?D¨®nde est¨¢ el dinero, Mr. Zuckerberg?

Se respira cierto clima antisocial en Wall Street, con Facebook como catalizador. Porque ahora lo que est¨¢ de moda en el parqu¨¦ neoyorquino es cuestionar el negocio de las redes sociales, el mismo que hace solo unos meses iba a revolucionar la forma de comunicarse y de hacer dinero en Internet. El giro ha sido de 180 grados y llega hasta tal punto que hay d¨ªas en los que la red social fundada por Mark Zuckerberg protagoniza su propio miniflash crash, o derrumbe repentino en Bolsa.

Facebook es como una religi¨®n, y para sobrevivir necesita que sus creyentes tengan fe. Esto vale tanto para los inversores como para los usuarios y los empleados. Pero en su caso, por su enorme tama?o, su suerte influye en la vida de casi 1.000 millones de personas. Por eso en Wall Street se prest¨® a su estreno burs¨¢til m¨¢s atenci¨®n que al de una colocaci¨®n al uso.

El nuevo precio m¨ªnimo de la acci¨®n es ahora de 18,75 d¨®lares, menos de la mitad del precio de salida en la operaci¨®n que se vendi¨® como la colocaci¨®n m¨¢s esperada desde Google. Y est¨¢ m¨¢s lejos a¨²n de los 45 d¨®lares que alcanz¨® a los pocos segundos de comenzar su andadura en el parqu¨¦ aquella ca¨®tica ma?ana del 18 de mayo en el Nasdaq, con fallos inform¨¢ticos incluidos.

Hay dos motivos que explican el descalabro de Facebook y que podr¨ªan hacerse extensibles a los casos de Zynga, Groupon y Pandora, las otras puntocom reci¨¦n estrenadas que cotizan por debajo del valor de su estreno. El primero est¨¢ relacionado con su modelo actual de negocio y el margen que tiene para seguir creciendo. El segundo, con la cantidad de acciones que circulan en un mercado con una demanda tan escasa.

N¨²meros que alimentan el pesimismo

Los n¨²meros est¨¢n ah¨ª, y no hacen m¨¢s que alimentar el pesimismo. Facebook present¨® el 26 de julio los primeros resultados desde que cotiza en Bolsa, que arrojaron unas p¨¦rdidas de 157 millones de d¨®lares en el segundo trimestre frente a unas ganancias de 240 millones un a?o antes. Los ingresos fueron de 1.180 millones, un 32% m¨¢s que el ejercicio anterior y por encima de los 1.060 millones del primer trimestre. Este desfase se debe a que gasta m¨¢s para crecer.

Zynga es la principal socia de Facebook. El creador de juegos sociales empez¨® a cotizar en diciembre a 10 d¨®lares la acci¨®n. El primer d¨ªa ya cay¨® un 5%. Logr¨® despu¨¦s rozar los 16 d¨®lares. Pero las acciones de la puntocom est¨¢n ahora un 60% por debajo de su valor inicial. Como Facebook, tuvo p¨¦rdidas (22,8 millones de d¨®lares en el segundo trimestre), pero en su caso las ventas cayeron un 20% en el mismo periodo, hasta los 332 millones. Los usuarios de Zynga ¡ªo mejor dicho, clientes¡ª gastan cada vez menos dinero en los juegos de la plataforma. Y eso no es bueno tampoco para Facebook, porque el 12% de los ingresos le llegan por esa v¨ªa. En resumen: los primeros resultados de ambas como empresas cotizadas no han estado a la altura de las expectativas.

La peor parada entre las empresas tecnol¨®gicas que han salido a Bolsa es Groupon. Se estren¨® un mes antes que Zynga, a 20 d¨®lares la acci¨®n. Subi¨® un 31% en una primera jornada muy prometedora, en la que marc¨® su m¨¢ximo. Ahora la misma acci¨®n se paga un 80% por debajo del valor de la oferta inicial. Se pusieron algunas esperanzas en sus resultados del segundo trimestre, esperando un rebote, pero este no lleg¨®.

