El error argentino en la expropiaci¨®n de YPF

Un pa¨ªs, su gobierno, es soberano para decidir qu¨¦ inversiones directas extranjeras desea. Tambi¨¦n puede equivocarse en la elecci¨®n. La decisi¨®n pol¨ªtica sobre la aceptaci¨®n o no de una inversi¨®n primaria es m¨¢s f¨¢cil de adoptar que la concerniente a una de car¨¢cter secuencial, es decir, sobre una ya instalada en el pa¨ªs. Decidir unilateralmente sobre la salida de un inversor extranjero ya establecido en el pa¨ªs no es una opci¨®n libre, sin restricciones. Puede tener indudables costes econ¨®micos, comerciales y pol¨ªticos (empeoramiento de la reputaci¨®n internacional, y en el futuro, m¨¢s o menos inmediato, para los decisores de tal medida expropiatoria).

Una decisi¨®n de expropiaci¨®n como la tomada por el Gobierno de Argentina es una se?al clara de un mayor nivel de riesgo de este pa¨ªs. Cuando el grado de riesgo de un pa¨ªs aumenta se convierte en uno de los factores que pueden determinar desinversiones futuras de empresas extranjeras ya instaladas (salida o abandono del pa¨ªs) y, en cualquier caso, es un factor que aconseja la revisi¨®n del nivel de exposici¨®n en dicho pa¨ªs as¨ª como del efecto que se pueda inducir hacia la cadena internacional en la que dicha inversi¨®n participe (lo que puede contribuir a una mayor desinternacionalizaci¨®n del pa¨ªs). Ante un aumento del nivel de riesgo pa¨ªs, la inversi¨®n directa futura disminuir¨¢ y las primas de riesgo pa¨ªs de car¨¢cter no comercial se incrementar¨¢n, lo que reducir¨¢ el comercio y la inversi¨®n.

Cuando el grado de riesgo de un pa¨ªs aumenta se convierte en uno de los factores que pueden determinar desinversiones futuras de empresas extranjeras ya instaladas

Las inversiones directas son a largo plazo, basadas no solo en expectativas de beneficio en dicho horizonte temporal, a trav¨¦s de la influencia directa y efectiva en la actividad empresarial a desarrollar, sino que tambi¨¦n depender¨¢ del funcionamiento y evoluci¨®n de las instituciones del pa¨ªs. Desarrollo institucional y desarrollo econ¨®mico deber¨ªan caminar conjuntamente. Las crisis econ¨®micas no deber¨ªan ir acompa?adas de retrocesos institucionales. S¨ª, en cambio, pueden conllevar crisis pol¨ªticas; que el poder (el Gobierno) puede tratar de evitar o desviar interesadamente a costa de la econom¨ªa.

En condiciones de racionalidad econ¨®mica y ausencia de externalidades negativas derivadas de la orientaci¨®n de una decisi¨®n pol¨ªtico-empresarial (condiciones de entrada no transparentes: sobornos, t¨¦rminos y precios de entrada no de mercado) la inversi¨®n directa extranjera (IDE) es un mecanismo eficiente en la asignaci¨®n de recursos. La IDE puede ser entendida como una opci¨®n movilizadora de capacidades y recursos espec¨ªficos de la empresa (capital tecnol¨®gico, capital comercial y capital gerencial) a nivel internacional para ser combinados con factores espec¨ªficos de pa¨ªs (recursos naturales, infraestructuras, mercados, capital humano, cadenas de valor en red del pa¨ªs) que no son movilizables. Si esta combinaci¨®n es productiva para ambos factores, de empresa y de pa¨ªs, y superior a otras opciones, la IDE puede ser calificada de eficiente: ambas partes ganan, responden a una estrategia ganador-ganador. El riesgo pa¨ªs, en sus diferentes manifestaciones, es un factor de localizaci¨®n de inversiones extranjeras. Un incremento de este riesgo es negativo para atraer nuevas inversiones y puede motivar la desinversi¨®n o reconsiderar la actividad a realizar; ambas cuestiones pueden constituir un coste para el pa¨ªs expropiador.

La historia de Argentina en los ¨²ltimos a?os en el ¨¢mbito de la IDE y del riesgo pa¨ªs es notoria a tenor de los datos de arbitrajes sobre conflicto de inversiones del Centro Internacional de Arreglo de Diferencias Relativas a Inversiones (CIADI) del grupo del Banco Mundial y del United Nations Commission on International Trade Laws Arbitration Rules (UNCITRAL). Ambas instituciones registran m¨¢s del 90% de los casos de arbitraje en curso. En este sector tambi¨¦n hay que tener en cuenta las solicitudes de indemnizaciones en la industria del seguro de este tipo de riesgos (Uni¨®n de Berna). Tampoco parece considerar en demas¨ªa este pa¨ªs los Acuerdos de Promoci¨®n y Protecci¨®n de Inversiones (APPRIs) firmados, que constituyen legislaci¨®n internacional en s¨ª mismos. En este contexto, se justifica el relativo liderazgo de inestabilidad institucional que Argentina ostenta. Algunas demandas se retiran del proceso por haberse alcanzado un acuerdo entre las partes en litigio.

