¡°Europa afronta el riesgo de una d¨¦cada perdida¡±

El cambio de a?o no ha acabado con el debate sobre el rescate de Espa?a, el tema por el que los inversores interrogan una y otra vez a Philip Poole. Pero la cuesti¨®n, a su juicio, es otra. Europa debe redefinirse, pensar de d¨®nde va a proceder su crecimiento en un mundo global y hacerlo en los 10 a?os que de media dura una crisis financiera. Para que no sean 10 a?os perdidos.

Pregunta. ?Son diferentes las preocupaciones de los inversores seg¨²n los pa¨ªses?

Respuesta. Ahora todos los inversores tienen en com¨²n la incertidumbre, qu¨¦ pasar¨¢ con la crisis en Europa. Aqu¨ª en Espa?a les preocupa m¨¢s, pero es general. Tambi¨¦n EE UU y las perspectivas de crecimiento de las econom¨ªas emergentes son los factores que est¨¢n en la cabeza de todos los inversores, en Espa?a o en Escandinavia. Y luego, claro, si Espa?a pedir¨¢ el rescate formalmente, un tema sobre el que todo el mundo pregunta.

P. ?Qu¨¦ podemos esperar para este a?o?

R. 2013 va a ser un a?o caracterizado por la persistente restricci¨®n del crecimiento global. Buena parte de la Eurozona, incluida Espa?a, todav¨ªa seguir¨¢ en recesi¨®n. La ¨²nica nota positiva es la recuperaci¨®n de China, aunque condicionada por el crecimiento mundial y por la necesidad de fomentar su consumo dom¨¦stico, mientras que Jap¨®n volver¨¢ a la recesi¨®n, la quinta en 15 a?os. En este escenario, el riesgo realmente elevado es que Europa sufra una d¨¦cada perdida, al estilo de la d¨¦cada perdida en Jap¨®n.

P. Pero todo el mundo en esta crisis parec¨ªa haber aprendido las lecciones de Jap¨®n...

R. Todo el mundo desarrollado se ha contagiado del modelo japon¨¦s en cierta forma. En Jap¨®n hab¨ªa un exceso de deuda empresarial, que en Europa se da en los hogares y los Gobiernos. Se han cometido muchos errores en pol¨ªtica econ¨®mica, y Europa tambi¨¦n ha sido incapaz de resolver los problemas de los bancos con rapidez. Pero por encima de todo ello, en la Eurozona hay una estructura de gobierno complicada, que hace dif¨ªcil que se adopten las decisiones con rapidez, una complicaci¨®n que no exist¨ªa en Jap¨®n.

¡°Lo que tiene que hacer Espa?a es estabilizar su ratio de deuda sobre PIB¡±

P. ?Cree que una econom¨ªa puede funcionar con unos tipos de inter¨¦s como los que tiene que pagar Espa?a?

R. Lo que debe hacer Espa?a es estabilizar su ratio de deuda sobre PIB. Si la econom¨ªa se contrae y est¨¢s pagando unos tipos de inter¨¦s del 5% o del 6%, la deuda solo va a seguir creciendo y no se va a retomar el crecimiento. Adem¨¢s, Espa?a y Europa en general deben redefinir c¨®mo van a crecer, de qu¨¦ sectores va a proceder su crecimiento. Hasta ahora, Espa?a y buena parte de Europa basaban su crecimiento en el sector inmobiliario, impulsado por el crecimiento del cr¨¦dito, y eso ya no funciona.

P. ?Pero a qu¨¦ nivel deber¨ªan estar los rendimientos de la deuda para que la econom¨ªa funcionara con normalidad?

R. Por hacerlo simple, para estabilizar la deuda una econom¨ªa debe tener super¨¢vit fiscal o que los tipos de inter¨¦s sean inferiores al crecimiento nominal del PIB. Cuando tienes una econom¨ªa en recesi¨®n, los tipos reales son incluso superiores a los tipos nominales. De esa forma, se restringe el cr¨¦dito empresarial y, como consecuencia, el crecimiento. As¨ª que la conclusi¨®n, para toda la Eurozona, es que el ajuste debe hacerse en un mayor plazo de tiempo. Los programas en marcha han asumido que el crecimiento iba a retornar m¨¢s r¨¢pidamente de lo que lo ha hecho. Es un problema global de expectativas de crecimiento excesivamente optimistas. Creo que Espa?a ha estado haciendo progresos, y recapitalizar los bancos es una parte muy importante para la recuperaci¨®n. No suficiente, pero s¨ª necesaria.

