Jap¨®n lanza su revoluci¨®n monetaria

Pocas veces un estreno en un cargo de una instituci¨®n econ¨®mica hab¨ªa resultado tan apabullante y dr¨¢stico. Apenas dos semanas despu¨¦s de tomar las riendas del Banco de Jap¨®n, Harukiro Kuroda anunci¨® el pasado jueves una de las mayores inyecciones monetarias que se recuerdan en la historia de los bancos centrales y que supone insuflar a la econom¨ªa el equivalente al 30% del PIB en solo dos a?os. Con esta estrategia, el banco central de la tercera econom¨ªa del mundo espera poner fin a m¨¢s de 15 a?os de deflaci¨®n y depresi¨®n econ¨®mica, aunque para ello haya tenido que abrir la caja de pandora, con los riesgos ¡ªalgunos desconocidos¡ª que conlleva.

Arranca, as¨ª, la historia del nuevo Banco de Jap¨®n, como lo definen los analistas. El comit¨¦ del banco central japon¨¦s ha apostado por una nueva fase de relajaci¨®n monetaria, tanto en t¨¦rminos cuantitativos como cualitativos. El objetivo es situar la inflaci¨®n en el 2% cuanto antes, a m¨¢s tardar en un plazo de dos a?os. S¨®lo como referencia, los precios cayeron en enero, en tasa interanual un 0,2% y excluidos los precios m¨¢s vol¨¢tiles de la energ¨ªa y los alimentos, el descenso fue del 0,7%.

Para alcanzar ese objetivo, el banco abandona la referencia de los tipos de inter¨¦s ¡ªque ya est¨¢n pr¨®ximos a cero¡ª como principal instrumento de su pol¨ªtica y apuesta por duplicar la base monetaria, es decir, la suma del dinero en circulaci¨®n en la econom¨ªa y las reservas que las instituciones mantienen en el banco central. De esta forma espera que su volumen pasar¨¢ de los 138 billones de yenes (1,08 billones de euros) de 2012 a 270 billones (2,13 billones de euros) a finales de 2014, lo que supondr¨¢ en torno al 55% del PIB de Jap¨®n.

De esta forma, Kuroda ha hecho suya la estrategia que puso en marcha Ben Bernanke al frente de la Reserva Federal estadounidense tras la ca¨ªda de Lehman Brothers, en septiembre de 2008. Aunque quiz¨¢s ser¨ªa m¨¢s apropiado decir que, en todo caso, se trata de un viaje de ida y vuelta puesto que Bernanke presume de haber estudiado en profundidad el papel de Koreikiyo Takahashi al frente del Ministerio de Finanzas de Jap¨®n entre 1931 y 1936, los a?os de la Gran Depresi¨®n, y cuyas medidas ¡°salvaron brillantemente a Jap¨®n de la depresi¨®n mundial¡±, seg¨²n el banquero estadounidense. La receta aplicada entonces ser¨ªa, traducida a la actualidad, una combinaci¨®n de est¨ªmulos fiscales, relajaci¨®n cuantitativa y depreciaci¨®n del tipo de cambio. Pero Bernanke, adem¨¢s, ha reconocido en varias intervenciones que su objetivo es evitar las consecuencias que una falta de decisi¨®n en la adopci¨®n de medidas o la retirada anticipada de los est¨ªmulos pueden tener sobre la econom¨ªa, lo que le ha sucedido a Jap¨®n desde la d¨¦cada de los a?os 90 y que explican en buena medida la situaci¨®n actual.

Porque si algo ha puesto de manifiesto la actual crisis financiera es la limitaci¨®n de los tipos de inter¨¦s ¡ªque en la mayor¨ªa de los pa¨ªses desarrollados rondan el 0%¡ª como instrumento de pol¨ªtica monetaria y que ha forzado a los bancos centrales a optar por otras medidas de relajaci¨®n para sacar a flote sus econom¨ªas. Jap¨®n llevaba muchos a?os en esa situaci¨®n y el nuevo plan va mucho m¨¢s all¨¢. Basta compararlo con lo que han hecho otros bancos centrales en este tiempo. Seg¨²n los c¨¢lculos de Estefan¨ªa Ponte, de Cortal Consors, la Reserva Federal de EE UU ha aumentado su balance un 233% desde 2007, lo que situaba a finales de febrero la base monetaria de la Reserva en el equivalente a 2,11 billones de euros. Una cifra muy parecida a la meta que ahora se ha fijado Jap¨®n, s¨®lo que EE UU tiene una econom¨ªa tres veces mayor que la nipona y lo ha llevado a cabo en un plazo de cinco a?os frente a los dos que se ha marcado Tokio. Hablamos de una avalancha de liquidez de proporciones hist¨®ricas.

¡°Kuroda lo ha hecho¡±, titulaban su informe los analistas del banco de inversi¨®n japon¨¦s Nomura, como reflejo de su propia sorpresa. ¡°Nadie cre¨ªa que Kuroda tendr¨ªa el coraje de hacer lo que ha hecho¡±, admit¨ªa el multimillonario George Soros en una entrevista con la CNBC ¡°Hay que dar un voto de confianza al Banco de Jap¨®n por su full monty de expansi¨®n monetaria¡±, se?alaba Steen Jacobsen, economista jefe de Saxo Bank, en una nota a clientes.