La historia de Argentina en los ¨²ltimos a?os en el ¨¢mbito de la inversi¨®n directa extranjera y del riesgo pa¨ªs es notoria a tenor de los datos de arbitrajes sobre conflicto de inversiones del CIADI del Banco Mundial y del UNCITRAL de la ONU

Argentina es un pa¨ªs en el que se ha venido manifestando en las ¨²ltimas d¨¦cadas cierto nivel de riesgo jur¨ªdico a trav¨¦s de las demandas de arbitraje, que ser¨ªa mayor si se contabilizas en aquellas empresas que sin llegar a ser expropiadas no acuden a los tribunales de arbitraje a tenor de los cambios regulatorios y discriminatorios sufridos. El riesgo regulatorio se concreta en medidas pol¨ªticas llevadas a cabo rompiendo unilateralmente (o bordeando) el marco contractual e institucional previamente existente, en el que se adoptaron decisiones de inversi¨®n. Con estas medidas se perjudica notoriamente al inversor en favor de la decisi¨®n pol¨ªtica.

La decisi¨®n discriminatoria en contra de Repsol con la expropiaci¨®n de YPF, es consecuencia de un manejo deslizante y progresivo del riesgo para justificar dicha decisi¨®n al final del horizonte planificado. Con ello adem¨¢s se han creado unas condiciones que han resultado en una infravaloraci¨®n de la empresa expropiada (ca¨ªda significativa del precio de las acciones tanto de YPF como de Repsol). Adem¨¢s, esta decisi¨®n resulta a¨²n m¨¢s sorprendente cuando el pa¨ªs de origen de la empresa expropiada es el primer inversor extranjero en Argentina y claramente un pa¨ªs de buenas y potentes relaciones: un buen socio. Tambi¨¦n lo es cuando hasta diciembre de 2011, momento en que parece comenz¨® a explicitarse el proceso deslizante de expropiaci¨®n indirecta hasta su realizaci¨®n directa hace unos d¨ªas, la empresa (Repsol) era considerada como un modelo de empresa argentina.

La expropiaci¨®n de YPF se ha concretado en el 51 % de las acciones en manos de Repsol (que pose¨ªa un 57,43%) sin alterar la propiedad en manos del grupo empresarial argentino Petersen (25,46) ni del 17,1% en poder de fondos de inversi¨®n estadounidenses. La participaci¨®n de Petersen (del empresario Ernesto Ezkenazi) que pag¨® un 10% y el resto se cubrir¨ªa con los dividendos de la empresa (una buena inversi¨®n, sin duda, para el empresario argentino y una restricci¨®n o rigidez financiera para Repsol) es el resultado de la primera argentinizaci¨®n forzada de YPF en 2008. Entre los argumentos esgrimidos para decidir la expropiaci¨®n se subraya la insuficiencia de inversi¨®n y el descenso de producci¨®n por parte de la empresa. Sin embargo, parece ser que la realidad de los datos no se corresponde con dichos argumentos. Desde la toma de control de Repsol, la inversi¨®n ha crecido notablemente. En cambio, es cierto que la producci¨®n ha ca¨ªdo en t¨¦rminos relativos en los cuatro ¨²ltimos a?os pero menos que la que se ha registrado en otras empresas competidoras en Argentina: ?no corresponder¨ªa investigar porqu¨¦ y en qu¨¦ medida la regulaci¨®n y la intervenci¨®n es un factor explicativo de esta realidad? ?Por qu¨¦ no se ha producido una coevoluci¨®n institucional y empresarial? Sin embargo, las reservas de petr¨®leo de YPF no han descendido significativamente y ofrecen un perfil algo m¨¢s positivo que el mostrado por el conjunto del pa¨ªs. De otra parte ha crecido el empleo, puestos directivos son ocupados por argentinos en YPF y en otros lugares. La tecnolog¨ªa aplicada es avanzada. Repsol ha sido el primer inversor y el primer contribuyente a la Hacienda de Argentina.

