Las claves del crecimiento en Europa

La esperada salida de la recesi¨®n de la zona euro en el segundo trimestre fue algo m¨¢s r¨¢pida de lo previsto y los ¨²ltimos datos apuntan a que el crecimiento, al menos de momento, se est¨¢ consolidando en la segunda mitad del a?o, con los indicadores de confianza mejorando de manera generalizada, incluso en pa¨ªses de la periferia. Todo ello a pesar del proceso de desaceleraci¨®n en los emergentes, que hasta ahora hab¨ªan sido los que se supon¨ªa que iban a ayudar a salir a Europa de la recesi¨®n; de hecho, ha sido la demanda interna la que ha propiciado la recuperaci¨®n entre abril y junio, m¨¢s que las exportaciones.

Detr¨¢s de esta recuperaci¨®n est¨¢n las dos palancas cl¨¢sicas de la pol¨ªtica macroecon¨®mica. Por un lado, el cambio de orientaci¨®n de la pol¨ªtica fiscal acordada por el Ecofin en primavera ha tenido un impacto positivo sobre la demanda, probablemente m¨¢s a trav¨¦s de un efecto sobre las expectativas que por un efecto directo, ya que la modificaci¨®n de los objetivos de d¨¦ficit es peque?a y est¨¢ lejos de suponer en la pr¨¢ctica el ¡°fin de la pol¨ªtica de austeridad¡± que algunos han querido ver. Tambi¨¦n es posible que el cambio de orientaci¨®n haya propiciado una relajaci¨®n en el cumplimiento de los objetivos de d¨¦ficit y se est¨¦ gastando m¨¢s de lo presupuestado, aunque este efecto es todav¨ªa dif¨ªcil de percibir con los datos fiscales publicados hasta ahora, que suelen ser muy vol¨¢tiles.

El otro factor importante es el mantenimiento de una pol¨ªtica monetaria expansiva por parte del BCE, con reducci¨®n de tipos en mayo y, sobre todo, con la promesa de mantenerlos en niveles actuales durante un tiempo prolongado. A esto se a?ade un contexto de tensiones financieras relativamente reducido, con el paliativo del ¡°efecto Draghi¡± a¨²n en funcionamiento.

Es importante a medio y largo plazo que el proceso de reformas estructurales no se frene

Ante los pr¨®ximos trimestres hay varios factores que pueden determinar si la recuperaci¨®n se consolida, o si revierte hacia un nuevo estancamiento, como algunos temen. Uno de ellos es qu¨¦ ocurrir¨¢ con la pol¨ªtica europea del Gobierno alem¨¢n tras las elecciones de este mes. En principio, no parece que vaya a haber cambios sustanciales, gobierne quien gobierne, pero cabe la posibilidad de que se relaje su posici¨®n respecto a la uni¨®n bancaria, que es clave para reducir la fragmentaci¨®n financiera en la eurozona, o incluso que la uni¨®n fiscal vuelva a debatirse. Un segundo factor es el comportamiento de los pa¨ªses emergentes. Aunque est¨¢ claro que no crecer¨¢n a las tasas de los ¨²ltimos a?os, es importante que la desaceleraci¨®n no sea brusca. Un tercer elemento es la gesti¨®n de la crisis en Portugal y Grecia, que posiblemente necesitar¨¢n financiaci¨®n adicional y que no deben generar un efecto contagio en el resto de la zona.

Por ¨²ltimo, es importante a medio y largo plazo que el proceso de reformas estructurales no se frene. Y alg¨²n indicador de esa menor presi¨®n reformista se puede atisbar en Francia, donde las reformas que se est¨¢n adoptando son de m¨ªnimos a pesar de las recomendaciones de las instituciones europeas, y donde el problema de competitividad exterior puede quedar enmascarado por una salida de la crisis m¨¢s r¨¢pida de lo previsto. Tambi¨¦n en Italia, donde el capital pol¨ªtico parece estar desperdici¨¢ndose en un tema relativamente menor (desplazar los ingresos fiscales de unos impuestos a otros), mientras que muchos problemas estructurales quedan sin resolver.

Miguel Jim¨¦nez Gonz¨¢lez-Anleo es Economista Jefe de Europa de BBVA Research