El banco que dirig¨ªa hasta el pasado 19 de marzo Masaaki Shirakawa estaba m¨¢s centrado en el correcto funcionamiento del mercado y en la disciplina fiscal, como explica Kiichi Murashima de Citi Research, temeroso de un r¨¢pido repunte de precios si la econom¨ªa volv¨ªa a crecer de forma sostenida o de financiar los d¨¦ficit del gobierno. Kuroda ha decidido dejar de lado los pa?os calientes y tomar de golpe, y en su primera reuni¨®n, todas las medidas necesarias para alcanzar su objetivo. Aunque para ello haya tenido que suspender la regla de los billetes, ¡°inevitablemente¡±, seg¨²n Yujiro Goto, de Nomura. Esa regla, implantada en 2001 por la entidad, obligaba a la autoridad monetaria a situar el total de las compras de bonos por debajo del volumen de billetes en circulaci¨®n. Con la nueva oleada de compras agresivas de bonos esa regla deja de estar en vigor, temporalmente, seg¨²n la entidad.

¡°Con la introducci¨®n de estas medidas, el Banco de Jap¨®n est¨¢ siendo muy contundente para impulsar el crecimiento y lograr que la inflaci¨®n se sit¨²e en el 2% lo antes posible¡±, asegura Jos¨¦ Ram¨®n D¨ªez Guijarro, profesor de Entorno Econ¨®mico de IE Business School. ¡°No obstante, el Banco y en particular Kuroda se han plegado de lleno a la presi¨®n del Gobierno de [Shinzo] Abe en la primera oportunidad que han tenido para ello, menoscabando la independencia del banco central¡±, advierte.

Abe gan¨® las elecciones del pasado mes de diciembre con una decidida apuesta porla recuperaci¨®n de la econom¨ªa, con un plan basado tres pilares: est¨ªmulos fiscales, una pol¨ªtica monetaria agresiva para lograr que la inflaci¨®n se sit¨²e en el 2% y un plan de reformas estructurales. Es la Abeconom¨ªa, como lo denominan los analistas. Su plan le llev¨® incluso, a plantear acabar con la independencia del banco central, uno de los paradigmas econ¨®micos de las ¨²ltimos d¨¦cadas y por la que mantuvo un agrio enfrentamiento con el presidente del Bundesbank, Jens Weidmann, el pasado mes de enero. ¡°Intencionadamente o no, con la intereferencia del gobierno en la pol¨ªtica del banco central Jap¨®n puede desatar una guerra de divisas¡±, advert¨ªa entonces Weidmann.

Desde su llegada al gobierno Abe no ha ocultado su intenci¨®n de propiciar una devaluaci¨®n del yen con el objetivo de impulsar sus exportaciones, en directa competencia con sus vecinos de Corea del Sur y China. Entre enero de 2008 y el pasado mes de enero, las exportaciones japonesas han ca¨ªdo un 16,4%, seg¨²n datos de Capital Economics. Eso puede cambiar radicalmente en los pr¨®ximos meses ya que en lo que va de a?o el yen ha perdido un 11% de su valor y solo desde que se conoci¨® el plan del Banco de Jap¨®n, la divisa ha retrocedido un 2,5%, hasta las 97,57 unidades por d¨®lar y los 126,79 yenes por euro del cierre del pasado viernes.

Jeremy Hale, de Citi Research, calcula que el yen puede situarse en las 115 unidades por d¨®lar a finales de 2014. Pero Hale advierte: ¡°Claramente, esto depender¨¢ en buena medida de lo que hagan otros bancos centrales, en concreto, la Reserva Federal, y de la evoluci¨®n de los bonos a 10 a?os¡±. De lo que no cabe duda es que, dados los niveles actuales, para conseguir el objetivo del 2% de inflaci¨®n, el yen debe depreciarse mucho m¨¢s de lo que lo ha hecho hasta el momento. Y no est¨¢ nada claro que el resto de las grandes potencias mundiales vayan a permitir a Jap¨®n semejante ventaja en un momento en el que el desapalancamiento interno de las econom¨ªas industrializadas hace de las exportaciones el motor so?ado de la recuperaci¨®n.

¡°En esta semana en la que ha habido reuniones de varios bancos centrales, la principal conclusi¨®n es la inexistencia de cualquier tipo de coordinaci¨®n en sus decisiones¡±, se?ala D¨ªez Guijarro, del IE Business School. ¡°Estas divergencias en la filosof¨ªa de los grandes bancos centrales van a tener, sin duda, efectos muy importantes en el comportamiento de los mercados financieros de los pr¨®ximos a?os, tras d¨¦cadas en las que existi¨® una visi¨®n muy homog¨¦nea sobre el papel que deben jugar. Y ya veremos qui¨¦n tiene raz¨®n¡±.

No falta quienes dudan de que, pese a la magnitud de las decisiones adoptadas, el Banco de Jap¨®n vaya a lograr su prop¨®sito inflacionista e incluso quienes advierten que incluso en el caso de tener ¨¦xito en su empe?o ¡°la inflaci¨®n importada por la debilidad del yen puede dar al traste con la incipiente recuperaci¨®n de la econom¨ªa¡±, como advierten los analistas de Capital Economics.

En esa l¨ªnea, Raymond Van Der Putten, de BNP Paribas, sostiene que la compra masiva de bonos ¡°puede provocar burbujas especulativas en el mercado¡±, con las consecuencias de todos conocidas. Lo cierto es que hay pocos precedentes de una pol¨ªtica monetaria tan agresiva y aplicada en tan poco tiempo y lo que temen los expertos es que ¡°una vez que el genio salga de la l¨¢mpara veremos lo que pasa¡±, como sostiene D¨ªez Guijarro.