Telef¨®nica compra la filial alemana de KPN por un total de 8.100 millones

Telef¨®nica quiere ser l¨ªder del m¨®vil en Alemania. Y, a pesar de la crisis y del esfuerzo que le piden los mercados por reducir su deuda, ha decidido aprovechar la oportunidad. La compa?¨ªa que preside C¨¦sar Alierta ha adquirido?E-Plus, la filial de la holandesa KPN en el pa¨ªs germano. La operadora espa?ola paga finalmente 5.000 millones m¨¢s un 17,6% de Telef¨®nica Deutschland, seg¨²n asegura en un comunicado remitido la ma?ana del martes a la Comisi¨®n Nacional del Mercado de Valores. Por su parte, KPN ha se?alado que eso implica una valoraci¨®n de su filial de 8.100 millones de euros, el equivalente a nueve veces el resultado bruto de explotaci¨®n previsto por los analistas para este a?o, aunque el c¨¢lculo de esa valoraci¨®n parece un poco sesgado al alza.

La operaci¨®n, que se cerrar¨¢ a mediados de 2014, permitir¨¢ a Telef¨®nica mantenerse como el cuarto operador de Europa por n¨²mero de clientes m¨®viles (o el tercero, si a Orange y a Deutsche Telekom se les descuentan los 26 millones de clientes que tiene en la filial brit¨¢nica que comparten). Todas ellas est¨¢n muy lejos de Vodafone, l¨ªder indiscutiible. Telef¨®nica es tambi¨¦n la segunda operadora de Latinoam¨¦rica por detr¨¢s de Am¨¦rica M¨®vil. La compa?¨ªa asegura que la operaci¨®n mejora sus ratios de crecimiento y de generaci¨®n de caja.

El pago en efectivo por parte de Telef¨®nica Deutschland ser¨¢ de 3.700 millones y se financiar¨¢ mediante una ampliaci¨®n de capital de 3.700 millones de euros, de los cuales Telef¨®nica cubrir¨¢ los 2.840 correspondientes a su participaci¨®n actual del 76,8% en su filial alemana. Adem¨¢s, la filial alemana entrega un 24,9% de su capital a KPN. Telef¨®nica, a su vez, compra por 1.300 millones un 7,3% de su filial alemana a KPN, por lo que la holandesa acaba recibiendo esos 5.000 millones en met¨¢lico m¨¢s una participaci¨®n valorada en unos 3.100 millones. De la caja de Telef¨®nica salen, por as¨ª decir, 4.140 millones, otros 860 millones los ponen los minoritarios de Telef¨®nica Deutschland y 3.100 millones m¨¢s se entregan en acciones para completar el precio de esos supuestos 8.100 millones que recibe KPN.

Telef¨®nica financiar¨¢ su desembolso entre un 10% y un 20% con incremento de deuda, entre un 20% y un 30% con la emisi¨®n de bonos necesariamente convertibles en acciones (lo que en el futuro supondr¨¢ una ampliaci¨®n de capital de hasta 1.242 millones) y entre un 50% y un 65% con deuda h¨ªbrida (deuda subordinada sin vencimiento).

La holandesa se compromete a no vender su 17,6% en Telef¨®nica Deutschland por un periodo de seis meses. La valoraci¨®n de ese 17,6% en 3.100 millones de euros se ha realizado tomando como referencia los 1.300 millones que le pagar¨¢ Telef¨®nica por el 7,3%, pero la propia compa?¨ªa holandesa advierte de que el valor real puede diferir. De hecho, la estimaci¨®n parece algo optimista tomando en cuenta que la filial alemana de Telef¨®nica vale en Bolsa ahora 6.200 millones de euros. Aun sumando los 3.700 de la ampliaci¨®n y teniendo en cuenta que el resultante es el 75% de la futura compa?¨ªa, el 100% dar¨ªa unos 13.200 millones, con lo que el 17,6% ser¨¢n unos 2.300 millones.

Las compa?¨ªas han reaccionado al alza en Bolsa, prolongando el tir¨®n que ya protagonizaron ayer, cuando las acciones de KPN subieron un 13%, las de Telef¨®nica Deutschland un 6,8% y las de Telef¨®nica un 1,3%. Aunque Telef¨®nica paga un precio muy alto, la operaci¨®n tiene ventajas claras desde el punto de vista del ahorro de costes y la reducci¨®n de competencia en el mercado alem¨¢n.

