Rajoy comienza una carrera contrarreloj para evitar el rescate duro

Lo crucial de la econom¨ªa es sencillo de explicar, por m¨¢s ingenier¨ªa financiera que haya de por medio. Espa?a batalla para evitar que el llamado rescate suave que est¨¢ negociando con Europa para salvar a la banca se acabe convirtiendo en un rescate duro en toda regla: el del propio Estado. El contagio funciona as¨ª: los bancos, podridos de cr¨¦ditos inmobiliarios t¨®xicos, necesitan del auxilio p¨²blico; el Estado los rescata; se endeuda para ello; las dificultades se agravan; el ya alto precio del dinero sube todav¨ªa m¨¢s; la desconfianza se agudiza; los mercados se cierran; la hucha p¨²blica para pagar las letras que vencen se va agotando y, al final, es el propio pa¨ªs el que acaba por lanzar el SOS.

La crisis de los bancos irlandeses ya arrastr¨® a Dubl¨ªn a pedir el rescate financiero de todo el Estado. Aunque las diferencias entre este caso y el espa?ol son enormes por la magnitud relativa de las ayudas, medida con relaci¨®n al producto interior bruto (PIB). Las entidades irlandesas han necesitado inyecciones de capital que han superado el 40% del PIB de la isla (unos 70.000 millones). En Espa?a las auditoras externas fijan las necesidades del sector financiero en un m¨¢ximo de 62.000 millones. Y aunque ascendieran a esos 100.000 millones que Europa est¨¢ dispuesta a prestar al Gobierno, este dinero no representa ni el 10% del PIB espa?ol.

La deuda p¨²blica la compran bancos espa?oles, y eso complica la crisis financiera

La diferencia entre el c¨ªrculo y el bucle es que el segundo ofrece una v¨ªa de escapatoria. Madrid y Bruselas se afanan en buscarla, pero el car¨¢cter v¨ªrico de la crisis financiera espa?ola tiene otra vuelta de tuerca: los principales prestamistas de la deuda p¨²blica espa?ola no son otros que los bancos espa?oles (nutridos por el Banco Central Europeo). As¨ª que, si un d¨ªa el Estado dejara de pagar parte de su deuda, acabar¨ªa castigando sobre todo a esa misma banca a la que ayuda. ¡°Si el Gobierno espa?ol rescata a los bancos y la banca rescata al Gobierno, el sistema se convierte en una econom¨ªa vud¨²¡±, dijo el Nobel de Econom¨ªa Joseph Stiglitz solo un d¨ªa antes de que Espa?a solicitara el rescate al Eurogrupo.

Este es el motivo por el que el Ejecutivo de Mariano Rajoy ha intentado en todo momento que el fondo de rescate europeo inyecte directamente el dinero a las entidades con problemas y no aumentar la deuda p¨²blica ni los riesgos contra¨ªdos con la banca. Pero Berl¨ªn se niega en redondo. Enrocada Alemania, Espa?a acata, de momento, que los pr¨¦stamos vayan al Estado y de ah¨ª a la banca.

?Qu¨¦ cortafuegos puede evitar el contagio entre crisis bancaria y deuda p¨²blica? Esa es la gran pregunta del momento. Una parte de la soluci¨®n est¨¢ en manos del Gobierno. En las ¨²ltimas semanas no hay analista que no reclame m¨¢s claridad y solidez a la hoja de ruta del Gobierno. ¡°Espa?a deber¨ªa tomar las recomendaciones de la Comisi¨®n Europea y el Fondo Monetario Internacional y ponerlas en marcha en plazo [de tiempo] m¨¢s corto posible, el Gobierno tiene una holgada mayor¨ªa en el Congreso y puede hacerlo cuanto antes¡±, apunta Antonio Garc¨ªa Pascual, analista jefe para el sur de Europa de Barclays Capital. Entonces, opina, puede venir el apoyo m¨¢s contundente del BCE y Europa, es decir, cr¨¦ditos m¨¢s baratos para los bancos o la compra de bonos para frenar las altas rentabilidades.

Stiglitz: "Si el Estado rescata a los bancos, y los bancos al Estado, eso es econom¨ªa vud¨²".

¡°Espa?a debe recuperar la credibilidad, pero el problema es que esta se recupera con hechos, y estos requieren un tiempo que ahora el pa¨ªs no tiene. Por eso, aunque haga los deberes, en el corto plazo solo la ayuda del Banco Central Europeo y la Uni¨®n Europea pueden comprar ese tiempo¡±, advierte Ignacio Rodr¨ªguez, responsable en Espa?a de M&G Investments, una gran gestora de renta fija.

