Emisiones bancarias

El mercado primario de deuda bancaria ha registrado una extraordinaria volatilidad durante los ¨²ltimos dos a?os, con periodos de emisi¨®n cortos que han obligado a las entidades, esencialmente a las perif¨¦ricas, a ser ¨¢giles para aprovechar los momentos de recuperaci¨®n del apetito inversor.

Esta elevada volatilidad ha sido una fuente relevante de vulnerabilidad para el sector bancario espa?ol, en un contexto en el que ha tenido que afrontar vencimientos anuales cercanos a los 100.000 millones de euros.

El a?o pasado, tras un primer trimestre de elevado volumen de emisi¨®n de deuda bancaria, el mercado se cerr¨® por completo en primavera. No fue hasta despu¨¦s del verano, tras la decisi¨®n del Banco Central Europeo (BCE) de actuar con contundencia en los mercados de deuda p¨²blica en caso de ser necesario, cuando los emisores espa?oles privados volvieron a recuperar su acceso al mercado, primero de forma t¨ªmida y de un modo m¨¢s generalizado en enero de 2013.

Durante las primeras semanas de este a?o la afluencia de emisiones privadas coincidi¨® con un comportamiento extraordinariamente favorable de los activos espa?oles (deuda y Bolsa) y, muy espec¨ªficamente, de los referidos al sistema bancario. En ese periodo, los bancos aprovecharon bien la reaparici¨®n del apetito inversor y un total de siete de ellos llevaron a cabo una docena de emisiones, con las que captaron m¨¢s de 10.000 millones de euros. Sin embargo, la afluencia de emisiones se interrumpi¨® a finales de enero. Desde entonces, los agentes privados espa?oles no han logrado cerrar ninguna nueva operaci¨®n.

Sin una firme presencia de inversores no residentes es imposible que estos periodos de apetito por la deuda de agentes privados se prolonguen en el tiempo

Tras este lapso de tiempo que dura ya varias semanas y que ha estado precedido por el repunte de los diferenciales soberanos de Espa?a, esperamos que la presi¨®n sobre los activos perif¨¦ricos vuelva a remitir ante los pr¨®ximos meses. En ese contexto, cabe esperar que las entidades espa?olas aprovechen el aumento de la demanda asociado a la reducci¨®n de la percepci¨®n de riesgo y sean capaces de emitir deuda en condiciones ¨®ptimas.

Para ello no solo basta con recuperar el acceso a los mercados, sino que adem¨¢s ser¨ªa deseable ahondar en las mejoras logradas durante las primeras semanas del a?o. En particular, nos referimos a la capacidad de emitir a plazos dilatados, lo que se traducir¨ªa en un calendario m¨¢s desahogado para abordar futuros vencimientos y, por ende, en una clara mejor¨ªa de la posici¨®n de liquidez bancaria. En este contexto, cabe enmarcar la decisi¨®n de varias entidades de devolver anticipadamente parte de la financiaci¨®n obtenida del BCE en sus inyecciones de liquidez a tres a?os de diciembre de 2011 y febrero de 2012.

Todo ello ser¨¢ posible siempre que la demanda extranjera sea s¨®lida. Y es que sin una firme presencia de inversores no residentes es imposible que estos periodos de apetito por la deuda de agentes privados se prolonguen en el tiempo. Sirva de ejemplo la reciente fase de emisi¨®n de enero en la que los positivos t¨¦rminos de colocaci¨®n de deuda vinieron acompa?ados de una fuerte presencia de inversores extranjeros, que en media coparon cerca del 80% de las emisiones de deuda de agentes espa?oles.

Miguel Arregui y ?ngel Berges son profesores de AFI Escuela de Finanzas Aplicadas