El efecto de los votos de Merkel

Tras dos a?os desastrosos, Alemania y Francia despiertan de la recesi¨®n con un crecimiento equilibrado entre demanda interna y exportaciones y arrastran al resto de pa¨ªses. A pesar de la sobrevaloraci¨®n del euro que penaliza las exportaciones europeas, la recuperaci¨®n de la demanda de EE UU y Reino Unido ha permitido a la eurozona salir de la recesi¨®n. En el mundo emergente las exportaciones a China han ca¨ªdo pero han sido compensadas por Rusia y Turqu¨ªa.

En la demanda interna el cambio m¨¢s significativo ha sido la relajaci¨®n de las sendas de ajuste fiscal. Esta primavera la mayor¨ªa de pa¨ªses estaban forzados a presentar planes de ajuste adicionales, como sucedi¨® el pasado verano, y profundizar en la recesi¨®n. Hollande desafi¨® las recomendaciones de la Comisi¨®n y forz¨® el cambio de pol¨ªtica fiscal en la ¨²ltima cumbre. Merkel en elecciones trag¨® y adem¨¢s aprob¨® la pasada primavera un Plan D de est¨ªmulos: cheque beb¨¦, rebaja del copago sanitario, etc¨¦tera. Adem¨¢s, el sistema de Kurzarbeit de protecci¨®n al desempleo tambi¨¦n ha supuesto un est¨ªmulo fiscal en Alemania.

La pol¨ªtica monetaria ha conseguido reducir la tensi¨®n sin usarse. Las primas de riesgo han revertido a niveles del verano de 2011, pero siguen descontando quitas significativas en el caso de Grecia y Portugal y no despreciables en el caso de Espa?a, Italia e Irlanda. El BCE dice que est¨¢ dispuesto a comprar bonos, por supuesto con: rescate, condiciones extremas y con e-l benepl¨¢cito de los mercados y las agencias de rating. El problema es que la Reserva Federal va a comenzar a retirar est¨ªmulos y las compras del BCE ser¨ªan menos efectivas. De nuevo la maldici¨®n europea de llegar demasiado tarde y sin la contundencia necesaria.

De los perif¨¦ricos destaca Portugal. Las cifras del segundo trimestre est¨¢n infladas ya que no corrigen el efecto calendario y Semana Santa pero a¨²n as¨ª han mejorado. No conocemos la desagregaci¨®n, pero su demanda interna seguir¨¢ probablemente en depresi¨®n y ser¨¢ el tir¨®n de sus exportaciones el que explique la recuperaci¨®n. Grecia tambi¨¦n es una pura ilusi¨®n monetaria. Los griegos ya est¨¢n atrapados en la deflaci¨®n, pero con ca¨ªdas del PIB nominal que triplican a las niponas y sin ahorro interno para financiar la deuda p¨²blica como los japoneses en los noventa. Por lo tanto, est¨¢n condenados a una nueva reestructuraci¨®n de deuda y si no vuelven a crecer, a salir del euro. Chipre tambi¨¦n.

Italia y Espa?a no han conseguido crecer, pero sus PIB est¨¢n pr¨¢cticamente estancados

Italia y Espa?a no han conseguido crecer, pero sus PIB est¨¢n pr¨¢cticamente estancados. Las exportaciones italianas crecen con menos intensidad lastradas por el menor crecimiento de la productividad y la competitividad que en Espa?a desde 2009. Pero la demanda interna transalpina est¨¢ menos afectada por la restricci¨®n de cr¨¦dito y ya cuentan con equilibrio fiscal primario, lo cual es una gran ventaja sobre Espa?a.

En Espa?a se mantiene el buen comportamiento de nuestras exportaciones registrado desde 2009 y crecen con m¨¢s intensidad que las del resto de socios, especialmente fuera de la Eurozona. Teniendo en cuenta que el euro est¨¢ sobrevalorado, es doblemente meritorio y nuestras empresas exportadoras y sus trabajadores merecen nuestro reconocimiento. Pero la demanda interna sigue en depresi¨®n. A¨²n no conocemos datos desagregados, pero el Banco de Espa?a anticip¨® que el consumo y la inversi¨®n cayeron en el segundo trimestre con la misma intensidad que en el trimestre anterior.

Adem¨¢s del r¨¦cord en desempleo y en ca¨ªda de cr¨¦dito a empresas y hogares, nuestra econom¨ªa tambi¨¦n tiene el r¨¦cord de ca¨ªda de ventas minoristas de la Eurozona con un desplome del 7% anual en junio. El sistema bancario sigue sin la capitalizaci¨®n necesaria para atender con normalidad la demanda de cr¨¦dito y la reforma del mercado de trabajo ha tenido efectos muy contractivos al destruir masivamente empleo indefinido, sustituirlo por empleo precario a tiempo parcial y facilitar la bajada de salarios.

El crecimiento de la eurozona es condici¨®n necesaria pero no suficiente. Hay que reestructurar deudas que no se van a poder pagar, en el caso de Espa?a la deuda de las familias necesita una actuaci¨®n urgente. Para ello ser¨¢ necesario mutualizar deuda, recapitalizar a los bancos europeos, especialmente alemanes, holandeses y franceses, y eurobonos para financiar la operaci¨®n. Para evitar que la emisi¨®n de eurobonos presione al alza los tipos de inter¨¦s y aprecie a¨²n m¨¢s el tipo de cambio, el BCE tendr¨¢ que monetizar deuda como ha hecho la Reserva Federal desde 2009.

Lamentablemente la reacci¨®n de Merkel y Olli Rehn ha sido reafirmarse en el error. Las reformas han surtido efecto pero estamos en el inicio, volver¨¢n los ajustes fiscales, y bajadas de sueldos para profundizar en la deflaci¨®n. Rajoy tambi¨¦n se reafirma en el error y atribuye todo el m¨¦rito a su reforma del mercado de trabajo. El mayor problema de Europa son las ideas que rigen la pol¨ªtica econ¨®mica, que, a diferencia del PIB, no han cambiado ni un ¨¢pice.

Jos¨¦ Carlos D¨ªez es profesor de econom¨ªa de Icade Business School.