El portal dedicado a las ofertas de consumo elev¨® un 45% sus ventas comparadas con el mismo periodo de 2011, hasta los 568 millones. Eso le aport¨® un beneficio de 28 millones, frente a unas p¨¦rdidas de 107 millones un a?o antes. Wall Street esperaba m¨¢s. Y hay detalles en sus cuentas que preocupan, porque muestran que el rendimiento de su negocio se modera m¨¢s all¨¢ del efecto de la crisis en Europa.

Pandora debut¨® hace poco m¨¢s de un a?o a 16 d¨®lares y logr¨® repuntar un 60% en las primeras horas. Las acciones no llegan ahora a los 10 d¨®lares. El servicio de radio en Internet deb¨ªa presentar resultados el viernes al cierre de Wall Street. En su caso, como en el de Spotify o Rhapsody, cuanto m¨¢s crece su base de usuarios, m¨¢s royalties debe pagar a los artistas y a las discogr¨¢ficas cada vez que se reproduce la canci¨®n.

A la complejidad a la hora de entender c¨®mo va madurar el modelo de negocio de estas empresas emergentes se suma el fin de la prohibici¨®n de vender acciones que pesa sobre algunos empleados y accionistas. El ¨²ltimo batacazo de Facebook coincidi¨®, de hecho, con la liberaci¨®n de 271 millones de t¨ªtulos, que se sumaron a los 421 millones ya en circulaci¨®n. Es decir, la oferta creci¨® de golpe un 60%, en un momento de enorme incertidumbre.

Cuando los empleados venden sus acciones

Hay m¨¢s expiraciones previstas en octubre, noviembre y diciembre de 2012 y mayo de 2013. La lecci¨®n de los efectos de la ley de la oferta y la demanda se aplica tambi¨¦n con crudeza a Groupon y Zynga, que sacaron semanas atr¨¢s 600 y 300 millones de nuevas acciones al mercado. Por eso en la gestora de fondos Morningstar aconsejan a sus clientes actuar con cautela hasta que los planes se ejecuten.

Estas restricciones se establecen, precisamente, para evitar una avalancha de t¨ªtulos que deprima el valor inicial de la oferta. Facebook va a colocar antes de que acabe el a?o m¨¢s de 1.300 millones de acciones, aunque en su mayor¨ªa estar¨¢n circulando a mediados de noviembre. Como se?alan desde Citigroup, en ese momento el flujo de t¨ªtulos habr¨¢ crecido un 280% desde su inicio.

Entre los que optaron por ejercer el derecho de vender sus acciones est¨¢ Peter Thiel, uno de los primeros socios capitalistas de la red social. El mensaje que lanz¨® fue muy negativo para el peque?o inversor, porque se desprendi¨® de casi todo su capital sin perder su asiento en el consejo de administraci¨®n. Tambi¨¦n pueden hacerlo desde ya Goldman Sachs, Microsoft y otros inversores originales.

El que perdi¨® completamente la fe es Marc Andreessen, creador del legendario navegador Nestcape, uno primeros inversores que crey¨® en Groupon. Andreessen vendi¨® sus acciones nada m¨¢s levantarse la primera limitaci¨®n, en junio, cuando todav¨ªa pod¨ªa sacar alg¨²n beneficio. Los analistas coinciden al se?alar que la puntocom de Chicago nunca habr¨ªa llegado a tanto de no ser por la apuesta de Andreessen, que dispar¨® su valoraci¨®n en el mercado privado antes de empezar a cotizar en Bolsa.

Tambi¨¦n lo hizo Howard Schultz, consejero delegado de Starbucks y otro de los que apostaron en su d¨ªa por Groupon. Schultz aconsej¨® que se evitara el salto al parqu¨¦ porque la compa?¨ªa no estaba preparada para aguantar la presi¨®n del mercado. Nada m¨¢s hacerlo, Schultz anunci¨® que dejaba el puesto que ocupaba en el directorio. No fue el ¨²nico que advirti¨® al consejero delegado, Andrew Mason.