Telef¨®nica indemnizar¨¢ si Competencia veta

La empresa resultante se convertir¨ªa en la primera compa?¨ªa de telefon¨ªa m¨®vil en Alemania por n¨²mero de clientes, con m¨¢s de 40 millones, superando a T-Mobile (Deutsche Telekom) y Vodafone, y la segunda por ingresos, por detr¨¢s de Vodafone. La compa?¨ªa holandesa se ha asegurado que Telef¨®nica le pague una indemnizaci¨®n de 100 millones de euros en caso de que la operaci¨®n se frustre por problemas de competencia. Adem¨¢s, Telef¨®nica Deutschland y KPN han firmado una cl¨¢usula penal rec¨ªproca de 50 millones en caso de que sus respectivos accionistas no aprueben la operaci¨®n. Finalmente, hay una tercera cl¨¢usula indemnizatoria de 40 millones de euros que corre solo a cargo de KPN para el caso de que reciba una oferta superior por su filial alemana y la recomiende a sus accionistas.

En fuentes del mercado ya se estimaba que la operaci¨®n se cerrar¨ªa con una combinaci¨®n de acciones y efectivo.

Telef¨®nica mantendr¨¢ el control, con el 65% del capital de la sociedad resultante de la uni¨®n de Telef¨®nica Deutschland y E-Plus. Telef¨®nica posee actualmente el 76,8% de Telef¨®nica Deutschland Holding, tras sacar a Bolsa en octubre pasado el 23,2% restante de su filial alemana en octubre, en una operaci¨®n en la que logr¨® 1.449 millones de euros. KPN tendr¨¢ el 17,6% y el resto de las acciones ser¨¢n capital flotante.

Esa operaci¨®n combinada de acciones y efectivo, junto con el crecimiento que se espera de las sinergias creadas por la uni¨®n de ambas compa?¨ªas, permitir¨ªa a Telef¨®nica mantener su objetivo de reducci¨®n de deuda a menos de 47.000 millones de euros a finales de este a?o. Rebajar el endeudamiento es fundamental para la multinacional espa?ola, que debe asegurarse una calificaci¨®n que le permita refinanciarse en buenas condiciones. La compa?¨ªa ha cifrado la generaci¨®n de sinergias entre 5.000 y 5.500 millones.

La compra de E-Plus romper¨¢ con la din¨¢mica vendedora que ha aplicado Telef¨®nica en el ¨²ltimo a?o, desprendi¨¦ndose de activos no estrat¨¦gicos como la filial irlandesa, Atento o Hispasat, y rentabilizando otros como la venta del 40% de sus activos en Centroam¨¦rica o la propia salida a Bolsa en Alemania.

La raz¨®n que ha llevado a Telef¨®nica a dar el paso ha sido el inter¨¦s por conquistar un mercado maduro pero muy rentable como el alem¨¢n, y con gran posibilidad de expansi¨®n, ya que tan solo tiene una penetraci¨®n del 27% de smartphones (tel¨¦fonos inteligentes), frente a m¨¢s del 50% en Espa?a, lo que da un amplio margen para crecer en la banda ancha m¨®vil, el negocio de datos, el m¨¢s rentable ahora de la telefon¨ªa. La operadora, que cuenta con una licencia de LTE (4G), espera incrementar notablemente los ingresos por esta v¨ªa en los pr¨®ximos a?os

El acuerdo estar¨ªa pendiente de la aprobaci¨®n de las autoridades de competencia europeas, aunque se estima que no impondr¨¢n concesiones significativas, ya que el operador resultante tendr¨¢ en torno a un 35% del mercado.

Telef¨®nica y KPN siempre han flirteado. Estuvieron a punto de casarse cuando el Gobierno de Jos¨¦ Mar¨ªa Aznar frustr¨® en 2000 su fusi¨®n, impulsada por el entonces presidente Juan Villalonga. El a?o pasado retomaron las conversaciones, pero m¨¢s modestas, para ahorrar costes en Alemania. La operaci¨®n cuenta con el benepl¨¢cito de Carlos Slim, el magnate mexicano, m¨¢ximo accionista de KPN, con el 28%, y principal rival de Telef¨®nica en Latinoam¨¦rica a trav¨¦s de Am¨¦rica M¨®vil.