Espa?a, duda permanente

Parece ya una desagradable rutina, un gui¨®n maldito: Espa?a anuncia recortes los viernes para calmar a los mercados y estos la sacuden los lunes. El episodio se repite desde hace meses, pero esta semana, despu¨¦s de que el Gobierno aprobara su cuarta reforma financiera ¡ªsegunda del PP en tan solo tres meses¡ª, la situaci¨®n alcanz¨® el nivel cr¨ªtico. El pa¨ªs ha vivido sus peores momentos en los mercados desde que entr¨® en vigor el euro.

Hace tiempo que en las calles de la arruinada Grecia se habla de la prima de riesgo (el diferencial de inter¨¦s que cada pa¨ªs paga por sus bonos a 10 a?os respecto a la fiable Alemania), pero en las plazas espa?olas es un fen¨®meno m¨¢s reciente. Algo se ha roto en una econom¨ªa cuando jubilados de 70 a?os preguntan por la prima de riesgo y por su pensi¨®n, cuando ciudadanos de todo tipo empiezan a plantearse cambiar de banco para evitar riesgos o cuando un ministro tiene que salir a rebatir a un Nobel de Econom¨ªa sobre los riesgos de un corralito financiero. Ya no hay nada innombrable. El riesgo pa¨ªs super¨® los 500 puntos b¨¢sicos (es decir, cinco puntos porcentuales por encima de Alemania) esta semana, mientras los bonos soberanos espa?oles quemaban en las manos a los inversores y se vend¨ªan a cambio de un 6,5% de inter¨¦s.

El Gobierno insiste. Ha puesto en marcha todos los sacrificios y reformas que reclaman los inversores y Europa ¡ªlos recortes sociales m¨¢s duros de la etapa democr¨¢tica¡ª y ha jurado y perjurado que cumplir¨¢ con el calendario previsto para reducir el d¨¦ficit hasta el 3% en 2013, un recorte de m¨¢s de cinco puntos en dos a?os. Pero a partir de aqu¨ª, viene una enorme nota a pie de p¨¢gina plagada de sombras.

Nadie cree a Espa?a. Y abonan el descr¨¦dito episodios como el del viernes, cuando se desvel¨® que el d¨¦ficit de la Comunidad de Madrid no era el 1,3% de su PIB

Nadie cree a Espa?a. Y abonan el descr¨¦dito episodios como el del viernes, cuando se desvel¨® que el d¨¦ficit de la Comunidad de Madrid no era el 1,3% de su PIB, como hab¨ªan publicado sus autoridades publicado hace meses, sino del 2,2%. Lo mismo pas¨® con la Comunidad Valenciana y Castilla y Le¨®n. La consecuencia es que en 2011 el d¨¦ficit de las administraciones p¨²blicas no era del 8,5% ¡ªdato que ya erosion¨® la credibilidad espa?ola al ser muy superior al 6% prometido¡ª, sino del 8,9%.

A?ade desconfianza la segunda recesi¨®n en tres a?os, que castiga a una econom¨ªa con una tasa de paro cercana al 25% y que puede agravarse por la dureza de los recortes.

Por si fuera poco, est¨¢ la larga crisis financiera. Cuando se habla de la banca, da la sensaci¨®n de que hasta el propio Gobierno desconf¨ªa de los n¨²meros. Adem¨¢s, los mercados recelan de que la cuarta reforma financiera sea definitiva y ven insuficientes las coberturas del sector. De momento, ocho entidades han sido intervenidas o nacionalizadas. La ¨²ltima, Bankia, supone la mayor nacionalizaci¨®n de la historia, por delante de Banesto.

Para completar el cuadro del miedo, aparece Grecia. Hundido en la crisis econ¨®mica y pol¨ªtica, el pa¨ªs tiene un pie fuera del euro y asusta el riesgo de contagio

Para completar el cuadro de miedo, aparece Grecia. Hundido en la crisis econ¨®mica y pol¨ªtica, el pa¨ªs tiene un pie fuera del euro, y el peligro de contagio ha hecho sonar las alarmas. Desde julio, Espa?a ha visto esfumarse 128.000 millones de euros de capital extranjero, la p¨¦rdida m¨¢s grave desde 1990, cuando arranca la serie estad¨ªstica.

Hay una l¨ªnea muy fina entre lo racional y lo visceral de los mercados: la decisi¨®n l¨®gica de cada inversor particular (retirar el dinero de un activo cuando crecen las dudas para llevarlo a un destino de inversi¨®n m¨¢s seguro) se vuelve hist¨¦rica cuando se multiplica por miles de inversores y lleva al absurdo de que la deuda alemana o estadounidense haya llegado a pagar intereses negativos, es decir, que cobren por tomar dinero prestado, mientras Espa?a o Italia est¨¢n pagando m¨¢ximos hist¨®ricos.

