El banco central oxigena los mercados

Los mercados vuelven a tener pulso. Respiran. El 26 de julio pasado, el presidente del Banco Central Europeo (BCE), Mario Draghi pronunci¨® dos sentencias ante una audiencia de inversores, profesionales de las finanzas y pol¨ªticos reunidos en Londres: que el euro es "irreversible" y que la instituci¨®n que preside estaba dispuesta a hacer lo necesario para preservar la divisa com¨²n. "Y, cr¨¦anme, ser¨¢ suficiente", recalc¨®. Un d¨ªa antes, la prima de riesgo espa?ola hab¨ªa llegado a 649 puntos b¨¢sicos, m¨¢ximo hist¨®rico desde que existe el euro, y los inversores llegaron a exigir a la deuda espa?ola a 10 a?os una rentabilidad del 7,751%, nivel letal que amenazaba con expulsar a Espa?a de los mercados. Y tambi¨¦n quiz¨¢s a Italia, cuya prima de riesgo toc¨® un techo hist¨®rico ese mismo d¨ªa en 546 puntos.

Mes y medio m¨¢s tarde, los diferenciales con el bono alem¨¢n a 10 a?os se han relajado hasta 407 puntos en el caso de Espa?a y 331 en el caso de Italia, seg¨²n los cierres del viernes. La renovada confianza se ha reflejado en un abaratamiento del coste de las ¨²ltimas subastas de los Tesoros espa?ol e italiano. Pero, adem¨¢s, tras meses sin emitir deuda corporativa, empresas como Telef¨®nica, Santander, BBVA, Banesto, Iberdrola y Gas Natural han salido en tromba al mercado. Hasta la portuguesa EDP, que llevaba fuera desde febrero de 2011 se vio sorprendida por la demanda de la emisi¨®n que realiz¨® el viernes.

La explicaci¨®n hay que buscarla en una nueva sigla para el glosario del banco central que emite el euro: OMT (Outright Monetary Transactions en ingl¨¦s, Operaciones Monetarias de Compraventa en su traducci¨®n). Se trata de un nuevo plan del BCE para comprar deuda en el mercado secundario de pa¨ªses con primas de riesgo exorbitantes, a condici¨®n de que estos se acojan a un programa de ayudas de los fondos europeos (el Fondo Europeo de Estabilidad Financiera o el Mecanismo Europeo de Estabilidad, que lo sustituir¨¢ a partir del a?o que viene). Draghi lo esboz¨® a principios de agosto y luego se fue de vacaciones, pero los mercados dieron su aprobaci¨®n y la presi¨®n sobre la deuda espa?ola e italiana se afloj¨® ¡ªcon altibajos¡ª en agosto.

Las compa?¨ªas han salido en tromba a emitir deuda tras meses de sequ¨ªa

Los detalles de las OMT se conocieron el 6 de septiembre, tras la reuni¨®n mensual del Consejo de Gobierno del BCE. Un verdadero b¨¢lsamo: en lo que va de mes, la prima espa?ola ha perdido 145 puntos y la italiana 119. ¡°El anuncio de la medida ha dado respaldo al mercado. Han bajado las primas de riesgo de Espa?a, Italia, e incluso de Portugal e Irlanda y ha habido una reapertura de los mercados significativa. Las grandes empresas han vuelto a emitir y con amplia demanda internacional¡±, se?ala Javier Guzm¨¢n, responsable de Sector P¨²blico en Soci¨¦t¨¦ G¨¦n¨¦rale.

La cuesti¨®n ahora es si el alivio ser¨¢ definitivo, visto que el BCE ha desplegado otros instrumentos desde que estall¨® la crisis de la deuda soberana en 2010 y solo han tenido un efecto puntual. Por ejemplo, a mediados de agosto del a?o pasado compr¨® hasta 22.000 millones de t¨ªtulos de deuda espa?ola e italiana, como parte del programa de compras de activos lanzado un a?o antes y sustituido ahora por las OMT. Las primas de riesgo espa?ola e italiana lograron bajar m¨¢s de 100 puntos con la intervenci¨®n, pero ascendieron partir de entonces. Despu¨¦s, en diciembre, el BCE anunci¨® dos inyecciones de liquidez para la banca en forma de pr¨¦stamos al 1% a tres a?os que repartieron un bill¨®n de euros entre, sobre todo, entidades espa?olas e italianas. El efecto se fue diluyendo y a finales del febrero las primas volvieron a la carga.

