Barclays calcula que el BCE ha comprado 46.000 millones en deuda p¨²blica espa?ola

El programa de compra de bonos que, a rastras, inici¨® el Banco Central Europeo (BCE) en mayo de 2010, en paralelo al primer plan de auxilio de la UE a Grecia, es capital en la respuesta de las instituciones europeas a la crisis de la deuda p¨²blica. Pero los datos que permiten calibrar su impacto, sus motivaciones, llegan mal (el supervisor solo da el dato semanal de compras, sin detallar por pa¨ªses) y tarde (una semana despu¨¦s de las operaciones). Un informe que publica hoy Barclays intenta arrojar luz sobre esta calculada ceremonia de la confusi¨®n. El servicio de estudios del banco estima que, de los 218.000 millones invertidos por el BCE, unos 46.000 (el 22%) corresponden a la compra de bonos espa?oles. Solo el a?o pasado, el Tesoro espa?ol emiti¨® m¨¢s de 95.000 millones en bonos y obligaciones.

El organismo se hizo con t¨ªtulos por valor de 1.104 millones durante la semana pasada

Como explica el banco brit¨¢nico, el c¨¢lculo se basa en la "presunci¨®n" de que las intervenciones del BCE se gu¨ªan por el tama?o de los mercados secundarios en los que act¨²a. Y en la constataci¨®n de que el programa, en su primera etapa, se concentr¨®, en 2010, en comprar t¨ªtulos de Grecia, Portugal e Irlanda (los tres pa¨ªses que han sido rescatados por la UE y el FMI). Y que son Italia y Espa?a los pa¨ªses que concentran, desde agosto pasado, la actuaci¨®n del BCE para limitar la escala de las primas de riesgos en ambos pa¨ªses, operaciones de mayor calado dada la dimensi¨®n de ambos mercados.

Con ese punto de partida, Barclays cree que las compras de deuda italiana por el BCE rondan los 90.000 millones (43% del total). Le siguen las adquisiciones en Espa?a (46.000 millones, 22%), Grecia (36.000 millones, 17%), Portugal (20.000 millones, 10%) e Irlanda (19.000 millones, 9%). En proporci¨®n al volumen de bonos que se negocia en los mercados secundarios, las compras del BCE en los tres pa¨ªses rescatados son, en principio, mucho m¨¢s determinantes, aunque aqu¨ª juega tambi¨¦n el valor que le d¨¦ el resto de inversores al compromiso del BCE.

El programa de compras del BCE est¨¢ rodeado de pol¨¦mica desde su nacimiento. Varios consejeros del banco central, con los representantes alemanes al frente, han votado contra esta decisi¨®n, mientras que desde el frente acad¨¦mico y pol¨ªtico (y no solo en los pa¨ªses concernidos) se reclamaba todo lo contrario, una intervenci¨®n mucho m¨¢s contundente. A todo eso hay que sumar las cr¨ªticas sobre la legitimidad de sus decisiones: el BCE condiciona la adquisici¨®n de t¨ªtulos a la implementaci¨®n de dr¨¢sticas reformas en los pa¨ªses en los que invierte. Y no movi¨® un dedo (rebaj¨® al m¨ªnimo las compras) para frenar el castigo de los inversores a los Gobiernos de Berlusconi (Italia) y Papandreu (Grecia), sustituidos a la postre por los tecn¨®cratas Mario Monti y Lukas Papademos.

El informe de Barclays aclara tambi¨¦n que el supervisor tiene margen m¨¢s que de sobra para continuar con el programa de compra de bonos, aunque prev¨¦ que mantendr¨¢ el perfil bajo adoptado en las ¨²ltimas semanas de 2011 (de los 22.000 millones que invirti¨® a mediados de agosto pas¨® a menos de 1.000 millones semanales). De hecho, entre el mi¨¦rcoles 28 de diciembre y el pasado 4 de enero se hizo con 1.104 millones en t¨ªtulos de los pa¨ªses bajo presi¨®n, seg¨²n ha informado hoy la autoridad monetaria del euro, casi el doble que los 462 millones de la semana precedente.

Si el BCE hubiese tenido que vender, al cierre de 2011, los bonos comprados desde mayo de 2010 se tendr¨ªa que haber anotado unas p¨¦rdidas de 30.000 millones de euros. M¨¢s del 80% de esas minusval¨ªas al utilizar precios de mercado corresponder¨ªa a los t¨ªtulos griegos comprados en la primavera de 2010. En el resto de t¨ªtulos, las p¨¦rdidas potenciales ser¨ªan menores, y en el caso de la deuda p¨²blica espa?ola, habr¨ªa incluso una peque?a ganancia por el contraste entre los precios de agosto y finales de diciembre.

En la contabilidad del BCE, los t¨ªtulos se registran por su precio de adquisici¨®n, no a precio de mercado (mark to market). Barclays recuerda adem¨¢s que el valor anotado del capital y reservas del eurosistema (los bancos centrales de la zona euro) suma m¨¢s de 81.500 millones, que, actualizado, rondar¨ªa los 400.000 millones.

Los expertos de Barclays tampoco ven problema alguno en las operaciones que desarrolla el BCE para esterilizar (neutralizar el incremento de liquidez asociado a la compra de bonos para evitar efectos inflacionistas) la adquisici¨®n de deuda p¨²blica, con un coste que apenas sobrepasa los 1.000 millones de euros hasta ahora.