A?o nuevo, a?o incierto

Nada como partir de unas expectativas bajas para sorprender positivamente con cualquier mejora sobre el escenario previsto. Y esa puede acabar siendo la historia econ¨®mica de 2013. Aunque, por ahora, los riesgos, las amenazas y las dudas que plantea el a?o nuevo son de tal envergadura que no permiten aventurar un final excesivamente optimista para el quinto a?o de crisis. Entre los analistas, la palabra clave para definir el a?o nuevo es incertidumbre.

El punto de partida no ayuda. Salvo alguna excepci¨®n, como Estados Unidos, 2012 ha echado por tierra los augurios de recuperaci¨®n que se presentaron a finales del a?o pasado: la eurozona ha vuelto a entrar en recesi¨®n en este final de ejercicio, el hurac¨¢n Sandy y la amenaza fiscal en Estados Unidos han frenado la actividad en los ¨²ltimos meses; y China e India han registrado un crecimiento menos intenso de lo previsto. Dar la vuelta a estas din¨¢micas lleva su tiempo y m¨¢s a¨²n en un entorno de crecimiento extremadamente d¨¦bil como el actual, como apunta la agencia de calificaci¨®n Fitch: ¡°Esperamos un crecimiento global d¨¦bil en 2013, en particular entre las principales econom¨ªas desarrolladas ¡ªEE UU, Eurozona, Jap¨®n y Reino Unido¡ª, que con toda probabilidad registrar¨¢n solo una mejora marginal del crecimiento interanual, dado que contin¨²a la d¨¦bil recuperaci¨®n de la crisis de 2008¡±. Es la nueva realidad poscrisis que dificulta la urgente creaci¨®n de empleo en el mundo desarrollado y que tambi¨¦n afecta a los pa¨ªses emergentes por la menor demanda global de sus productos.

En esas condiciones, la primera mitad del a?o se da pr¨¢cticamente por perdida. ¡°En nuestro escenario base, esperamos que el crecimiento global siga atrapado en la zona del ocaso, la que separa una expansi¨®n econ¨®mica sostenible de una vuelta a la recesi¨®n¡±, sentencia Joachim Fels, de Morgan Stanley. ¡°Durante la primera mitad de 2013, mientras persistan las incertidumbres pol¨ªticas, los mercados estar¨¢n m¨¢s preocupados por el temor a un escenario m¨¢s oscuro, pero durante la segunda parte del a?o, si se aplican las medidas apropiadas, el crep¨²sculo puede derivar en un nuevo escenario luminoso y en un mejor 2014¡±, augura. Muchos condicionantes para confiar en el resultado esperado.

La primera mitad de 2013 se da por perdida para los pa¨ªses ricos

La primera incertidumbre a despejar es la negociaci¨®n presupuestaria en Estados Unidos. Del acuerdo pol¨ªtico sobre el reparto de ingresos y gastos depender¨¢ la marcha de la primera econom¨ªa mundial. El apoyo de la Reserva Federal, que ha anunciado el mantenimiento de bajos tipos de inter¨¦s hasta que el paro baje al 6,5% ¡ªen noviembre se situ¨® en el 7,7%¡ª, est¨¢ garantizado. ¡°La econom¨ªa de EE UU ser¨¢ seguramente puesta a prueba durante la primera mitad de 2013 debido a la disyuntiva a la que se enfrentan los pol¨ªticos entre impuestos y gastos, el denominado precipicio fiscal. Llegar a la fase final ser¨¢ indudablemente dif¨ªcil¡±, admite Kevin Gardiner, jefe de estrategia de inversi¨®n de Barclays, en su informe Compass. Ning¨²n analista piensa que, antes o despu¨¦s, republicanos y dem¨®cratas no vayan a llegar a un acuerdo sobre los 700.000 millones en juego en forma de subidas de impuestos y recortes de gastos que autom¨¢ticamente se ponen en marcha el 1 de enero de 2013. Los acuerdos pueden tener car¨¢cter retroactivo y suavizar as¨ª su impacto sobre la econom¨ªa, pero la amenaza es demasiado grande para obviarla. ¡°Por ponerlo simple, una econom¨ªa que crece en torno a un 2% anual no puede lidiar con un recorte del 3,5% del PIB. La matem¨¢tica es sencilla: recesi¨®n¡±, asevera Barclays en su informe. El equipo de Jim O¡¯Neill, presidente de la gestora de activos de Goldman Sachs, considera que el acuerdo final implicar¨¢ un ajuste equivalente al 1%-1,5% del PIB, aunque cree que la recuperaci¨®n de la inversi¨®n y la mejora del sector inmobiliario pueden compensar parte de este efecto y permitir un crecimiento del PIB superior al 2%. De nuevo, insuficiente para una dr¨¢stica reducci¨®n de la tasa de desempleo.