Jos¨¦ Garc¨ªa Montalvo, catedr¨¢tico de Econom¨ªa de la Universitat Pompeu Fabra y experto en el sector inmobiliario, es muy cr¨ªtico con el problema bancario: "Se han llevado a cabo cuatro reformas, en vez de una profunda, y con reformas de bajo coste no se arreglan las cosas. Ahora el Gobierno sale a pedir confianza, pero pide provisiones para el cr¨¦dito sano y encarga informes externos. ?Qu¨¦ confianza vas a pedir? Y da una cifra de solo 15.000 millones de coste p¨²blico por este ¨²ltimo decreto. Ha encendido el fuego sin tener preparada la manguera".

El ministro de Econom¨ªa, Luis de Guindos, present¨® la ¨²ltima reforma el 11 de mayo. En l¨ªneas generales, eleva en 28.000 millones m¨¢s las provisiones (se suman a los 50.000 millones de febrero) y sit¨²a en el 45% el total de cr¨¦ditos relacionados con el ladrillo cubiertos ante un posible impago. Se ha pedido un refuerzo tambi¨¦n del cr¨¦dito te¨®ricamente fiable y se ha optado por la creaci¨®n de un banco malo o inmobiliaria mala para sacar del balance de los bancos todos esos pisos y locales adjudicados por impagos y venderlos. Todo bajo la tutela del Banco Central Europeo (BCE), lo que deja en cuesti¨®n el papel del Banco de Espa?a en esta crisis.

En los mercados preocupan tambi¨¦n los n¨²meros correspondientes a aquellos cr¨¦ditos a los promotores del ladrillo supuestamente sanos (unos 123.000 millones). No se lo creen

Y las dudas persisten. Las cifras dejan en evidencia el formidable riesgo inmobiliario que hay en la banca: las entidades espa?olas acumulaban a cierre de 2011 hasta 304.000 millones en cr¨¦ditos relacionados con el ladrillo concedidos a promotores y empresas. M¨¢s de la mitad, unos 188.000 euros, son t¨®xicos, es decir, morosos, en riesgo de impago o directamente embargados.

Pero en los mercados preocupan tambi¨¦n otros n¨²meros, los correspondientes a aquellos cr¨¦ditos a los promotores del ladrillo supuestamente sanos (unos 123.000 millones). No se lo creen. Tampoco el Fondo Monetario Internacional (FMI), que ha alertado de la morosidad oculta del sector en Espa?a a golpe de renegociaciones de deuda. Esta desconfianza es la que ha llevado al Ejecutivo, ya en la reforma de febrero, a pedir provisiones de los cr¨¦ditos que te¨®ricamente no tienen problema alguno.

Tampoco basta. Otra cifra m¨¢s levanta sospechas en los c¨ªrculos financieros: esos 656.000 millones en hipotecas a particulares con una tasa de morosidad m¨ªnima (2,8%), que muchos analistas ven sostenida de forma artificial y que no ha requerido ning¨²n tipo de provisi¨®n adicional en ninguna de las cuatro reformas financieras aprobadas. Tampoco se ha pedido nada especial para los cr¨¦ditos contra¨ªdos con empresas no inmobiliarias, con una mora del 4,9%, m¨¢s all¨¢ de las provisiones gen¨¦ricas. "Muchos se preguntan c¨®mo se puede sostener esa morosidad tan baja en hipotecas y empresas, con una econom¨ªa en recesi¨®n y casi un 25% de paro. Por eso siguen sin creerse el balance de nuestros bancos", explican desde el departamento de estudios de una entidad espa?ola.

Algunos Gobiernos tardan en admitir las crisis, y eso es malo; pero la mayor¨ªa tardan en reconocer las burbujas, y eso es desastroso

Este punto tiene de los nervios al conjunto de la industria financiera desde que el Gobierno anunci¨® que encargar¨ªa las pruebas de resistencia a dos firmas internacionales. Se teme que estas se ceben en todo ese cr¨¦dito que hasta ahora se consideraba inmaculado. "Si se ponen muy agresivos [y es presumible que lo hagan para curarse en salud] pueden pedir tanto colch¨®n que dejen en rid¨ªculo al Gobierno, y lo que da miedo es que no distingan entre unas entidades y otras, que pidan grandes provisiones para los cr¨¦ditos a particulares a todo el sector independientemente de la tasa de morosidad de cada banco", lamenta un responsable desde el departamento de relaci¨®n con inversores de una entidad.

Este responsable ha tenido una semana dif¨ªcil despu¨¦s de la ¨²ltima reforma financiera y con el riesgo pa¨ªs en m¨¢ximos. "Hay muchos nervios; yo me pongo en la piel de un inversor americano y tambi¨¦n pregunto: ?por qu¨¦ habr¨ªa de invertir en Espa?a? No hay confianza en el medio plazo y el corto es negativo", explica.

