CAF corre menos para no descarrilar

Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles (CAF), que ha circulado en alta velocidad desde que se inici¨® la crisis, ha levantado ligeramente el pie del acelerador. Su cuenta de resultados sigue evolucionando a buen ritmo, pero los ¨²ltimos repechos que ha encontrando en el camino ¡ªmayores impuestos, morosidad m¨¢s elevada, m¨¢rgenes m¨¢s estrechos, nuevos competidores, entre otros¡ª han llevado al grupo industrial a extremar la prudencia aun a costa de correr algo menos. El horizonte inmediato, con sustanciosos contratos pendientes de adjudicaci¨®n en Brasil, India y EE UU, le brinda, empero, la posibilidad de recuperar tiempo y velocidad.

El fabricante de trenes, que ha visto recientemente incrementar la participaci¨®n de dos fondos internacionales ¡ªFranklin Templeton y Norges Bank¡ª en su capital social, cerr¨® 2012 con ca¨ªdas del beneficio neto del 32%, del resultado bruto de explotaci¨®n (ebitda) del 20,5% y de la cartera de pedidos del 1,9% respecto al ejercicio previo. Y en el primer trimestre de 2013 ha registrado recortes del 12,9% en sus ventas, del 19,2% en su beneficio neto y del 2,2% en su cartera de pedidos respecto a igual periodo de 2012.

Hay que matizar, sin embargo, seg¨²n los analistas que siguen el valor, que la fuerte ca¨ªda del ebitda en 2012 pudo deberse a un impacto mayor del previsto por los retrasos en el cobro de pagos vinculados al contrato de renovaci¨®n del metro de Caracas y a otras provisiones adicionales. A esas causas y a una mayor tasa fiscal ¡ªpas¨® del 10% en 2011 al 22% en 2012 en el impuesto de sociedades¡ª atribuyen tambi¨¦n el desplome relativo de los beneficios de CAF. La propia compa?¨ªa dice que de haberse mantenido el tipo impositivo aplicado en 2011, la reducci¨®n de su resultado despu¨¦s de impuestos ser¨ªa del 11%.

El beneficio de CAF cay¨® un 32% en el ejercicio de 2012 y un 19% en el primer trimestre de 2013

Los resultados del primer trimestre de 2013, a pesar de la ca¨ªda del beneficio neto por una provisi¨®n extraordinaria de 5,2 millones con cargo al inmovilizado intangible y que no supuso salida de caja, han superado las estimaciones de los analistas en renglones como el crecimiento del ebitda y del margen sobre ventas.

Los analistas de Bankia Bolsa, en concreto, califican de positivos estos resultados y destacan adem¨¢s que se est¨¢n comparando con los de un periodo ¡°muy bueno¡± para CAF como fue el primer trimestre de 2012. Remarcan la creciente aportaci¨®n a los resultados de su actividad de alquiler y mantenimiento de trenes y material rodante, el efecto positivo que ha tenido el tipo de cambio en el periodo, y el impacto negativo que han sufrido estos resultados por la escalada de la fiscalidad (creci¨® hasta el 25,5% frente al 21% del primer trimestre de 2012) y por la aplicaci¨®n de un expediente de regulaci¨®n de empleo.

Crece su deuda, pero mantiene ventas

CAF, en opini¨®n de los analistas, responde cada vez m¨¢s al modelo de empresa contratista que con poco capital e inmovilizado material mueve un gran volumen de dinero. Los contratos llave en mano y las concesiones, f¨®rmulas a las que recurre con frecuencia en los ¨²ltimos tiempos, le suponen, sin embargo, diferir y escalonar en varios a?os el cobro del importe total de los contratos, lo que repercute en un incremento de su endeudamiento para hacer frente a la financiaci¨®n de esas obras, servicios o suministros.

El grupo ha tenido un fuerte incremento en la partida de deuda en 2012, hasta alcanzar a 31 de diciembre los 382 millones, debido sobre todo al desempe?o de dos concesiones ¡ªrentables y con elevados presupuestos, pero a largo plazo¡ª en Brasil (10 trenes para la ciudad de Belo Horizonte y bogies para 15 trenes en la ciudad de Porto Alegre) y en M¨¦xico (suministro y arrendamiento durante 15 a?os de 30 trenes para el metro de la capital por unos mil millones de euros). Contratos que, seg¨²n los analistas, van a generar flujos de caja garantizados, importantes y recurrentes que propiciar¨¢n a partir de finales de este a?o una paulatina reducci¨®n del endeudamiento.