Esta vez, el BCE parece haber aprendido la lecci¨®n. Seg¨²n Philippe Waechter, economista jefe de la gestora Natixis, el programa de compras de 2010 no funcion¨® porque ¡°era unilateral y no ten¨ªa transparencia¡±. El BCE adquiri¨® deuda en los vencimientos m¨¢s largos, pero sin compromiso alguno por parte de los pa¨ªses en t¨¦rminos de ajustes y nunca se facilit¨® informaci¨®n concreta sobre las adquisiciones, que se desvelaban una semana m¨¢s tarde, pero sin detalles. En el caso de las OMT, adem¨¢s de imponer condiciones, la intervenci¨®n se centrar¨¢ en el corto plazo (deuda de uno a tres a?os), la informaci¨®n se har¨¢ inmediatamente p¨²blica cada semana y cada mes se facilitar¨¢ el desglose por pa¨ªses, algo que no suced¨ªa con las SMP.

El Tesoro afronta vencimientos de 50.000 millones hasta diciembre

David Cano, socio de Analistas Financieros Internacionales (AFI) cree que esta vez es diferente porque lo que ha ideado el BCE es una barrera de seguridad. ¡°En julio hab¨ªa un peligro de ruptura del euro y eso queda atr¨¢s con las nuevas medidas. Ese riesgo estaba suponiendo unos 200 o 300 puntos de prima, por eso hay que pensar que esta se aleja de sus m¨¢ximos. Otra cosa es que Espa?a es un pa¨ªs en recesi¨®n, sin crecimiento, y eso puede equivaler a otros 200 o 300 puntos¡±.

La relajaci¨®n del diferencial facilitar¨¢ tambi¨¦n la refinanciaci¨®n del Tesoro que, entre septiembre y diciembre debe afrontar vencimientos por algo m¨¢s de 50.000 millones (unos 29.000 millones concentrados en octubre). ¡°Espa?a es solvente, pero si los mercados piensan que se puede salir del euro, no la refinancian. El BCE lo que est¨¢ diciendo es que los inversores pueden volver a comprar deuda espa?ola porque va a estar apoyando¡±, explica Cano.

El Ejecutivo espa?ol podr¨ªa tener la tentaci¨®n de no pedir el rescate

Pero el respaldo del BCE no es incondicional y ahora la pelota est¨¢ en La Moncloa. En un informe titulado Las OMT del BCE: ?Fin del juego o (a¨²n) m¨¢s problemas?, Laurence Boone, economista para Europa de Bank of America Merrill Lynch, junto con el responsable de estrategia de tipos de la firma, Ralf Preusser, y el responsable de divisas, Athanasios Vamvakidis, creen que la inestabilidad no desaparecer¨¢ de inmediato. Se ha conseguido ¡°comprar tiempo¡± pero la cuesti¨®n ahora es cu¨¢nto van a tardar los pa¨ªses afectados ¡ªEspa?a¡ª en ampararse en el BCE y en qu¨¦ medida cumplir¨¢n con sus compromisos. Se libra, en su opini¨®n, una batalla entre lo que aconseja la racionalidad econ¨®mica y los argumentos pol¨ªticos. ¡°A efectos econ¨®micos, los pa¨ªses deber¨ªan adoptar un programa light de la troika muy r¨¢pidamente y acometer reformas en este contexto de estabilidad de los mercados financieros. Sin embargo, la pol¨ªtica podr¨ªa entometerse: el apoyo del BCE est¨¢ condicionado a un compromiso ex ante a unas reformas y esto tiene un coste pol¨ªtico si estas van m¨¢s all¨¢ de lo que el Gobierno en cuesti¨®n haya considerado¡±.

El plan de Draghi es un escudo contra la especulaci¨®n, pero la condicionalidad est¨¢ en la base de su ¨¦xito: requiere el compromiso con un plan de reformas, el sometimiento a supervisi¨®n externa y la solicitud de una l¨ªnea de cr¨¦dito preventiva por un a?o renovable por dos periodos de seis meses m¨¢s. Para los economistas de Citi, Guillaume Menuet, J¨¹rgen Michels, Michael Saunders y Ann O'Kelly, aunque es dif¨ªcil juzgar la eficacia que tendr¨¢ el BCE, ¡°la amenaza cre¨ªble de una intervenci¨®n sin limitaciones en el extremo corto de la curva de tipos soberanos ser¨¢ suficiente para relajar las condiciones financieras de los Estados miembros afectados, y por asociaci¨®n, las de otros en una situaci¨®n no muy distinta". Pero est¨¢ el factor pol¨ªtico y el Ejecutivo espa?ol podr¨ªa tener la tentaci¨®n de no pedir el rescate si la rentabilidad de los bonos se mantiene o incluso cae.