicos con picos de 100. Hoy, sin embargo, se mueve ligeramente por debajo de los 350 tras marcar hace una semana un r¨¦cord desde que el pa¨ªs entr¨® en el euro en 1999 en los 275 puntos b¨¢sicos por el aumento de la desconfianza de los mercados sobre Espa?a. Estos temores se combaten con una vieja receta: m¨¢s dinero a cambio de que olviden sus dudas. De hecho, el tipo comprometido hoy supone que el Tesoro deber¨¢ pagar unos 40 millones de euros m¨¢s de que lo que abon¨® en junio por captar una cantidad similar de dinero y a los mismos plazos.

Para encontrar un repunte similar al registrado en los t¨ªtulos a 12 meses emitidos por el Tesoro hay que retrotraerse a diciembre, en plena debacle de Irlanda y cuando la prima marc¨® el que hasta hace unos d¨ªas era el r¨¦cord desde la llegada de la divisa europea. No obstante, desde entonces, la crisis ha seguido demostrando que es capaz de superarse a s¨ª misma a medida que pasa el tiempo y ha dejado de relieve en m¨¢s de una ocasi¨®n que avanza mucho m¨¢s deprisa de lo que est¨¢n dispuestos a correr los pa¨ªses de la eurozona a la hora de tomar decisiones. La pr¨®xima cita ser¨¢ el jueves, cuando los responsables pol¨ªticos deben avanzar en el segundo rescate de Grecia, aunque se prev¨¦n grandes acuerdos.

Con este incierto panorama como tel¨®n de fondo, Espa?a volver¨¢ ese mismo d¨ªa al mercado para emitir bonos a 10 y 15 a?os. Si la mejora de hoy no se mantiene durante este periodo, el recrudecimiento de las tensiones contra los perif¨¦ricos del euro elevar¨¢ el precio por emitir deuda a largo plazo hasta los niveles m¨¢s altos desde 1997, lo que supondr¨¢ un m¨¢ximo desde la incorporaci¨®n de la moneda europea. Este vaticinio se basa en que, a d¨ªa de hoy, los bonos a 10 a?os en el secundario se intercambian a tipos r¨¦cord del 6,1%, un nivel desconocido en estos 14 a?os. Y, lo que pasa en el mercado secundario, m¨¢s temprano que tarde se acaba traslandado al primario donde el Tesoro realiza sus emisiones.

De momento, pese al incremento de los intereses que ha acarreado el reavivamento del acoso contra los pa¨ªses del euro con m¨¢s problemas de d¨¦ficit y deuda desde hace m¨¢s de un a?o, el inter¨¦s que paga Espa?a por su deuda es relativamente bajo. En concreto, el tipo medio que el Tesoro paga por los 566.000 millones de euros de deuda en circulaci¨®n -dato de mayo- era del 3,88%. Este porcentaje queda muy por debajo de los registrados en la serie hist¨®rica. En 1993 este inter¨¦s se acercaba al 11%, aunque a partir de 2003 comenz¨® a quedar por debajo del 5%. Cosas del euro y de la Uni¨®n Monetaria, que tiene sus pros y, a la vista de lo ocurrido en los pasados meses, tambi¨¦n sus contras.