P. ?Tanto como el rescate?

R. El anuncio del programa de compra de bonos por parte del BCE redujo el coste de financiaci¨®n, pero no lo suficiente, y la econom¨ªa sigue en recesi¨®n. No es mi competencia decir si se deber¨ªa o no pedir el rescate; veremos si el mercado est¨¢ dispuesto a financiar a Espa?a a niveles sostenibles o no. Ese es el punto cr¨ªtico, y hay fuertes necesidades de financiaci¨®n este a?o. De hecho, el problema para los analistas nunca fue la financiaci¨®n de 2012, que se cre¨ªa garantizada, sino la de 2013, que es una historia diferente. Cuanto m¨¢s tiempo permanezcan altos los tipos de inter¨¦s de la deuda, m¨¢s dif¨ªcil ser¨¢ que la econom¨ªa funcione.

P. ?Pero ser¨ªa positivo el rescate?

R. El mercado cree que las necesidades de financiaci¨®n p¨²blicas y privadas en 2013 van a hacer necesario que Espa?a solicite un rescate total. Y, si todas las dem¨¢s circunstancias concurren, eso ayudar¨ªa. Permitir¨ªa que el BCE comprara deuda a corto plazo y que el mecanismo de estabilidad la comprara a largo, lo cual reducir¨ªa las presiones financieras y permitir¨ªa ganar tiempo para que mejore la situaci¨®n fiscal y se estabilice la econom¨ªa.

¡°La Eurozona debe hacer el ajuste en un mayor plazo de tiempo¡±

P. ?Ayuda que el foco no est¨¦ tanto en Espa?a, sino en Italia?

R. Italia es el tercer mayor mercado de bonos del mundo, por detr¨¢s de EE UU y Jap¨®n, y eso nos obliga a estar pendientes de lo que suceda con el pa¨ªs. Si el consenso era que la econom¨ªa italiana iba a contraerse un 2,4% en 2012 y otro 0,7% en 2013, en un entorno de incertidumbre pol¨ªtica ese escenario solo puede empeorar. Una de las razones por las que Italia ha tenido relativamente un buen desempe?o es que al mercado le gustaba Monti, que, aunque no cumpli¨® todo lo prometido, logr¨® que los tipos de la deuda bajaran con rapidez. Las recientes subidas de la prima de riesgo italiana han hecho que todo el mundo fuera consciente de los riesgos en Italia, incluyendo los propios pol¨ªticos. No hay mucho margen de maniobra para el nuevo Gobierno, y lo mismo pasar¨ªa en Espa?a, en Grecia o en Reino Unido, porque hay unas restricciones impuestas por los mercados que, pese a toda la ret¨®rica, a la hora de la verdad hacen casi imperceptibles los cambios de Gobierno.

P. ?Dejar¨¢ Grecia de ser un problema para Europa en 2013?

R. Las crisis financieras son siempre dif¨ªciles. Pas¨® en Jap¨®n, M¨¦xico, Brasil, Filipinas... Todos pudieron resolver sus crisis, pero no antes de 10 o 15 a?os, y no s¨¦ por qu¨¦ va a ser diferente en el caso de Europa. Reino Unido se considera una econom¨ªa refugio pese al deterioro de su deuda p¨²blica, el mayor del mundo, porque el Banco de Inglaterra puede comprar deuda p¨²blica. De hecho, en proporci¨®n al tama?o de su mercado, es el banco central que ha llevado a cabo la mayor inyecci¨®n de liquidez del mundo.

P. ?Ser¨¢ 2013 el a?o de la salida de Reino Unido de la UE?

R. Hay un amplio grupo antieuropeo en Reino Unido que se siente respaldado ahora por las dificultades que atraviesa la Eurozona. Mi opini¨®n es que Reino Unido est¨¢ mejor dentro que fuera, dado que adem¨¢s sus v¨ªnculos son principalmente financieros y comerciales, no monetarios. Pero tambi¨¦n creo que hay pa¨ªses que estar¨ªan mejor fuera que dentro del euro.

P. ?C¨®mo cu¨¢les?

R. Creo que Espa?a. Enti¨¦ndame: no que saliera ahora del euro, pero s¨ª que no hubiera entrado en su momento.