Espa?a ha movilizado m¨¢s de 100.000 millones de euros para evitar la cat¨¢strofe, pero no bastan. Los inversores ven probables nuevos decretos para sanear el sistema bancario cuando los nuevos ex¨¢menes a las entidades arrojen sus resultados.

Barclays calcula, seg¨²n sus previsiones econ¨®micas, que la morosidad para las hipotecas particulares puede alcanzar el 5% y dar lugar a unas p¨¦rdidas de 16.000 millones. En total, con todo el ladrillo incorporado las p¨¦rdidas se van a 198.000 millones (88.000 millones a¨²n no cubiertos). El panorama se oscurece si uno imagina las tinieblas, que en t¨¦rminos econ¨®micos, para Barclays ser¨ªa recesi¨®n del 4% para este a?o, del 2% en 2013 y una ca¨ªda de precios inmobiliarios del 35%. Este escenario de estr¨¦s elevar¨ªa las p¨¦rdidas del sector a 266.000 millones (156.000 sin cubrir).

Las cifras de coste p¨²blico, que el ministro Guindos cifr¨® en 15.000 millones prestados por el fondo de rescate bancario espa?ol (el FROB), tampoco han tranquilizado a casi nadie. "El ministro no ten¨ªa necesidad de decir una cifra: la que ha dado es muy baja y puede acabar multiplicada por tres, por cuatro¡­ Hubiese sido m¨¢s efectivo decir: estamos en un proceso de saneamiento, para completarlo, donde no lleguen las entidades, lo haremos nosotros", apunta Antonio Garc¨ªa Pascual, economista para el sur de Europa de Barclays.

Hace seis meses la Comisi¨®n Europea esperaba de la econom¨ªa espa?ola un crecimiento del 1,4%, en febrero ya pronostic¨® una vuelta a la recesi¨®n y este mes ya habla de una contracci¨®n del PIB del 1,8%

Algunos Gobiernos tardan en admitir las crisis, y eso es malo; pero la mayor¨ªa tardan en reconocer las burbujas, y eso es desastroso. Espa?a creci¨® a un ritmo de v¨¦rtigo entre 1996 y 2008, un promedio del 3,8% anual, cuando la Europa de los 15 avanzaba a una media del 2,5%. Fabric¨® ocho millones de empleos en 10 a?os, casi el 30% de todo el trabajo que se cre¨® en la UE, pero sus empresas se endeudaron hasta las cejas. Una lluvia de cr¨¦dito barato (y procedente de banca extranjera) permiti¨® una expansi¨®n econ¨®mica sin parang¨®n, pero con un expediente en productividad lamentable: creci¨® un 0,5% anual entre 1996 y 2007, frente al 1,3% que lo hac¨ªa en la UE, recoge BBVA.

Todo en esta crisis se ha precipitado del gris oscuro al negro azabache: hace seis meses la Comisi¨®n Europea esperaba de la econom¨ªa espa?ola un crecimiento del 1,4%, en febrero ya pronostic¨® una vuelta a la recesi¨®n y este mes ya habla de una contracci¨®n del PIB del 1,8%. Europa ya ha hecho expl¨ªcita su incredulidad respecto a las previsiones espa?olas: el d¨¦ficit de este a?o llegar¨¢ al 6,4%, frente al 5,3% comprometidos, seg¨²n los pron¨®sticos de la Comisi¨®n Europea, debido al deterioro de la econom¨ªa y al incumplimiento previsto de las comunidades aut¨®nomas.

A los mercados tampoco les gustan las comunidades aut¨®nomas; no conf¨ªan en sus cuentas. El Gobierno les acaba de imponer un ajuste de 18.349 millones de euros. Ya hay cuatro de ellas, que equivalen al 35% del PIB total, cuya deuda p¨²blica se considera bono basura. A Castilla-La Mancha y la Comunidad Valenciana se sumaron el pasado jueves en esta peligrosa categor¨ªa Murcia y Catalu?a por cortes¨ªa de la agencia de calificaci¨®n de riesgos Moody¡¯s, lo que en la pr¨¢ctica significa que tienen el mercado de capitales, es decir, las fuentes de financiaci¨®n privadas, totalmente secas. El Gobierno no ha descartado el lanzamiento de hispanobonos (deuda avalada por el Estado para financiar a las autonom¨ªas) para tratar de aliviar la anemia, pero eso tambi¨¦n castigar¨ªa la prima de riesgo espa?ola.

A los mercados tampoco les gustan las comunidades aut¨®nomas; no conf¨ªan en sus cuentas

La eficacia de la Ley de Estabilidad Presupuestaria, que castiga a las regiones incumplidoras con los objetivos de d¨¦ficit, tiene una eficacia muy limitada, advierte Jes¨²s Fern¨¢ndez-Villaverde, de la Universidad de Pensilvania. "Todo lo eval¨²a el Gobierno, e impone las medidas correctivas el mismo Gobierno, en vez de un consejo fiscal independiente", apunta.