Madrid ha puesto en marcha el ajuste m¨¢s duro de la democracia. Pero muchos analistas se quejan de la falta de detalle de un programa que pretende recortar un d¨¦ficit del 8,9% en 2011 al 3% en 2014. ¡°Es necesario concretar las medidas fiscales para llevar a cabo el ajuste de 2013 en adelante, la composici¨®n en ingreso y gasto, adem¨¢s de ir m¨¢s all¨¢ en la reforma laboral, reduciendo la dualidad¡±, agrega Pascual.

El FMI cuestiona que Espa?a cumpla los objetivos de d¨¦ficit y ha pedido a Rajoy m¨¢s aceite de ricino: que suba el IVA, baje el sueldo de los funcionarios y elimine las deducciones por vivienda, entre otras medidas. Bruselas tambi¨¦n pide una subida del impuesto sobre el consumo, as¨ª como acelerar el aumento de la edad de jubilaci¨®n, entre otras medidas.

"Para que el rescate a la banca funcione, debe haber m¨¢s medidas de la UE", dice un analista

¡°No hay alternativa si queremos seguir en el euro: Espa?a ha perdido la credibilidad y lo que debe hacer ahora es presentar un plan cre¨ªble, razonable. Se ha hecho una reforma financiera por partes, pero hay que abordar tambi¨¦n los cambios de la funci¨®n p¨²blica o profundizar en lo laboral¡±, explica Xavier Vives, profesor de IESE y miembro del instituto alem¨¢n IFO. ¡°La gran duda que tienen los mercados es si Espa?a va a poder pagar todo el dinero que debe fuera, sobre todo con unas perspectivas de crecimiento tan bajo¡± a?ade Vives.

La deuda neta externa espa?ola (la diferencia entre lo que presta y toma prestado del exterior) alcanza el 95% del PIB, el mismo nivel que la maltrecha Grecia y solo superada por la tambi¨¦n rescatada Portugal, seg¨²n datos del IFO.

Adem¨¢s de presentar un plan cre¨ªble y detallado, con un calendario lo m¨¢s preciso posible, medidas cuantificadas y soluciones de reserva, el otro punto clave es evitar que se cierren los mercados a la financiaci¨®n de la deuda. En este sentido, preocupa mucho la posibilidad de que el cr¨¦dito europeo tenga car¨¢cter preferente respecto al resto de la deuda ya existente. Es decir, que si Espa?a cayese en impago, sus actuales y potenciales acreedores privados cobrar¨ªan despu¨¦s que los nuevos prestamistas p¨²blicos.

Las condiciones se est¨¢n negociando ahora y algunos inversores lo ven crucial para evitar el rescate integral. El rescate de la banca espa?ola se puede realizar a trav¨¦s del fondo de rescate temporal (el EFSF), que no establece ese orden de cobro, o el mecanismo permanente (MEDE), que s¨ª lo fija y podr¨ªa provocar una estampida de inversores.

¡°Es un peligro, a menos que el pr¨¦stamo oficial sea a muy largo plazo y con intereses bajos¡±, apunta Daniel Gros, del laboratorio de ideas bruselense CEPS. ¡°Una subordinaci¨®n acabar¨ªa reduciendo a¨²n m¨¢s demanda de la deuda que el Estado a¨²n debe emitir si quiere evitar un rescate integral¡±, corrobora Gianluca Ziuglio, del banco de inversi¨®n suizo UBS.

En cambio, Garc¨ªa Pascual, de Barclays, quita hierro a este aspecto: ¡°Los bonistas privados est¨¢n m¨¢s protegidos con este acuerdo a pesar de la subordinaci¨®n [concepto t¨¦cnico que hace referencia al orden de cobro]. Si a Espa?a le dan un cr¨¦dito al 3% y a 30 a?os, el bonista queda m¨¢s protegido porque mejora la solvencia de Espa?a¡±.

Los mercados no tienen suficiente con un programa de salvamento bancario, miran con recelo todo lo que pueda ocurrir dentro de seis a?os. Myles Bradshaw, de Pimco, otro de los grandes jugadores del mercado de deuda, lanza su advertencia: ¡°Para que funcione, este rescate deber¨ªa estar acompa?ado de otras iniciativas pol¨ªticas a nivel europeo que cambie las expectativas de los inversores e incentive el retorno del capital a Espa?a. Sin esto, es dif¨ªcil no ver este plan como un precursor de mayores problemas¡±.

?