Desapalancando la eurozona

El diccionario de la Real Academia Espa?ola define los t¨¦rminos ¡°apalancamiento¡± y ¡°apalancar¡±. Una de las acepciones m¨¢s empleadas de este ¨²ltimo, incorporada en la edici¨®n 23?, es la referida a ¡°elevar el grado de endeudamiento de una empresa¡±. Esta edici¨®n no incluye todav¨ªa el t¨¦rmino ¡°desapalancar¡±, que ya forma parte de la jerga habitual que dejar¨¢ como herencia la profunda crisis econ¨®mica y financiera internacional.

La reducci¨®n del grado de apalancamiento, no solo de las empresas no financieras, sino tambi¨¦n de las familias y del sector p¨²blico, y sobre todo el modo en que se produzca, definir¨¢ probablemente el grado de ¨¦xito de la recuperaci¨®n econ¨®mica en la mayor¨ªa de los pa¨ªses. El Fondo Monetario Internacional (FMI), en su reciente evaluaci¨®n anual de la eurozona, se ocupa extensamente de analizar este proceso. Son sugerentes algunos de sus an¨¢lisis y reflexiones, varios de los cuales hemos comentado en el blog Finanzas a las 9.

En t¨¦rminos globales, el nivel de deuda del conjunto de los sectores sobre el PIB en el ¨¢rea euro no es muy distinto del observado en pa¨ªses como Estados Unidos o Reino Unido. Sin embargo, hay diferencias apreciables en t¨¦rminos de composici¨®n: en la eurozona es menor el apalancamiento de las familias, mientras que lo es el de las empresas en Estados Unidos y el del sector p¨²blico en el Reino Unido. A¨²n en el seno de la eurozona, las realidades nacionales son muy dispares, con pa¨ªses como Irlanda, Portugal y Espa?a, que no solo definen una ratio en el rango del 300%-400% del PIB (frente, por ejemplo, al 200% de Alemania), sino en los que estas ratios son muy elevadas, de forma generalizada, para familias, empresas y sector p¨²blico. Este ¨²ltimo, arrastrado por los graves efectos de la recesi¨®n econ¨®mica y por la labor de salvamento de parte del sistema financiero que ha debido desempe?ar.

Un elemento diferencial en la comparaci¨®n con episodios de desapalancamiento hist¨®ricos es la intensidad de la correcci¨®n que se ha de abordar. Un ejemplo de ello es el aumento previo en el endeudamiento medio de las familias de las econom¨ªas avanzadas en 20 puntos porcentuales del PIB m¨¢s que en ciclos pasados. Esta tarea de desapalancamiento se antoja ingente y de digesti¨®n lenta cuando se considera que en esta ocasi¨®n no contribuir¨¢n elementos tales como la inflaci¨®n, una pol¨ªtica fiscal expansiva o un razonable funcionamiento de los mecanismos de transmisi¨®n de la pol¨ªtica monetaria. En este marco, no desentonan las perspectivas pesimistas del FMI para el crecimiento de la eurozona, ni desgraciadamente en mayor medida para la econom¨ªa espa?ola.

No le falta raz¨®n finalmente al FMI cuando, al margen de las anteriores consideraciones macroecon¨®micas, llama la atenci¨®n sobre la necesidad de incorporar procedimientos de resoluci¨®n de la insolvencia empresarial y personal m¨¢s ¨¢giles y flexibles. Sin duda, ello ha contribuido a que se haya acelerado el proceso de desapalancamiento del sector privado en las dos econom¨ªas anglosajonas, mientras que, por el contrario, pr¨¢cticamente no se ha iniciado en la eurozona.

Daniel Manzano y Paula Papp son profesores de AFI-Escuela de Finanzas Aplicadas.