La decisi¨®n discriminatoria en contra de Repsol con la expropiaci¨®n de YPF, es consecuencia de un manejo deslizante y progresivo del riesgo para justificar dicha decisi¨®n al final del horizonte planificado

Un elemento motivador de la decisi¨®n de expropiaci¨®n puede encontrarse tambi¨¦n en los descubrimientos de reservas de Vaca Muerta cuya explotaci¨®n puede ayudar a la autosuficiencia energ¨¦tica del pa¨ªs. Este objetivo puede alcanzarse con importantes inversiones (?qui¨¦n proporcionar¨¢ el capital financiero?, ?con qu¨¦ exigencias de seguridad jur¨ªdica y de rentabilidad lo har¨¢?, ?a qu¨¦ grupos locales beneficiar¨¢ realmente?), capacidades tecnol¨®gicas y gerenciales y mediante cambios institucionales y cooperaci¨®n gobierno-empresa. Parece l¨®gico pensar que el proyecto ser¨¢ de naturaleza multiempresarial y lo deseable ser¨ªa que se realice bas¨¢ndolo en una estrategia de cooperaci¨®n aceptada por los agentes que lo desarrollar¨¢n. Ha de ser el resultado de un proceso de negociaci¨®n y de redefinici¨®n contractual entre las partes, en el que se logre una participaci¨®n equitativa en el output. El cumplimiento de los contratos depender¨¢ de su dise?o, de la alineaci¨®n de objetivos e intereses de los diferentes socios con los del propio Gobierno (y del pa¨ªs) y de los costes de vigilancia de cumplimiento. La distancia cultural, institucional y econ¨®mica entre socios extranjeros con el socio local afecta a los costes organizativos: a mayor distancia mayores costes. A priori a menos distancia cultural, hist¨®rica e institucional menores costes organizativos.

Si la decisi¨®n de expropiaci¨®n tomada es irreversible, el Gobierno argentino podr¨ªa considerar en un futuro, m¨¢s o menos inmediato, la incorporaci¨®n al capital de YPF (y generar una considerable plusval¨ªa) de otras empresas de pa¨ªses avanzados (tradicionales) o m¨¢s lejanos cultural e institucionalmente hablando (empresa china Sinopec, por ejemplo) o establecer un marco de cooperaci¨®n compatible o no con la entrada en el capital de la empresa YPF o de las futuras que se pudieran crear. Pensamos asimismo que entre los participantes en el desarrollo de Vaca Muerta se invitar¨¢ a determinadas empresas extranjeras. Veremos entonces qui¨¦n es qui¨¦n.

La expropiaci¨®n, como manifestaci¨®n radical del riego pa¨ªs, es m¨¢s probable que ocurra en pa¨ªses con reg¨ªmenes pol¨ªticos no democr¨¢ticos y con gobiernos populistas que en reg¨ªmenes democr¨¢ticos

Quienes apoyaron fuertemente la privatizaci¨®n de YPF en 1999, son los protagonistas de la primera medida de argentinizaci¨®n en 2007-2008 (a favor de la familia Eskenazi) y los inductores de la expropiaci¨®n del d¨ªa 16 de abril de 2012. El comportamiento de la empresa, sus resultados, inversiones y pol¨ªtica de dividendos en los ¨²ltimos a?os (para que el empresario argentino pagara la adquisici¨®n parcial de su inversi¨®n en YPF) no justifica la decisi¨®n tomada en las condiciones manifestadas, si lo hace posiblemente bajo el entendimiento de un nacionalismo de los recursos naturales y geoestrat¨¦gico (petr¨®leo y gas, miner¨ªa) que se suele manifestar en gobiernos populistas, que a veces observan una cierta discriminaci¨®n en contra de los m¨¢s cercanos. Rectificar es de sabios, sobre lo de antes y sobre lo de hoy, si la mejora de la econom¨ªa del pa¨ªs lo aconseja, y no solo la de una parte de su poblaci¨®n.

Seg¨²n se aprecia en la evidencia disponible, la expropiaci¨®n, como manifestaci¨®n radical del riego pa¨ªs, es m¨¢s probable que ocurra en pa¨ªses con reg¨ªmenes pol¨ªticos no democr¨¢ticos y con gobiernos populistas que en reg¨ªmenes democr¨¢ticos. Posiblemente en el an¨¢lisis del riesgo pa¨ªs m¨¢s que la estabilidad pol¨ªtica hay que observar el r¨¦gimen pol¨ªtico imperante. En cualquier caso la gesti¨®n posible y la adopci¨®n de medidas mitigadoras del riesgo pa¨ªs es una exigencia en las empresas multinacionales que deseen mostrar competitividad, eficiencia y responsabilidad econ¨®mica, social y medioambiental.

La cooperaci¨®n estrat¨¦gica es la v¨ªa inteligente para reequilibrar las relaciones contractuales, redefiniendo los t¨¦rminos seg¨²n las nuevas relaciones empresa-entorno. Los nuevos t¨¦rminos deseables han de ser restablecedores de un equilibrio (m¨ªnimamente inestable) y han de basarse en la negociaci¨®n y el entendimiento en un marco de estabilidad regulatoria.