?Otra tormenta perfecta?

Hace justo un mes comenz¨® a gestarse una tormenta perfecta. Su primer y espectacular s¨ªntoma se produjo el 23 de mayo en la Bolsa de Tokio que, tras subir m¨¢s de un 70% en seis meses, cay¨® de repente un 7% en un solo d¨ªa. Hasta ayer, la gestaci¨®n de esa tormenta estaba pasando casi desapercibida (?ni siquiera sub¨ªa mucho la prima de riesgo de la deuda espa?ola!) pero, tras las recientes ca¨ªdas del Ibex 35, ha empezado a resultar evidente.

Tres focos principales est¨¢n alimentando su potencia destructiva: la subida de los tipos de inter¨¦s de largo plazo en todo el mundo; la p¨¦rdida de credibilidad de la pol¨ªtica monetaria del Banco de Jap¨®n; y, finalmente, lo que parece ser un estrangulamiento del cr¨¦dito en China.

A todo esto hay que a?adir un cuarto factor de inestabilidad derivado del primero de los otros tres: la fuerte salida de capitales de los mercados emergentes que hunde sus Bolsas y la cotizaci¨®n de sus monedas. La l¨®gica de esa salida de capitales es sencilla: los tipos de inter¨¦s tan bajos de los ¨²ltimos a?os hab¨ªan fomentado la inversi¨®n en activos con un riesgo m¨¢s elevado y que pudieran proporcionar una mayor rentabilidad. El cambio de pol¨ªtica por la Reserva Federal est¨¢ provocando una reacci¨®n hiperest¨¦sica en sentido contrario.

La gravedad de lo que pudiera suceder en China la evoca el paralelismo con lo sucedido en Occidente en los a?os previos al estallido de la crisis: el crecimiento descontrolado del cr¨¦dito y el desarrollo hipertrofiado de una llamada ¡°banca en la sombra¡± y de veh¨ªculos fuera del balance de los bancos del tipo de los que llevaron a la quiebra a la gran banca norteamericana en 2008 (eran sociedades de inversi¨®n que se financiaban a corto plazo e invert¨ªan a largo plazo; quebraron cuando surgieron los primeros problemas para financiarse en los mercados, y arrastraron con ellos a los bancos que los hab¨ªan promovido).

?Estallar¨¢ finalmente esa tormenta perfecta? Aunque la situaci¨®n es muy complicada y el peligro de una suma vectorial desafortunada de todo lo anterior podr¨ªa terminar con la quiebra de alguna gran instituci¨®n financiera internacional (o de alg¨²n pa¨ªs emergente) ser¨ªa muy raro que eso se produjera a estas alturas del ciclo. Pero s¨ª que es probable, en cambio, que la inestabilidad se intensifique en las pr¨®ximas semanas hasta conseguir que el ¨ªndice S&P 500 de la Bolsa norteamericana caiga un 20%-25% (hasta ahora solo ha ca¨ªdo un 6%) y el precio de las materias primas retroceda otro tanto. Con el consiguiente impacto sobre una econom¨ªa mundial que se est¨¢ desacelerando (sobre todo China) y que pudiera verse, por tanto, abocada a otra recesi¨®n global.