Inditex, ?d¨®nde est¨¢n sus l¨ªmites?

El 23 de mayo de 2001 fue un d¨ªa especial para la Bolsa espa?ola. En esa jornada se estren¨® en el parqu¨¦ del edificio de la plaza de la Lealtad de Madrid una compa?¨ªa llamada Inditex. Entonces ese nombre no era tan conocido como ahora para el gran p¨²blico. El grupo textil era sobre todo famoso por una de sus marcas, Zara, cuyas tiendas hab¨ªan copado las calles comerciales de las ciudades espa?olas en a?os previos.

Las entidades que llevaron a cabo la colocaci¨®n en Bolsa de Inditex fueron BBVA, Banco Santander, Morgan Stanley y Salomon Brothers. El folleto de la oferta p¨²blica de venta (OPV) fij¨® una banda de precios para las acciones con un m¨¢ximo de 14,90 euros y un m¨ªnimo de 13,30 euros. En el road show los colocadores percibieron el inter¨¦s de los grandes fondos de inversi¨®n por los t¨ªtulos, pero prefirieron no forzar la m¨¢quina y fijaron un precio de estreno en Bolsa en la parte alta de la horquilla, aunque sin rebasarla: 14,70 euros.

Esta tasaci¨®n valoraba la compa?¨ªa en 9.162 millones e implicaba que las acciones cotizar¨ªan a un m¨²ltiplo PER de 35 veces sobre el beneficio por acci¨®n logrado por Inditex en 2000. Era una apuesta arriesgada puesto que la burbuja tecnol¨®gica se hab¨ªa pinchado meses antes y los inversores no estaban por la labor de financiar castillos en el aire. Sin embargo, los que acudieron a la OPV acertaron de pleno. Las acciones se han revalorizado un 603% desde entonces, lo que convierte a Inditex en la empresa espa?ola m¨¢s valiosa con una capitalizaci¨®n de 64.452 millones de euros.

Los m¨²ltiplos de Inditex ya no son tan elevados como en su estreno en Bolsa, pero siguen siendo superiores a los de la media del mercado: el PER a 12 meses vista de la compa?¨ªa es de 23,5 veces, mientras que en el Ibex la ratio es de solo 11,5 veces, seg¨²n los datos de Bloomberg. Esta situaci¨®n provoca que, a medida que la acci¨®n va superando hitos, el mercado se cuestione si habr¨¢ tocado techo. Estas dudas han reaparecido tras la presentaci¨®n de los resultados anuales de Inditex. Las cuentas batieron r¨¦cords en ventas y beneficios a pesar de la crisis, pero se quedaron ligeramente por debajo de la previsi¨®n del mercado.

En el caso de Inditex, las valoraciones de las casas de Bolsa han solido ir a rebufo de la cotizaci¨®n. Actualmente, el valor recibe 17 consejos de comprar (el 42,5% de las recomendaciones), 15 de mantener y 8 de vender. El precio objetivo del consenso del mercado tasa los t¨ªtulos en 108,25 euros, lo que a¨²n concede al valor un recorrido alcista del 4,7% con respecto a su cotizaci¨®n actual.

¡°Los resultados del cuarto trimestre decepcionaron un poco. Creo que los dos motores del crecimiento, Asia y el comercio por Internet, ya fueron recogidos en el precio de las acciones el a?o pasado cuando estas subieron un 67%. Ahora mismo vemos otras oportunidades de inversi¨®n m¨¢s interesantes dentro del Ibex. Adem¨¢s, Inditex es un valor muy sensible a la presentaci¨®n de resultados y cualquier desvio sobre la previsi¨®n del mercado es penalizada, lo que conlleva una elevada volatilidad¡±, argumenta Silvia Merino, gestora de Gesconsult.

Si algo se ha ganado Inditex es un margen de confianza del mercado. Desde que comenz¨® la crisis en 2007 ha pasado de facturar 10.407 millones por a?o a obtener unas ventas de 15.946 millones en su ¨²ltimo ejercicio, mientras que el beneficio se ha multiplicado por 3,3 veces. Adem¨¢s, gracias a su sistema de distribuci¨®n y a la continua entrada en mercados menos maduros, la compa?¨ªa es capaz de obtener un margen de ventas sobre Ebitda del 24,5% cuando cuatro a?os antes este era solo del 21%.

¡°Gracias a su programa de apertura de tiendas en los mercados de alto crecimiento, principalmente en Asia, esperamos que el grupo contin¨²e generando un crecimiento de las ventas superior al PIB mundial y un beneficio superior a los dos d¨ªgitos¡±, escrib¨ªa Richard Edwards, analista de Citi, en su ¨²ltimo informe sobre Inditex (despu¨¦s de los resultados), en el que manten¨ªa el consejo de comprar acciones y elevaba el precio objetivo de 115 euros a 120 euros por acci¨®n.

Uno de los colchones de la cotizaci¨®n, seg¨²n coinciden los expertos, es la saneada situaci¨®n financiera de la compa?¨ªa. Inditex siempre ha contado con una posici¨®n neta de caja, pero al cierre de su ¨²ltimo ejercicio ha batido su r¨¦cord: 4.097 millones. Es un cofre del tesoro que la compa?¨ªa puede usar para acelerar su expansi¨®n, para recomprar acciones o para repartir entre sus accionistas. La pol¨ªtica de remuneraci¨®n del grupo ha crecido de manera paralela a los resultados. Con cargo a los ¨²ltimos beneficios, pagar¨¢ 2,20 euros por t¨ªtulo, un 22% m¨¢s que un a?o antes.

Otro de los aspectos de Inditex que gusta al mercado es la calidad de su equipo gestor. El fundador y m¨¢ximo accionista de la compa?¨ªa, Amancio Ortega, primero fich¨® a Pablo Isla y luego le entreg¨® el tim¨®n. La cuesti¨®n sucesoria est¨¢ resuelta en Arteixo, cosa que no pueden decir otras empresas a las que ese dilema empieza a llamar a su puerta.