La pregunta recurrente desde que el verano pasado el riesgo pa¨ªs empez¨® a rozar los 500 puntos b¨¢sicos es cu¨¢l es la l¨ªnea roja, ese nivel a partir del cual el pa¨ªs se ve obligado a la intervenci¨®n. Espa?a se mueve ahora en zona de peligro, pero el l¨ªmite difiere de pa¨ªs en pa¨ªs: Portugal pidi¨® ayuda con una prima de riesgo del nivel de la espa?ola, pero entonces el tipo de inter¨¦s superaba ya el 7%, como ocurri¨® con Grecia e Irlanda, porque entonces el bono alem¨¢n pagaba un inter¨¦s m¨¢s caro. Adem¨¢s, Espa?a tiene un colch¨®n de liquidez para hacer frente: el Tesoro tiene ya colocado en el mercado m¨¢s de la mitad de las emisiones de deuda previstas este a?o.

Pero el nivel de presi¨®n tampoco se podr¨¢ sostener mucho m¨¢s. El riesgo pa¨ªs hace imposible el cr¨¦dito a la banca, y sin esta, la econom¨ªa carece de riego sangu¨ªneo. El presidente del BBVA, Francisco Gonz¨¢lez, hizo un c¨¢lculo hace unos meses. "Por cada 100 puntos b¨¢sicos que sube la prima de riesgo, se impide la creaci¨®n de 160.000 puestos de trabajo en Espa?a y cuesta 12.400 millones en intereses anuales", dijo el banquero. M¨¢s n¨²meros: seg¨²n un informe de Analistas Financieros Internacionales (AFI), "por cada 10 puntos b¨¢sicos que ha subido la prima de riesgo, el sector bancario ha perdido un 1,9% en Bolsa y sube 18 puntos b¨¢sicos el coste de la financiaci¨®n de los bancos a trav¨¦s de sus bonos".

?Necesitar¨¢ Espa?a alg¨²n tipo de rescate? Recurrir al fondo de rescate europeo, aunque solo sea para inyecciones a la banca, es la m¨¢s indeseable de las opciones, seg¨²n el Ejecutivo

?Necesitar¨¢ Espa?a alg¨²n tipo de rescate? Recurrir al fondo de rescate europeo, aunque solo sea para inyecciones a la banca, es la m¨¢s indeseable de las opciones, explican desde el Ejecutivo, que pide la ayuda del Banco Central Europeo (BCE): compra de bonos para suavizar el tipo de inter¨¦s y una nueva inyecci¨®n de cr¨¦dito barato para alimentar a la banca. Es la v¨ªa que defiende la mayor parte de expertos consultados estos d¨ªas, porque reclamar dinero al fondo de rescate conllevar¨ªa un duro estigma, conlleva condiciones leoninas y bloquea el acceso a financiarse en los mercados durante a?os.

Europa ha enviado el mensaje claro: el mecanismo est¨¢ disponible, y el dinero, tambi¨¦n. ?Un rescate solo a la banca? Garc¨ªa Pascual no lo ve probable. Al fin y al cabo, la ventaja de utilizar los recursos del fondo de rescate europeo frente a pedir cr¨¦ditos a trav¨¦s del FROB espa?ol es solo un ahorro en los tipos de inter¨¦s que pagar¨ªa por ese dinero prestado, pero Espa?a podr¨ªa pagarlo. "Si hubiese que requerir ayuda al fondo europeo, ser¨ªa un programa para todo, no solo para los bancos, Espa?a puede resistir la presi¨®n de los mercados unos meses m¨¢s; si persistiese s¨ª acabar¨ªa siendo necesaria la ayuda". "La posibilidad de pedir alg¨²n tipo de ayuda est¨¢ ah¨ª, quiz¨¢ un plan de rescate blando, un seudorrescate, pero en cualquier caso, si hab¨ªa que utilizar el fondo, se hubiese debido negociar hace seis meses", apunta Fern¨¢ndez-Villaverde.

El Gobierno de Mariano Rajoy no quiere ni pensar en ello y ans¨ªa dos anuncios: que Bruselas suavice el calendario de cumplimiento de las metas de d¨¦ficit, algo que se sabr¨¢ al acabar este mes, y que el BCE se arremangue de nuevo y abra las compuertas para una nueva ola de cr¨¦dito barato para la sedienta banca espa?ola, lo que se sabr¨¢ en junio, probablemente pasadas las nuevas elecciones griegas. La concreci¨®n del plan de crecimiento econ¨®mico que prepara la Uni¨®n Europea tambi¨¦n puede abonar esperanzas.