Si se supera el escollo del precipicio fiscal estadounidense, Europa volver¨¢ a ser el elefante en la habitaci¨®n de la econom¨ªa mundial. Bien es cierto que las probabilidades de una ruptura apocal¨ªptica de la eurozona aparecen ahora mucho m¨¢s remotas. Sin duda, la resistencia del euro ha sorprendido a algunos de los m¨¢s destacados gur¨²s econ¨®micos ¡ªPaul Krugman, Willem Buiter o George Soros, por ejemplo¡ª, que descartaban que el euro fuera a seguir con vida a estas alturas. Pero las recetas aplicadas en la eurozona est¨¢n haciendo que sean las grandes econom¨ªas del coraz¨®n del euro, como Francia o Alemania, las que converjan hacia la recesi¨®n en la que se encuentra la periferia y solo los m¨¢s optimistas calculan un crecimiento positivo en la regi¨®n en 2013. No son pocos los que prev¨¦n, incluso, una nueva rebaja de tipos por parte del Banco Central Europeo (BCE) en el primer trimestre, desde el 0,75% actual.

Los analistas creen que EE UU superar¨¢ su crisis fiscal antes o despu¨¦s

La clave, como explica Jean-Michel Six, economista jefe para Europa de Standard & Poor¡¯s, pasa por subsanar los problemas de transmisi¨®n de la pol¨ªtica monetaria a la econom¨ªa real. ¡°Desde 2008, el balance del BCE se ha m¨¢s que duplicado, pero el crecimiento de la oferta monetaria se ha mantenido debilitado¡±, asegura. Esa fragmentaci¨®n de la uni¨®n monetaria y la consiguiente reducci¨®n del cr¨¦dito en algunos Estados miembros han agravado la recesi¨®n. ¡°Mayor fluidez de los flujos de cr¨¦dito entre pa¨ªses y sectores es una condici¨®n importante para que se d¨¦ una recuperaci¨®n sostenible en la eurozona en la segunda mitad de 2013 y en los a?os siguientes¡±, advierte Six.

Sin avances concretos hacia la uni¨®n bancaria y fiscal, la desconfianza persistir¨¢ y ah¨ª el calendario tampoco ayuda. ¡°En Europa, 2013 volver¨¢ a ser un a?o fundamentalmente pol¨ªtico, marcado por las elecciones en Alemania e Italia y por la imperante necesidad de afianzar la estabilidad de la zona euro. Es clave transmitir a los mercados el mensaje de que Europa se sigue construyendo y que los poderes pol¨ªticos establezcan una hoja de ruta sobre la uni¨®n bancaria y fiscal, algo que podr¨ªamos ver durante la pr¨®xima cumbre europea¡±, apunta Inversis Banco en su estrategia de inversi¨®n para 2013.

El reciente cambio de Gobierno en Jap¨®n puede propiciar una de las sorpresas positivas del a?o, seg¨²n el informe mensual de Jim O¡¯Neill. Pero para ello es necesaria ¡°una acci¨®n pol¨ªtica decidida¡±. ¡°Un yen considerablemente m¨¢s d¨¦bil y un paquete cre¨ªble de sostenibilidad fiscal deber¨ªa evitar que la econom¨ªa entrara en otra profunda recesi¨®n y que los mercados de deuda volvieran a enmara?arse¡±, apuntan los analistas de Goldman Sachs.

La transmisi¨®n de la pol¨ªtica monetaria es clave en la recuperaci¨®n del euro

Pero lo de Jap¨®n, tras m¨¢s de dos d¨¦cadas atrapado en una espiral de deflaci¨®n, crisis bancaria y recesi¨®n, es apenas una an¨¦cdota en la econom¨ªa global. Cuando se buscan fuentes que impulsen el crecimiento mundial, todas las miradas se dirigen a China. Los inversores llevan tiempo observando con temor un posible frenazo en el ritmo de crecimiento del pa¨ªs, que frenar¨¢ este a?o su crecimiento hasta el 7,5%, desde el 9,3% de 2011. Los ¨²ltimos datos apuntan a un repunte en la producci¨®n industrial y en las ventas minoristas, despu¨¦s del par¨®n que se observ¨® en la actividad en el tercer trimestre y, tras el cambio de liderazgo pol¨ªtico llevado a cabo con ¨¦xito este a?o, los analistas de Barclays esperan un nuevo plan de est¨ªmulo en infraestructuras que dispare el crecimiento hasta el 7,9% en 2013.

M¨¢s all¨¢ de las previsiones concretas para el pr¨®ximo ejercicio, un debate empieza a cobrar forma entre los analistas. ¡°Las grandes preguntas que nos hacemos para 2013 son si la oleada de pol¨ªticas de extrema relajaci¨®n monetaria y expansi¨®n cuantitativa ha tocado techo y si los cr¨¦ditos al sector privado pueden protagonizar una modesta recuperaci¨®n¡±, sostiene Ewen Cameron Watt, de BlackRock Investment Institute, en su ¨²ltimo informe. ¡°Por el momento, los billones de d¨®lares empleados en est¨ªmulos econ¨®micos y los tipos de inter¨¦s en m¨ªnimos hist¨®ricos no han conseguido estimular mucho el crecimiento del cr¨¦dito y la actividad econ¨®mica. Pero ?y si esto cambiara?¡±, se pregunta.

Las consecuencias que puede tener la extremadamente expansiva pol¨ªtica monetaria actual empieza a ser objeto de an¨¢lisis y de cierta preocupaci¨®n entre los acad¨¦micos. Pero, de momento, con unas econom¨ªas que no logran retomar un crecimiento saludable, nadie parece tener prisa en contestar esas preguntas.