Facebook como Groupon y Zynga necesitan, por tanto, saltar a escena con algo que compense el efecto negativo de la salida al mercado de nuevas acciones. Por consiguiente, se da por hecho en el parqu¨¦ que la volatilidad vista en las ¨²ltimas semanas volver¨¢ a repetirse durante los pr¨®ximos meses. El caso de estas cuatro tecnol¨®gicas ser¨¢ tenido muy en cuenta en el caso de que otras firmas como Twitter optasen por dar el salto a Wall Street.

La influencia de la cobertura medi¨¢tica

Hay otros analistas que apuntan hacia un tercer factor que explica el mal rendimiento de estos valores: el de la negatividad en la cobertura medi¨¢tica. Y en este caso apuntan a la excepci¨®n de LinkedIn. Este portal de contactos profesionales empez¨® a cotizar en mayo del a?o pasado a 45 d¨®lares la acci¨®n. Fue la que abri¨® camino en el parqu¨¦ entre el grupo de las puntocom sociales. Casi duplic¨® su precio en la primera jornada y lleg¨® casi a triplicarlo antes del estreno de Facebook.

LinkedIn no depende solo de los ingresos que genera por publicidad. Tambi¨¦n cobra por un uso m¨¢s exclusivo de su servicio, y por eso los analistas creen que para crecer, Facebook y Zynga deben dar con el modelo que les permita ir m¨¢s all¨¢ de lo gratuito. Es un reto similar con el que se topan los medios de comunicaci¨®n tradicionales.

Yelp tambi¨¦n est¨¢ logrando mantenerse por encima del precio de su oferta inicial, 15 d¨®lares, y logr¨® incluso doblarlo. Pero, tras el fiasco de Facebook, perdi¨® ese nivel unos d¨ªas, aunque por poco. La ¨²ltima en sumarse al grupo fue Kayak, dos meses despu¨¦s de Facebook. Lo hizo a 26 d¨®lares, super¨® los 35 d¨®lares y ahora lucha por mantenerse por encima del valor de salida.

La cuesti¨®n ahora est¨¢ en saber si los m¨ªnimos marcados por Facebook, Zynga, Groupon y Pandora representan ya el fondo o simplemente se trata de otro escal¨®n hacia abajo. Lo que parece claro, de momento, es que no se trata de otro estallido de la burbuja. Se ve m¨¢s bien como un desinfle, porque estas compa?¨ªas son capaces al menos de generar ingresos para sostener el negocio.

?D¨®nde est¨¢ el fondo?

Los analistas de Capstone creen que los 19 d¨®lares representan ¡°un punto atractivo de entrada¡± en Facebook. George Soros, uno de los grandes especuladores en la historia de Wall Street, se encuentra entre los interesados. Acaba de integrar a la puntocom en su cartera de inversi¨®n, como han hecho tambi¨¦n Steve Cohen y John Thaler, mientras que Chase Coleman ha reforzado sus posiciones. Tambi¨¦n ha comprado acciones Reed Hastings, consejero delegado de Netflix. En su caso, adem¨¢s, es miembro del directorio de la red social. Es cierto que Facebook no da previsiones de resultados para el segundo semestre ni detalles sobre los progresos para potenciar los ingresos, en especial en el segmento m¨®vil. Pero, por su posici¨®n, Hastings es de los pocos que saben qu¨¦ se cuece entre bastidores.

Los analistas de North Star Investment Management lo plantean de esta manera: 20 d¨®lares es un nivel psicol¨®gico en el que el inversor al que no gustaba la oferta inicial puede considerarlo ahora una oportunidad, porque el valor de la compa?¨ªa se ajusta m¨¢s a la realidad. Pero, como indican desde Capstone, lo que cuenta es c¨®mo se afianza en el negocio de la publicidad.

A corto plazo, Facebook sigue siendo un valor bajo presi¨®n porque no se espera que vaya a lanzar un nuevo producto que redefina la manera con la que se hace dinero y quite cuota de mercado a Google. Y como dicen en el parqu¨¦, por su propia naturaleza Internet es un universo en constante y r¨¢pida mutaci¨®n. Y lo que vale hoy quiz¨¢ no funcione en seis meses. Por eso las puntocom ser¨¢n siempre una apuesta arriesgada.