Los de M¨¦xico y Brasil no son los ¨²nicos contratos importantes suscritos recientemente por CAF. As¨ª, en 2012 firm¨® el suministro de tranv¨ªas para las ciudades de Birmingham (Reino Unido) por un importe superior a los 45 millones de euros, Cuiab¨¢ (una de las sedes brasile?as del Mundial de f¨²tbol de 2014) por 216 millones de euros, Cincinnati (EE UU), y Sidney (Australia) por unos 17 millones de euros. Se ha hecho tambi¨¦n con contratos de fabricaci¨®n y suministro de unidades de metro para las ciudades de Roma (Italia) por 113 millones, Helsinki (Finlandia) por 140 millones y Calcuta (India) por m¨¢s de 100 millones. Ha firmado tambi¨¦n dos contratos para el suministro de trenes a Arabia Saud¨ª por 200 millones y uno de ampliaci¨®n del suscrito en 2011 con los ferrocarriles italianos.

Su actividad contractual no ha cesado en 2013. Este a?o ha ganado ya una licitaci¨®n para construir un tren ligero en la ciudad de Kaohsiung, en Taiw¨¢n, por unos 150 millones de euros, un contrato de suministro de 12 tranv¨ªas para la ciudad alemana de Friburgo por 40 millones y otro de suministro de 14 tranv¨ªas para Tallin (Estonia) por 44 millones. Se ha hecho adem¨¢s con contratos de mantenimiento de trenes en Brasil por 120 millones de euros. Y en Espa?a, Adif ha adjudicado a CAF y al grupo Revenga un contrato de 10,2 millones para instalaciones de seguridad y telecomunicaciones en el AVE a Galicia.

Aunque el logro m¨¢s importante del primer trimestre de 2013 para CAF puede ser, a la postre, la homologaci¨®n que le ha otorgado la Asociaci¨®n Brasile?a de la Industria Ferroviaria a su modelo de alta velocidad Oaris. Homologaci¨®n que le va a permitir competir con Alstom, Bombardier y Siemens por la operaci¨®n del tren de alta velocidad entre R¨ªo de Janeiro y S?o Paulo, un contrato que puede superar los 1.100 millones en material rodante.

CAF, que genera el 82% de sus ventas fuera de Espa?a, est¨¢ preservando unos m¨¢rgenes superiores a los de sus competidores gracias a la distribuci¨®n de su negocio (cerca del 50% en fabricaci¨®n y del 50% en servicios). Adem¨¢s el sector en el que opera sigue fuerte. Seg¨²n estimaciones de The European Railway Industry, se esperan para el periodo 2015-2017 inversiones en el sector ferroviario mundial de unos 170.000 millones de euros, lo que implica una tasa anual de crecimiento compuesto (TACC) del 2,6% frente a las realizadas entre 2009-2011. La inversi¨®n en material rodante, en concreto, podr¨ªa alcanzar los 55.000 millones.

Internacionalizaci¨®n e inversiones en innovaci¨®n impulsando al grupo vasco. Durante 2012, en I+D, CAF culmin¨® un plan de tecnolog¨ªa (2013-2015) con el que va a poner en marcha 28 proyectos; entre ellos, alta velocidad, gesti¨®n de energ¨ªa, se?alizaci¨®n...

Ventajas, pero tambi¨¦n inconvenientes. Los contratos m¨¢s sustanciosos de CAF en el exterior conllevan con frecuencia el compromiso de desarrollar una parte importante de la carga de trabajo correspondiente en el pa¨ªs contratante para favorecer el empleo y la econom¨ªa local. Esta estrategia y la delicada situaci¨®n del mercado dom¨¦stico por las restricciones presupuestarias de las Administraciones p¨²blicas est¨¢n generando ineficiencias en las plantas espa?olas de CAF por falta de carga de trabajo (el coste por trabajador ha crecido en 2012 respecto al ejercicio previo y la cifra de ventas por empleado ha empeorado).

La empresa, sin embargo, encuentra muchas dificultades para realizar ajustes (en diciembre dej¨® ¡°sin efecto¡± un ERE de suspensi¨®n que afectaba a 869 trabajadores de su planta de Beasain) por la oposici¨®n a los recortes de los sindicatos y de la plantilla, que es accionista principal del grupo.