El informe ¨ªntegro de S&P sobre Espa?a

Resumen

- Standard & Poor's rebaja el rating de largo plazo al Reino de Espa?a en dos escalones, a 'A' desde 'AA-', y el rating de corto plazo a 'A-1' desde 'A-1+'.

- La rebaja refleja nuestra opini¨®n sobre el impacto de la profundizaci¨®n de los problemas pol¨ªticos, financieros y monetarios dentro de la Uni¨®n Econ¨®mica y Monetaria Europea (Eurozona), con la que Espa?a est¨¢ fuertemente integrada.

- La rebaja tambi¨¦n refleja nuestra visi¨®n sobre los riesgos de financiaci¨®n externa para el sector privado, que creemos podr¨ªan limitar el crecimiento y obstaculizar los esfuerzos del gobierno para reducir el d¨¦ficit fiscal.

- La perspectiva sobre el rating de largo plazo es negativa.

Acci¨®n de Rating

El 13 de enero de 2012, Standard & Poor's Ratings Services rebaj¨® los ratings de largo y corto plazo al Reino de Espa?a a 'A/A-1' desde 'AA-/A-1+'. Simult¨¢neamente, los ratings abandonan la situaci¨®n de CreditWatch con implicaciones negativas, donde fueron situados el d¨ªa 5 de diciembre de 2011. La perspectiva es negativa.

Nuestra valoraci¨®n sobre transferibilidad y convertibilidad para Espa?a, as¨ª como para todos los miembros de la Uni¨®n Econ¨®mica y Monetaria Europea (Eurozona), es 'AAA', reflejando la opini¨®n de Standard & Poor's de que la probabilidad de que el Banco Central Europeo restrinja el acceso de los no-soberanos a divisas para atender el servicio de la deuda es extremadamente baja. Esto refleja el acceso total a divisas que disfrutan actualmente los tenedores de euros, que esperamos se mantenga en el futuro.

Argumentaci¨®n

La rebaja refleja nuestra opini¨®n sobre el impacto de la profundizaci¨®n de los problemas pol¨ªticos, financieros y monetarios en la Eurozona. Tambi¨¦n refleja nuestra visi¨®n sobre las presiones sostenidas a las que se enfrenta el sector privado para acceder a financiaci¨®n externa.

Los resultados de la cumbre de la Uni¨®n Europa del 9 de diciembre de 2011, as¨ª como las declaraciones de los responsables pol¨ªticos en fechas sucesivas, nos llevan a pensar que el acuerdo logrado no ha producido un cambio de la suficiente magnitud y amplitud como para abordar de forma completa los problemas financieros de la Eurozona. En nuestra opini¨®n, el acuerdo pol¨ªtico no provee suficientes recursos adicionales o flexibilidad operativa para reforzar las operaciones de rescate europeas, o para proporcionar suficiente apoyo a aquellos pa¨ªses de la Eurozona sujetos a mayores presiones de los mercados.

Tambi¨¦n creemos que el acuerdo se basa en un reconocimiento ¨²nicamente parcial del origen de la crisis: que las actuales turbulencias financieras se derivan ante todo de los desequilibrios fiscales en la periferia de la Eurozona. En nuestra opini¨®n, sin embargo, los problemas financieros de la Eurozona son, en igual medida, una consecuencia de los crecientes desequilibrios exteriores y de las divergencias en competitividad entre el n¨²cleo de la UEM y los pa¨ªses que se ha venido en llamar 'perif¨¦ricos'. Como resultado, pensamos que un proceso de reformas basado ¨²nicamente en el pilar de la austeridad fiscal tiene el riesgo de provocar su propio fracaso, provocando una ca¨ªda de la demanda interna asociada a la preocupaci¨®n creciente de los consumidores por la estabilidad del empleo y la renta disponible, erosionando as¨ª los ingresos fiscales nacionales.

En consecuencia, y en l¨ªnea con nuestros criterios p¨²blicos de rating para gobiernos soberanos, hemos ajustado a la baja la puntuaci¨®n (score) del riesgo pol¨ªtico asignada al Reino de Espa?a (ver "Sovereign Government Ratings Methodology and Assumptions," publicado el 30 de junio de 2011). Este ajuste es un reflejo de nuestra opini¨®n de que la eficacia, estabilidad y previsibilidad de las decisiones pol¨ªticas y de las instituciones europeas (en las que Espa?a est¨¢ integrada) no ha sido tan fuerte como pensamos que ser¨ªa necesario, dada la severidad y profundidad de la crisis financiera en la Eurozona.

Adem¨¢s de nuestra opini¨®n sobre factores pol¨ªticos, rebajamos los ratings sobre Espa?a porque opinamos que los costes de financiaci¨®n externa del pa¨ªs pueden mantenerse en niveles elevados durante un per¨ªodo de tiempo dilatado debido a unas necesidades brutas de financiaci¨®n externa significativamente altas. Estos mayores costes se derivan de: factores espec¨ªficos al pa¨ªs; cambios regulatorios; y un mayor sesgo hacia los mercados locales, en nuestra opini¨®n.

Como factores espec¨ªficos al pa¨ªs, vemos en particular desequilibrios estructurales entre ahorro e inversi¨®n, altos niveles de deuda externa a corto plazo, y una carga de amortizaciones concentrada en la primera mitad de 2012.

Los cambios regulatorios incluyen la expectativa de aumentos en las exigencias de reservas de capital de los bancos para respaldar sus carteras de valores y sus colocaciones interbancarias, y la incertidumbre respecto a la efectividad de los credit default swaps (CDS) como instrumentos de cobertura (ver p¨¢rrafo 76 de nuestros criterios de rating de soberanos "Sovereign Government Rating Methodology And Assumptions".

Los ratings de Espa?a siguen estando apoyados en nuestra opini¨®n sobre su econom¨ªa rica y relativamente diversificada, las reformas estructurales en marcha, y su moderada (aunque creciente) deuda neta. Adicionalmente, aunque es de esperar que el aumento en costes de financiaci¨®n provoque un aumento en la carga de intereses, la subida del tipo de inter¨¦s medio de la deuda viva del gobierno espa?ol no ha supuesto hasta ahora una carga de magnitud significativa sobre su presupuesto, en nuestra opini¨®n.

Perspectiva

La perspectiva negativa refleja nuestra opini¨®n de que hay al menos un tercio de posibilidades de rebajar de nuevo los ratings en 2012 o 2013. Podr¨ªamos rebajar los ratings de nuevo si:

- Se retrasan tanto la reforma laboral como reformas en otros ¨¢mbitos necesarios para fomentar el crecimiento, o bien consideramos que dichas reformas son insuficientes para reducir la elevada tasa de desempleo;

- Vemos que el gobierno no toma medidas adicionales para cumplir en t¨¦rminos generales sus objetivos presupuestarios en 2012 y 2013, con d¨¦ficits del 4.4% y el 3% del PIB, respectivamente; o

- Una mayor presi¨®n del sector privado nos lleva a reevaluar el desempe?o fiscal del gobierno, particularmente si dicha presi¨®n conlleva una mayor necesidad de inyecciones de capital por parte del Estado o intervenciones similares.

Por el contrario, los ratings se podr¨ªan estabilizar en el nivel actual si se cumplen los objetivos presupuestarios y si disminuyen los riesgos que emanan de las obligaciones contingentes.