Espa?a e Italia colocan deuda a tipos m¨¢s bajos gracias al BCE

El Banco Central Europeo (BCE) est¨¢ logrando abaratar la financiaci¨®n de la deuda p¨²blica por una v¨ªa mucho menos controvertida para la ortodoxia europea que la compra directa de bonos soberanos que realizan pa¨ªses como EE UU o Reino Unido. La inyecci¨®n de liquidez que proporcion¨® la autoridad monetaria a finales de diciembre se tradujo ayer en dos buenas subastas, tanto en Espa?a como en Italia, que permitieron colocar 10.000 millones de euros en el caso espa?ol -el doble de lo proyectado y a un inter¨¦s muy inferior al de la anterior subasta- y 12.000 millones en Italia, justo lo previsto pero con una rentabilidad que representa menos de la mitad de la exigida en la ¨²ltima ocasi¨®n.

El a?o arranca as¨ª con mejores perspectivas para uno de los grandes problemas que arrastran los pa¨ªses m¨¢s d¨¦biles de la zona euro: las dificultades de financiaci¨®n de su deuda. El Tesoro espa?ol adjudic¨® 10.000 millones en bonos a tres y cuatro a?os, a tipos marginales del 3,58% para los que vencen en julio de 2015, al 3,88% para los pagaderos en abril de 2016 y al 3,95% para los que expiran en octubre de 2016. Y lo hizo en un escenario de fuerte apetito de los inversores, que hab¨ªan demandado casi el doble de lo adjudicado (18.701 millones).

Con la colocaci¨®n de ayer, el Tesoro cubre el 11,8% de las emisiones brutas a medio y largo plazo previstas para todo el a?o.

"La situaci¨®n de los bancos que piden dinero prestado al BCE [a un inter¨¦s del 1%] y luego lo invierten en bonos soberanos [a tipos muy superiores] continuar¨¢ siendo un apoyo para la deuda espa?ola e italiana", asegura a la agencia Bloomberg Alessandro Giansanti, estratega en ING Group en ?msterdam. Los expertos creen que esa situaci¨®n se prolongar¨¢ al menos hasta febrero, pues el BCE tiene prevista otra subasta ilimitada de liquidez a la banca el d¨ªa 28, en la que adem¨¢s las exigencias sobre garant¨ªas ser¨¢n menores. Tanto las Bolsas como las primas de riesgo espa?ola e italiana -el sobreprecio exigido a estos bonos respecto de los alemanes, de referencia- acogieron bien el resultado de las subastas.

El rastro de la decisi¨®n de la autoridad monetaria en el ¨¦xito de estas operaciones es innegable. Desde que el organismo inund¨® de liquidez el sistema con medio bill¨®n de euros a finales de diciembre, el resultado de las subastas de deuda p¨²blica en Espa?a y en Italia ha sido muy favorable. En principio, la autoridad monetaria activ¨® esa medida para paliar las necesidades de liquidez de la banca y permitir que el cr¨¦dito se trasladase a la econom¨ªa real. A falta de ver si esos flujos llegan a empresas y familias, el efecto m¨¢s inmediato se est¨¢ produciendo en el ¨¢mbito de la deuda p¨²blica. Los bancos rentabilizan esas cantidades que obtienen del BCE a muy buenos precios recurriendo a productos de bajo riesgo, como son los bonos soberanos.

"Los inversores est¨¢n valorando que hemos evitado el peligro mayor, el colapso de la banca, pero 2012 va a ser todav¨ªa un a?o muy complicado", advierte Jos¨¦ Carlos D¨ªez, economista jefe de Intermoney, que recela de las recetas de austeridad impuestas en toda Europa. Este experto pide prudencia y subraya que las subastas de liquidez del BCE son "necesarias, pero no suficientes" para atajar los problemas que asedian a la eurozona.

La cercan¨ªa entre la subasta celebrada ayer en Espa?a y los anuncios de dr¨¢sticos planes de ajuste realizados por el Gobierno de Mariano Rajoy -subidas de impuestos, recorte del gasto...- invitan a estimar el efecto de esas medidas en la mejor disposici¨®n de los inversores hacia la deuda espa?ola. La de ayer fue la subasta de arranque del a?o y tambi¨¦n la primera desde que Rajoy asumi¨® de hecho el poder. Pero ya el 15 de diciembre, con el Gobierno a¨²n por constituir, la financiaci¨®n de la deuda p¨²blica result¨® mucho m¨¢s laxa que en momentos anteriores. La inflexi¨®n se registr¨® a partir del 8 de diciembre, cuando el BCE anunci¨® liquidez ilimitada para la banca a un plazo de tres a?os, un plazo muy superior a los 13 meses que ofrec¨ªa hasta entonces. La mejora se not¨® incluso de modo mucho m¨¢s brusco que ayer en la subasta de letras a tres y seis meses del 20 de diciembre, que se liquidaba justo despu¨¦s del pr¨¦stamo del BCE. Aunque el Tesoro no quiso colocar tanto, la demanda fue entonces de 18.400 millones, muy similar a la de ayer, y la rebaja de rentabilidad fue muy superior, de unos tres puntos.

La gran rebaja en la rentabilidad exigida por los inversores se registra en los t¨ªtulos de deuda cuyo plazo de maduraci¨®n es inferior o ligeramente superior a los tres a?os a los que presta el BCE.

Otra pista para concluir que se trata de una consecuencia de la pol¨ªtica del BCE reside en lo ocurrido en Italia. Este pa¨ªs, al que los inversores atribuyen un riesgo mayor incluso que a Espa?a, logr¨® ayer colocar sus letras a un a?o al 2,73%, frente al 5,95% de la anterior subasta. Es el inter¨¦s m¨¢s bajo en estos t¨ªtulos de deuda desde el mes de junio.

En la mejora de la financiaci¨®n, Jos¨¦ Luis Mart¨ªnez Campuzano, estratega de Citi, observa tambi¨¦n un efecto del cambio de discurso en Europa. "Empiezan a surgir indicios, en las declaraciones de Merkel, de Sarkozy o de Barroso, de que se est¨¢ mirando tambi¨¦n el crecimiento, y no solo la austeridad, como elemento clave para la recuperaci¨®n", asegura. No obstante, este analista subraya que, en el caso espa?ol, hay que tener en cuenta tambi¨¦n el efecto que causan en los mercados las medidas que ha anunciado ya Rajoy. "Lo que estamos escuchando en Espa?a suena muy bien a los mercados", asegura.

La reacci¨®n m¨¢s exultante a las subastas de ayer se registr¨® en la Bolsa italiana, que subi¨® un 2,1%. La prima de riesgo tambi¨¦n salud¨® el resultado, con una bajada de los 517 puntos b¨¢sicos del d¨ªa anterior a 480. Tambi¨¦n la prima espa?ola descendi¨® (de 351 a 329 puntos), aunque en la Bolsa el resultado fue m¨¢s tibio. A pesar del alza del 1% que produjo tras la subasta, el Ibex 35 acab¨® cerrando en el mismo nivel que en la jornada anterior.